热电行业专题报告：盈利能力强稳定性高，热电优势显著空间广阔

热电行业专题报告 2u=→ 32 月 2/ 1 果中供热应瓜前量广，作能优等范出：其中长热上有市，之染，生产：道！%，一！-3水，，：：升增.1.方+-n( ..收0-%，一政，收许：，产 公用本业 分期师 r穿le: f.Ir. 6222 7673B: giT: si wlrax k.cr.:+: 12231 爱旧价机制模式成，热业联产盗机能以强起定性高央下任产有“以动，业上2-，期均F率-1部:-202 :：（2：， ec1C-s332-7655Jiutut.at. j il.av.x.ws..+*n(F5013352337.0c3斯理：马效 B: Lauli. *, tuwak.... 热电产行业现金流优异，分部和股息本乐暖引小，长，产性了点“，4审在之门："1年上中三次.5，位率价5年有望-1.1115，业6送1，（）半："1行业含50.做的3；4新：照气配收盘价，.非业PP（TTM：略高一，半PR药".7冶：点中、、*12.1.6、.2.批商建境：资：（：设本，股车兵月 产业群上池点*关：、等 拉关刻流 以险提示：实现经设险：本多风险：格价销心； 中国银河证券ICGS 热儿收产二产模为三：区土品: :蒸汽当收人800 ：）价格：热汽动机类双，价程一）盈列力：济影：息定土优零统火：：利、五）并红：小台并虹9业.550%，度率半地3%：行K高2，为2. 四、投资建议.2.3 fi.城险提示 集中供热优势助显，成长穿问广阔，，以 城市供站议服务对象术可分为生活儿损和生产川：共，，生.点主发义.为区处二比外：坡市供热校供盘形式的本文分为集中必热分股热。于二！.然，十化方效t实机，产月总，·习学分！以中，共热多 供热移式方面，中供政供热，中热学、#，、收、、、、院， 供势介图方而，长中供帮以势水为十、游为为拍：中为改根通供三心云并方改热求供点，上中或要，热水“活末，西管网险，，：中供热分品.！径，热，1511.7 随城镇化车提升，4活中月热至现检定增长态势。活厅热十要7计宝，根挥多教握，212本，用十中15，为，.，公6.0，12，图上.第业本，业中面标，2-2023三一热面店6中来、年地27.33% 中国联镇化州比发达家教人提升，牛中川求仍培长，送1：的效括，02年我站1：人上划为31.43%，计7350年将133.03%，4本安 工产州热内产业场实十分广泛，装以热汽供应些力和供摄总量大现级动向上势，三产！洗、，成一，牛、，、，、为·汽需：214-2u, 用, : 12..;.-.u;；，2以米，情所 区，业区作茂改革丨收件和路安“安动”，经中：安的能游、任总和长效、充工空、少气梁“多发势，业“岁的中司费区核告201：：2工用系级大发（552款：当级费区，、习区则要，一长 ，目2做，[然4，&27治华人学注可节能“.享，：注7.能f..注证，快 集巾供热行业经营模式和定价机制 （-）热电联严生严模式为主，区域性，少，.，·产等 电联产是典供热行业业费的生产模式：热生民产就本的运.1」测：19年：要 中产之 断，热形以热 我国热电送产装机视，以及占火电装机比地加，鲁改更不所支当需的艺平提5.88平，年州下一，运7.7：间期：热产 ， 受传热成的制，热力生产上供有转的区城尚作排他作，交效热力生，中严止定，，内1得！ 集供热主费票一北地区，禁计占比超75，均乡注统（监内效治，273一.，1、、.）热.2，11.，供热而x7.2(半米，.75.5 ）营接式“以定电”，蒸汽占收入别-如% 1.热电产采川*以热定电”经共要式热中产高效的能利用。热厂联产5：法几，天产：文手物月热产，印产、热能1，整产，约产，热将热量，学， ，能人生“，高，的家能激片产2：全妹火电站平与热效高为15%37%，而热生取产股川达75%89%，之高中以上，+能效只密出，以年大热机行"MW的款，热心产和热公产可求133.6.:·1.热联产#1f.6+发 燃电收产或动求货儿式汽泾机组，整新“以热定电”经片顿式：且心产点件集二世控学热实、共能小，险一，其是，，，代政 2，成本：燃料成本占比73-83热电接>成本以燃科为市，比的75-85%.书科热成本一的，业7，年格：！：电定热产的调 中、广能源三点，非成，共塔转成本公号.次.%、75.，5.9%项率波求。15：杭+热热2025成本 3: 百n *: W,+ *: W,+4 十四以事热电公热电业务正利随焊阶滋动年：泛性许上款光：三京12p:1;2123×; 淤23.开2324:.2.bi，ww5 6t .:"!: 或益热电公司益封能力变煤价澳动，但整利稳定性片料优-火电公叫：改们统计了：家以据方22./h4， 26.，1146%一至-2.，：点七元， 3.收入：以供热办卡，整占比90905热电成产以供热费任，5MW以下小热电比应人于1，家能司岁，： 5下的热厂，热7年半1：（21-0uM吃温：量2以1仙用组，来00， 煤电成产收入以热汽为主，比约别5，十热产以学热为：以热汽区+、、能，能年产安司-1E外收汽言临1：效临人为62.，x0.5，3.%，2.1个：2：热： a:wind. +：wind， （三）蒸顺动对冲媒价被动风险，上谢电价逆循政府定价 热汽价格采料成本式进整.1：家生热电产售三小？安改能117 以将产环能项1.为阅：在1%丧燃的烦式下，世结取动对冲9%左行煤价波动以险。能，域安2长格.，：，价对4中，产：中，u年，tu 热中项产机组中益个额保性收购，卡中件热联产机统酒不念与市场：挥用交系司热等，准， 热电行业上市公梳理 （）装机：规模有限，至现区域性分布特征总1，内原！ 热电打业市场票度作，行业上市公装机惯表：中一热六传输受网中司，德中兴、然产，好分与传，业产认：点汽为个历的热几账产：以三内木形成; (, *热业li 2: , .5 ]实能4、能比、"：非市热装 ：1可 括编电联产业上公703年也热量划分，分为3个克争以，其中，产业热高十1万金交协齐能：量主方之企业室外 的:1 热中业1.市公可作长·、东分市获：长：风热需·热需1.，发化，热的：产上 【）产品价格：蒸联动机制类似，电价市场化程度低动1 举汽账新拟需收，顺阶能小张，翌利偿定性保证，至，，等1云司，共均半，热，一照：月年：取十场非：，心均汽心测，价心：，价心.，！，准，，文，数业上：电营上热汽格（奢：能 中！ 电价以政府定价为，市场北度经，长三：1.，H：川.择.117.：：能为训：以“主支层，快.5752.，与实税许2，0-2（惊 下网中公可中价变化要5山下新瑞装机、燃机中价金动等内器导效：中 心业0.5171、0.0，0.714：上热电楼4二；：， 4Mw，154$202.2；2F：2体- 下(33）日(20M.4，202023 2*T: wid5券 （三）盈刺能力：变煤价影响，但稳定性优丁传统火电 热电公小芯利率受煤价影响，任益利轻定性人临优十火自约川.业上」"茂能专点电非平对高，主支是一于其央！十没为京托，同市亨受较：以：，，：:详，公资，热资，业，产行的 四工 年价上法时，汽价总收之三资，气！设性波期安川深号.节室.（二，异，年以： +能的原，实通公管用-： 热务而司民为+：收，交金产：六公成区22：=1产：年$ C._-.区IF圣9：专业 20：业20241HH A: , ：产：，-2 (四)现流：净和润现金舍量、营业现金比率衣现优片 216.7，128.4.152.9.153.6%，202-1m=#.217.212.1. 热中行业年均营业见会比率在110-12%有，整内回总能小优异。茂们染计：？家热几1：，-2率113.5%105.1.113.812u..2024年平*·3+111.4：价业业 ()分红：现金分红比例平均5师师，2023年公比划50%：，之的【 能（709：地金比间书公筑电（9），产能（.58%）宁能（1.1）：共上1-企上在E 2025年2月19日，热行20123股以率平3。：12业十*2，7公-热（），1.4:）！点：中公资广停2-4%之间 ()粘位：行业PE略高十20倍，PB约为2.6倍 稳75年191，温电行非PF（TM）略高十件中，半名前包：热（x能（1.！，小一非包将产+能（9.x能3，1M市：2区 坐202219，热电行业PB约2.7信：:t M (4.0jx)美送1.1)、心划能(1.:n)K 农G：价业公上 四、投资建议→ ）核位求平、表息*H有堂的+Y的：产能，美表”，价股151，.i. K4.）11内4.20227川兰20271：7..4内热报产，热或坐2023，用“ （协科通能资营能用务的，“创点的算中心等业，生高业商，大力十的济发活地区评在净热（供新兴店，：点谢225年211 九、风险提示 产收人、户产上，产定是前业益门上支，当前经资处于家许山轻：营技带：，举，实 产品价降战动风险：行业客、总小本.，点小资期图半、质价，价，，广 ..期 图表口录 整1：波市热分类，2:全压热汽一热水东|供热总量T3:+70± I:伞压波市集中供立积（亿半有来），波镇化率（%）5:企市费供点道长高力公里》“比± 7:“:我杰汽供能，供点总量总同比速-况:中压）发区教显（家）发区以外为价级，发）± IC:北方城产必结构，... C: 11:热电联产发热发电综里（以燃速组为制）:r.1 ±个热电联迎费（可）及占火电法们网± 13:12:: ±"州热电热电：202：+报本lé:平表常原，产行2023年或本占出# 17:新档热产行业03车成本，I8:百能原电支、戴法：202+成本± 19:热中公热中：务利本..;:疏州热电热电业703年收入：此比.F 21:新中潜热电联州：202：年收入口± 22:主股能源电人，热人行业2023年收人占比，:Fc.治能源电力、热注行业3年入此.:77. ≤热电：医上市分可热电联准表...25 :热申岁上公2023蒸（含外则6:部公热行业上市公司热汽销价率（不含：电）F 27 :部公热电：上市分可电消告车（要：下配时）28 :部热中行公热中务利率: Gc. 7带公热行业上市公！非径山室（等）: 1: ≤部公热电1：上市2024前：不期直限率:T W部分热中行：公表37:部公热行业上市公元泽川金含量（）F部公热电：1公可现企比率. 2( 系：部热电上分可现全公比例（）. 2t:至35：部分热中行1.公股点率（.当前收价21：部热行业上公司：）系3：诉热电上可） 表1:集十分放训热比衣2:热联热分能比交3:热公、媒比±4:F能比衣 5:热业市公可烈汽价指州制本S:±7:行业上市公上照价机制...产分举份热产代性·市公司，表16:带公热行业上市公电为销价产（不含，云门A时衣11:部公热电：1分可平计消金含量（）12:部热电行上公均率21表13：部热电行业1：市公司2023年余分比划.12：部公热电行：1市公可2022年股总率（202：年2-911交盈价）. 211:表16:部热行业1.市公元F2025年2上97）22在17：主点公4公可盈利预测1一栏（25年22H） ，长 ，在，非会本的半点间！141、21月国 ，，（：，学，市安（：： 资性：广充核的生，特点，的注总产本光史.能带的 能用带禁网的设接，+能的1的等接：1禁： 的产：相 路3388 -4 20-路995 31Y,, 1 $":Hpl - h : *lisluk.ur.! ×0755-$3-71553tbe:gwi sjeligswektui:l.t:等%sL>iyur, j iglit.asJw.c.c:1 ×321-603$7931-uy :r sicchi:wxlek asr.c7;321-20252$71iyag>1g .t.."l × :013 S05277210