南华期货丨期市早餐2025.02.27

人民币汇率：压力再起 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2547，较上一交易日上涨94个基点，夜盘收报7.2580。人民币对美元中间价报7.1732，调贬6个基点。 【重要资讯】美国总统特朗普在内阁会议上表示，美国将从4月2日起对进口自墨西哥的商品和进口自加拿大的非能源类商品征收25%的关税。特朗普还表示，预计将很快宣布对欧盟输美商品加征关税；可能会征收25%的关税，这将适用于汽车和所有其他物品。 【核心逻辑】目前，市场主要围绕两大交易路线博弈：1、弱化后的关税风险；2、俄乌谈判。展望后市，在基准情形下，我们预计美元兑人民币即期汇率仍将延续区间震荡走势。人民币相对美元的贬值压力虽有所缓解，但尚未完全消除。接下来，需重点关注美国PCE以及欧洲CPI的落地情况。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：科技引领趋势延续 【市场回顾】昨日股指走势整体偏强，以沪深300为例，上涨0.87%，两市成交额上涨至1.94万亿左右。期指基差贴水加深，期权隐波、持仓量PCR整体上涨，市场预期短期波动将扩大。 【重要资讯】1、中金公司、中国银河发布公告回应合并传闻，均称公司未得到任何来自政府部门、监管机构或公司股东有关合并的书面或口头信息。2、美国总统特朗普在内阁会议上表示，美国将从4月2日起对进口自墨西哥的商品和进口自加拿大的非能源类商品征收25%的关税。3、英伟达（Nasdaq：NVDA）发布了截至1月26日的2025财年第四财季财报，期内实现营收393.31亿美元，同比上涨78%，高于市场预期的380.5亿美元。 【核心观点】短期科技概念上涨势头反复，其上行在成交活跃的情况下，继续对于股指走势形成方向性的驱动，其他因素会暂时让位。昨日英伟达公布财报超预期，一定程度利好科技行业定价重估信心。但科技一定程度过热以及地缘政治不确定性，使得A股市场短期风险与机会并存，此时交易上宜静不宜动。 【策略建议】关注本周做多期权波动率机会。 国债：小作文引导日内行情 【行情回顾】国债期货全天偏强运行，早盘高开后震荡走升，午后风险资产持续走升加上资金利率依旧偏高，期债价格高位回落涨幅收窄。公开市场方面，今日共5389亿逆回购到期，央行开展5487亿7天期逆回购，日内净投放资金98亿元，资金利率依旧偏高，但情绪有所改善。 【重要资讯】：1.香港特区政府财政司司长陈茂波今日（26日）表示，特区政府会优化与内地互联互通机制，包括在香港推出离岸国债期货，以及尽快落实引入股票大宗交易，并将房地产投资信托基金纳入互联互通目标。 【核心逻辑】盘前央行公开市场操作规模超预期，市场情绪继续改善，也奠定了日内偏强的基调。但早盘债市的节奏基本跟小作文相关，多空双方小作文对轰引领盘面走势，整体来看多头占优。而午后大型券商合并消息流出，非银金融以及A股权重进一步上行，加上 午后资金依旧偏紧，债市高位有所回落。 【投资策略】：连续调整后，长端或开启震荡整理 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：加沙停火谈判或再度推迟？马士基和达飞大幅调降3月初报价 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格开盘大幅上行，后震荡回落，午后回归震荡走势。截至收盘，除EC2504外，其余合约收盘价均有所回升。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，3月6日和3月13日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1495，较同期前值分别回落$330和$455，40GP总报价为$2300，较同期前值分别回落$510和$700。 后两周达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1680，较同期前值下降$500，40GP总报价为$2935，较同期前值下降$1000，回落至2月底水平。 【重要资讯】： 1.当地时间2月25日，哈马斯方面强调，无论是进入协议第二阶段、延长第一阶段、还是合并不同阶段，所有谈判必须符合哈马斯及巴勒斯坦武装组织此前提出的要求。其中包括：停止对加沙地带的军事行动，以军需从加沙地带完全撤军，落实对加沙重建和人道主义援助的具体安排。这些条件是哈马斯的红线，不可妥协。 2.随着一项结束了加沙地带长达15个月战争的停火协议即将在本周六到期，以色列和美国正试图说服哈马斯延长停火协议的第一阶段，从而推迟讨论有关全面结束战争的协议中最棘手的部分。 【南华观点】：如此前预期，部分合约期价持续下跌至相对低位，且地缘政治风险似再有反复——加沙停火谈判或再度推迟，红海复航时间也必将因此推迟，利多市场情绪，更利好于远月合约。而马士基和达飞大幅调降3月初报价，近月合约期价因此有所回落。期价走势短期偏震荡或至高位有所回调的可能性较大；可继续关注第二轮加沙停火谈判的后续情况，以及船司现舱报价。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论 由 分 析 师 俞俊臣 （Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：谨慎观望关注周五美PCE 【行情回顾】周三外盘贵金属整体止跌震荡，周边美指震荡，10Y美债收益率继续走低，原油低位震荡，南华有色金属指数震荡，三大美指涨跌不一，欧洲股指整体回升，英伟达 财报仍超预期。美联储博斯蒂克表示，美联储今年可能会降息两次，不确定性很高。最终COMEX黄金2504合约收报2931.7美元/盎司，+0.44%；美白银2505合约收报于32.545美元/盎司，+1.31%。SHFE黄金2504主力合约收报679.42元/克，-1.09%；SHFE白银2504合约收报7904元/千克，-1.58%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年3月20日维持利率不变的概率为95.5%，降息25个基点的概率为4.5%；到5月8日，维持当前利率不变的概率为75.1%，累计降息25个基点的概率为23.9%，累计降息50个基点的概率为1%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为28.8%，累计降息25个基点的概率为55.5%，累计降息50个基点的概率为15.1%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度减少0.86吨至907吨；iShares白银ETF持仓日度增加2.84吨至13658.5吨。库存方面，SHFE银库存日减19.35吨至1301.4吨；截止2月21日当周的SGX白银库存周增244.5吨至1522.7吨。 【本周关注】本周数据方面主要周五晚间21:30美1月PCE数据，周四美四季度GDP，以及周中美房屋价格数据等。事件方面，周四美联储25年票委施密德就经济问题发表讲话；周五04:15，美联储26年票委哈克就经济前景发表讲话；周六11:15，美联储25年票委古尔斯比将发表讲话。 【南华观点】中长线或偏多，短线金银震荡偏弱，伦敦金关注2890-2900区域关注支撑，如跌破则支撑下移至2850，2800。伦敦银关注31-31.2区域支撑，如跌破可能指向30区域。操作上前多离场或轻仓谨慎持有，空仓者建议观望，等待回调后做多机会。 铜：智利大面积断电影响供应 【盘面回顾】沪铜指数在周三走出V字行情，报收在7.71万元每吨附近，上海有色现货贴水135元每吨。 【产业表现】全球最大产铜国智利大面积地区发生大规模停电，中断了该国的采矿作业，导致圣地亚哥居民断电。该国电力调度委员会负责人称，目前还没有恢复全国电力的时间表，采矿密集的北部和人口聚集地南部的地区已经开始恢复供电。一位知情人士称，全球最大的铜矿Escondida断电了，而Codelco表示，其所有矿山都受到影响。Codelco表示，Chuquicamata、Andina、Salvador和El Teniente铜矿没有电，其他矿山正在部分使用备用发电。安托法加斯塔和英美资源集团都表示，他们的矿山正在使用发电机。 【核心逻辑】铜价在周三走出V字行情。智利停电事件对铜供给产生一定影响。不过考虑到现有库存量和备用电源，目前影响有限。目前的精废价差水平接近2月12日的铜价，即7.7万元每吨附近。短期来看，现在铜价的绝对水平的接受程度较此前有提升，因为宏观保持稳定，基本面供给端偏紧格局短期难有改变，需求尚可，且有一定的金三银四预期。 【南华观点】空头继续持有。 铝产业链：俄计划恢复对美铝制品出口 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20560元/吨，环比-0.24%，伦铝收于2628美元/吨，环比-0.40%。氧化铝主力收于3366元/吨，环比-0.09%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.31万吨，环比0.03万吨，氧化铝产量172.2万吨，环比-0.6万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.07，环比+0.01。需求：SMM数据显示，2月17日铝锭出库10.05万吨，环比+3万吨；铝棒出库4.42万吨，环比+2.71万吨。加工环节开工率61.6%，周环比+0.8pct。库存：截至2月20日，国内铝锭+铝 棒社会库存116.03万吨，周环比+3.53万吨，其中铝锭+2.7万吨至84.5万吨，铝棒+0.83万吨至31.53万吨。LME库存55.2万吨，周环比-0.81万吨。氧化铝港口库存4.6万吨，周环比+1.5万吨，铝土矿港口库存1792万吨，周环比-73.68万吨。 【核心逻辑】铝：宏观方面，国内两会召开在即，政策预期仍存。消息面方面：俄罗斯总统普京表示，俄罗斯计划恢复对美出口铝制品，此举或将导致中国饿铝进口量的下滑，电解铝供应紧张。基本面方面，国内铝厂陆续复产，但需求处于恢复状态，电解铝保持累库状态，氧化铝价格止跌企稳，电解铝盈利走阔速度放缓，铝价上行动能有所减弱。氧化铝：继上周氧化铝价格已跌破部分企业成本线后，成本支撑凸显，氧化铝止跌企稳，但由于电解铝产能天花板存在，氧化铝中长期供应过剩的局面并未改变，随着铝土矿和烧碱价格回落，氧化铝仍有下跌空间。 【南华观点】铝：偏弱，氧化铝：逢高沽空 镍，不锈钢：下方成本支撑较强，关注印尼动作 【盘面回顾】沪镍主力合约日盘收于124130元/吨，较上一个交易日下跌0.52%。不锈钢主力合约日盘收于13165元/吨，较上一个交易日下跌0.3%。 【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整为125750元/吨，升水为1800元/吨。SMM电解镍为124850元/吨。进口镍均价调整至123950元/吨。镍豆现货均价123500元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-2045.45元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-6.6%。8-12%高镍生铁出厂价为979元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-2.62%。纯镍社会库存为47209吨，LME镍库存为192642吨。SMM不锈钢社会库存维持在959000吨。国内主要地区镍生铁库存为28280.5吨。 【市场分析】日内镍价震荡下行，金属大盘整体偏弱。产业面着重关注印尼方面信息，镍矿配额高于预期对镍价上行空间形成压制。机构称印尼某公司斥资18亿建立HPAL工厂，叠加中资厂25年多条MHP产能投产，预计中间品供应将趋于强势。此外印尼政府大力投资硫酸镍-新能源电池链路，供过于求局面或延续拖累镍价。目前基差相对偏低，后续或向上修复，可关注基差套利机会。不锈钢方面镍铁成交价格居高不下，成本支撑线坚挺，持续下行空间或有限。 锡：佤邦复产在即，锡价夜盘回落 【盘面回顾】沪锡指数在周三基本保持稳定，在周三夜盘大幅低开。 【产业表现】据外电2月19日消息，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年12月，全球精炼锡产量为3.15万吨，消费量为3万吨，供应过剩0.15万吨。2024年1—12月，全球锡矿产量为34.83万吨，全球精炼锡产量为36.88万吨，消费量