研究所晨会观点精萃

研究所晨会观点精萃 宏观金融：美元短期小幅反弹，全球风险偏好整体升温 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181邮箱：jialj@qh168.com.cn 【宏观】海外方面，美国总统特朗普表示预计将很快对欧盟征收25%的关税，关税战风险进一步加大；但是，美俄乌之间的谈判进展良好，地缘风险降温。目前，市场对经济强劲程度和关税前景进行了评估以及欧美企业业绩良好，美元小幅反弹，全球风险偏好整体升温。国内方面，中国1月融资数据超预期，企业部门融资需求改善明显，经济开局良好；且由于美元指数持续走弱，人民币汇率压力短期大幅升值；以及短期国内外资金持续流入股市，国内市场情绪短期大幅升温。资产上：股指短期震荡偏强，短期谨慎做多。国债短期高位回调，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期偏强震荡，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡偏强，谨慎做多。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827邮箱：liub@qh168.com.cn 【股指】在钢铁、减速器以及光伏设备等板块的带动下，国内股市大幅上涨。基本面上，中国1月融资数据超预期，企业部门融资需求改善明显，经济开局良好；且由于美元指数持续走弱，人民币汇率压力短期大幅升值；以及短期国内外资金持续流入股市，国内市场情绪短期大幅升温。操作方面，短期谨慎做多，中证500和中证1000强于沪深300和上证50。 王亦路从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827邮箱：wangyil@qh168.com.cn 【贵金属】周三沪金高位宽幅震荡，早盘一度跌至675的关口，截至夜盘收盘重新回到680上方。隔夜COMEX交投最活跃的四月份合约小幅收涨0.4%。目前，美联储继续维持延缓降息的观点，投资者焦点集中在周五公布的美国个人消费支出(PCE)物价指数报告，以及周四发布的GDP和耐用品订单数据，以判断降息的节奏。目前，关税扰动的影响正在逐步减弱，推迟降息的预期已经被市场消化，若通胀显著高于市场预期则可能助推黄金上涨。如我们之前的推断，黄金在3000点的整数关口会存在较大的获利盘抛压。虽金价中长期上行趋势不改，但短期内或存在阶段性回调可能，建议等回调到位再行建仓布局。沪银近期表现明显落后沪金，其补涨走高的逻辑有待市场验证。整体来看，近期沪金波动率显著上升，以高位震荡思路对待，注意防范高位回调风险。 黑色金属：供应压缩传闻再起，钢材期现货价格有所反弹 【钢材】周三，国内钢材期现货市场小幅反弹，市场成交量有明显回升。今日市场传闻今年压减粗钢产量5000万吨，明后年依次压减2000万和1000万吨，结合当下钢材出口遭遇贸易壁垒等因素，供应压缩政策有一定出台可能性。基本面方面，需求边际改善迹象明显，钢谷网建筑钢材社库降幅明显收窄，厂库首次出 现降库，热卷库存降幅也明显放缓。供应方面，钢谷网建筑钢材产量回落，板材产量则小幅回升。短期来看，钢材市场或以区间震荡为主，关注需求恢复情况。 【铁矿石】周三，铁矿石期现货价格小幅走弱。粗钢压减传闻压制铁矿价格，但我们认为，短期钢材仍有一定利润，且后续即使有供应压缩政策，落地尚需时间，铁水产量是否见顶仍需进一步观察。供应方面，随着天气的好转，铁矿石发运量也有所回升，本周全球铁矿石发运量环比回升1378.7万吨，到港量则环比减少128.1万吨，前期发货量的下降逐步体现在到港量上面，短期铁矿石供需错位格局仍在延续，但已有改善。铁矿石价格以区间震荡思路对待，短期或有进一步回调可能。 【硅锰/硅铁】周三，硅铁、硅锰现货价格持平。本周钢谷网建筑钢材及热卷产量增幅放缓，铁合金需求有所放缓。硅锰现货6517北方市场价格6100-6200元/吨，南方市场价格6150-6250元/吨。锰矿现货价格相对平稳，钦州港半碳酸价格38-38.5元/吨度，加蓬块47.5元吨度上下，南非中铁报价39元/吨度。硅锰供应继续回升，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国49.05%，较上周增2.04%；日均产量29390吨，增340吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5850-6000元/吨，75硅铁价格报6200-6300元/吨。焦炭第十轮提降带动硅铁原料价格走弱，现府谷市场中小料主流价格630-720元/吨。供应则继续回升，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率（产能利用率）全国38.615%，较上期增0.36%；日均产量16110吨，较上期增180吨。短期铁合金价格仍以区间震荡思路对待。 有色金属：“两会”临近带动情绪偏谨慎，警惕期价整理后的突破方向 【铜】宏观方面，临近3月“两会”，市场预期和情绪处于谨慎偏空的状态中，期价走势维持震荡，关注后续突破方向。供应端，现货加工费周度下降$8.67至-$10.8，炼厂加工费持续回落，生产亏损和减停产的概率大大增加；进口比价在（-1531.39，368.71）元的区间内波动，窗口多数时间维持关闭。需求端，下游加工企业已复工复产，逐渐开始原料采购和铜材生产，带来社会库存累库速度的放缓，周末累库1.64万吨至37.4万吨。关注国内外市场预期和情绪的变化，由于铜的供应扰动持续存在，铜价重心预计短期内维持震荡，警惕政策超预期或利多出尽带来的震荡区间突破，但铜价中长期仍然以上行为主。 【锡】供应端，26日，佤邦公布《办理开采、选厂、探矿许可证的流程》文件，市场预期佤邦复产在即，期价夜盘大幅回落。云南、江西两地炼厂开工率逐渐反弹至54.79%的水平，但在原料紧张的影响下，难以反弹至节前高位；锡锭进口窗口暂时关闭，但印尼在2月的锡锭出口量环比1月显著上升。需求方面，关注AI概念、电子产品消费政策对实际需求带来的影响；锡化工行业的开工率维持高位，边际影响量较小。社会库存维持低速的累库。在佤邦矿山复产即将落地的情况下，期价短期内暂无做多动力，预计重心下移后维持震荡。 【碳酸锂】基本面上，供应端，碳酸锂厂周度产量反弹至17164吨，开工率录得47.62%，环比录得+7.08%，主要受盐厂节后复工复产的影响。需求端方面，2月磷酸铁锂排产量或下降至21.6万吨的位置、淡季环比回落14.05%，三元材料排产量或达到4.9万实物吨、环比录得-9.6%，下游需求情况因进入淡季而大幅回落。2月20日，碳酸锂产业链周度库存录得112546吨，环比上升3213吨。碳酸锂供需过剩格局逐渐凸显，价格重心预计震荡偏弱运行，可短中线顺势做空；反弹上行多由事件或政策预期驱动，可在高位反弹后做空。 能源化工：成品油库存意外增长，油价价格持续疲软 【原油】上周美国原油库存减少230万桶，汽油库存增加36.9万桶，馏分油库存增加390万桶，在前期消费者信心指数大跌的情况下，成品油库存增加使得市场对需求担忧情绪上升，油价仍然保持低位震荡。另外俄罗斯和乌克兰达成和平协议的前景正在改善，俄罗斯制裁的不确定性也在减少，油价供应压力可能会回升。 【沥青】油价近两日下行，沥青跟跌幅度有限，炼厂沥青开工略有上升，检修环比减少，生产利润小幅回升，库存累库速度仍然较低，并且库存水平仍然处于低位区间。短期沥青需求淡季，项目需求尚未启动，叠加原油价格进一步走弱，沥青成本端支撑走低。另外3月排产有所增加，在加工利润恢复预期下，累库压力仍在，近期回调压力仍然较大。短期绝对价格仍然受到原油的较大压制。 【PX】PX开工环比小幅提升，多套装置延迟检修计划，另外PTA开工近期也较低，检修持续增加，重启也有推迟，加工费保持低位，PX供需有走弱预期。但后期成品油需求仍有超预期可能，PX调油需求可能会在后期重新走高，短期PX较弱，原油支撑走低，价格保持低位震荡格局。 【PTA】基差保持贴05约45，保持稳定采购积极性仍然偏低，商谈量较少。目前PTA加工费继续保持低位，导致装置检修持续增加，供应压力趋缓。下游方面近期长丝恢复情况较好，瓶片开工仍然极低，加工费也处于亏损状态。终端开工仍然在恢复中，目前订单水平仍然未达到年前水平，但距离旺季仍有时间，下游需求验证逻辑仍然有证实概率。短期PTA偏弱震荡，油价支撑下行，但检修仍支撑底部。。 【乙二醇】港口发货近期仍然比较一般，未到1万吨水平，港口显性库存进一步走高，工厂库存去化速度也较慢。下游低价买货意向尚可，开工略有稳定，乙二醇3月的去库格局可能有所收紧，去库量或减少。近期煤价及油价持续低位徘徊，后期存量装置开工也可能出现回升。短期低位震荡持续，需要等待下游恢复验证情况，短期3月仍有去库预期，但成本支撑偏弱，预计近期将持续震荡。 【短纤】需求恢复情况仍然偏慢，加工费仍然走低，目前已至亏损位置。成本端PTA价格仍在弱势震荡，后续检修仍有增量但下游开工恢复偏缓，叠加原油价格 持续走弱，后期对于短纤支撑仍然有限。基差近期保持稳定，后期盘面预计将保持弱震荡震荡格局。成本逻辑将成为近期主要驱动，等待原油及PTA价格出现方向性落定。 【甲醇】太仓甲醇市场稳中整理，基差总体偏弱。现货价格参考2600-2610。2月下旬纸货参考2605-2610，3月下旬纸货参考2640-2645。2025年2月25日，中国甲醇装置检修/减产统计日损失量8290吨。暂无恢复、新增检修及计划检修装置。甲醇开工虽然高位，但近期零星检修导致开工略有下降，进口到港货源依旧偏少，国际甲醇开工下调进一步加剧了港口进口下降的担忧。近两周下游检修开工下降，3月初MTO计划重启，整体看供需出现阶段性边际改善预期，但上升驱动不强，价格预计震荡修复。 【PP】国内PP市场小幅松动10-30元/吨不等。华北拉丝主流价格在7230-7360元/吨，华东拉丝主流价格在7330-7450元/吨，华南拉丝主流价格在7320-7520元/吨。美金市场价格整体持稳，均聚950-1005美元/吨，共聚990-1090美元/吨，透明1030-1095美元/吨。隆众资讯2月25日报道：两油聚烯烃库存85万吨，较前一日降7万吨。国内PP检修装置变化详情：四川石化（45万吨/年）PP装置停车检修。下游需求恢复，原料库存较低，补库动作有所减弱，上游开工小幅下降，产量扔维持高位，库存压力较大，向下传导不畅，在但阶段性的补库和油价支撑下，价格预计震荡修复，但空间有限。 【LLDPE】PE市场价格弱势整理。华北地区LLDPE价格在8050-8350元/吨，华东地区LLDPE价格在8050-8700元/吨，华南地区LLDPE价格在8180-8650元/吨。基差维稳偏强。PE美金市场大稳小动。线性货源主流价格在955-965美元/吨，高压货源主流价格在1110-1160美元/吨，低压膜料主流区间在890-935美元/吨左右。LLDPE和LD进口窗口关闭，HD少数品种有进口利润。PE短期内下游开工提升速率高，同比恢复水平相对偏高，现货升水较多，库存转而下降，近月相对较强，但05合约经过连续数日上涨估值已经偏高，供应压力仍然抑制价格，预计继续上升空间有限，短期内高位震荡为主，中长期价格承压。 农产品：美国滞涨风险担忧下谷物和油籽市场冲击相对偏小 【美豆】隔夜市场，CBOT谷物和油籽市场多头获利平仓，阶段性基本面题材不多。南美作物产区天气改善及美国新产季谷物扩厂预期，导致市场谷物多头盈利预期降低，现阶段谷物市场顶部基本确定。美豆方面，随着巴西大豆收割进度恢复正常，且阿根廷大豆产区降雨预期增加，干旱担忧略消退，受季节性冲击影响CBOT大豆偏弱。进入3月，美豆在新季减产题材支撑下，CBOT大豆1050一线稳定支撑或逐