核心观点
市场逻辑：本周商股齐涨，商品内部黑色领涨，双焦领涨，欧线领跌。国内政策组合拳改善预期，海外特朗普交易对商品有负面冲击但中长期影响未决。2025年交易机会在“以我为主”，政策进一步释放和落地是重要观察对象。
后市判断：股指和工业品仍处于做多窗口。国内决策层解决通缩问题态度坚决，政策出台仍可期待；中美贸易摩擦进入“以打促谈”阶段，有明显改善。3月前是较好的投资窗口，政策两会预期空间，特朗普加征关税节奏迂回。
海外：美国经济数据边际转弱，引发美股和原油回落。美俄关系改善，欧元可能继续走强。美国通胀上行概率较高，短期服务业需求强劲推动再通胀交易，中长期看海外财政节奏是商品交易主线。
国内：蓝佛安部长展望2025年财政政策，提高赤字率、安排更大规模政府债务、优化支出结构等，有助于经济企稳、风险偏好改善。权益市场偏向科技驱动，AI基建及新质生产力逐步落地有望拉动投资。
基本面跟踪：地产、基建复工进度有序推进，美国制造景气度边际转好。
风险提示：美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。
量化分析
- 大类资产方面，本周股商齐涨。
- 商品内部，黑色领涨。品种方面，双焦领涨，欧线领跌。
- 沥青创新高，焦煤、焦炭创一年新低后反弹。锰硅、氧化铝放量上涨。
- 市场预期指标数值越高，显示市场预期较现实越为乐观；市场一致性指标数值越高，显示市场结构越一致；商品趋势流畅性/波动性越高，显示市场趋势越流畅/波动性越强。
宏观概览
- 国内：1月PMI低于荣枯线，PPI同比降幅持平、CPI同比上行，M2-M1剪刀差有所反弹，中债收益率曲线整体上行，LPR、MLF维持不变。
- 海外：美国PMI反弹，全球通胀低位运行。美欧利差与风险指标显示美德十年期国债利差扩大，美国企业债利差与VIX指数有所波动，美元指数与美10年期真实利率呈负相关。
中观数据
- 经济活动指标符合季节性，国内航班、地铁客运量有所回升，中国高频经济活动指数边际改善。
- 地产：同样，整体符合季节性，城成交土地规划建筑面积、城商品房成交面积有所增长。
- 基建：春节复工进度较慢，混凝土周产量、石油沥青开工率、水泥熟料周度产能利用率、精制铜杆周度开工率、多晶硅周度产量均有所下降。
- 其他：化工品仍在复工过程中，PE包装膜开工率、江浙织机开工率有所回升。
- 进出口：一带一路贸易额上行，CCFI美西航线、美东航线、欧洲航线、东南亚航线均有所增长。
板块观点
- 有色金属：基本金属铜、铝、锌、锡等金属供应扰动，中长期供应偏紧，需求端有更多的科技叙事（AI、机器人等），维持强势；镍和碳酸锂等新能源金属仍处于供需宽松的大背景下，谨慎对待。
- 黑色系：强预期先行下国内需求有望转好，或推动黑色链修复。预计到两会前黑色板块会持续震荡态势，近期交易难度较大，趋势性行情或在2月底至3月到来。
- 能化：关注原料对板块整体估值的影响，原油正处于供需边际趋松的过程，中长期中枢下移，短期受地缘政治影响较大；在需求未大幅提升且大扩产仍未结束的背景下，下游化工品的利润仍难扩。
- 农产品：本周延续反弹，粕强油弱。油脂端，短期棕榈油下跌，交易弱需求预期，且品种分化，中长期供需双弱，交易难度增大，关注后期产区产量和生物柴油政策变化。蛋白端，短期跟随国际成本端偏强，中长期单边取决于南美产量兑现度。玉米中储粮继续增加收购，震荡偏强。生猪供需双增，震荡运行；鸡蛋供应充足，淘汰增加，期货大幅贴水，震荡运行。棉花短期震荡偏空，国内新花产量环比调高，下游开机率和新订单不及预期。白糖短期震荡，国内低库存、四季度进口量同比预计偏低。
