核心观点
- 市场表现：本周商股齐涨，商品内部黑色、能化领涨，玻璃、原油领涨，欧线领跌。黄金、烧碱创一年新高，欧线创一年新低。
- 市场情绪：商品市场预期偏乐观，但尚未反映至交易之上。近期特朗普上任等宏观事件，风险偏好改善，交易热度有望触底反弹。
- 宏观逻辑：国内政策组合拳改善现实预期双弱的局面。海外特朗普交易对商品有负面冲击，但中长期影响未决。2025年政策进一步释放和落地是重要观察对象，关注赤字、消费领域的增量政策及化债进度。
- 后市判断：股指及工业品仍处于做多窗口中。国内决策层解决通缩问题的态度坚决，后续政策出台仍可期待。高关税、强美元的“特朗普交易”在时间和空间上有很大的不确定性，3月前可能都是较好的投资窗口。
- 海外形势：中美外交关系透露缓和信号，外盘权益市场风险偏好有所提振，短期或会传导至商品市场。美国服务业需求触底反弹，持续性有待观察。2025年通胀上行概率较高，短期服务业需求强劲或是推动再通胀交易的一块拼图；中长期，海外财政节奏或是商品交易的一大主线。
- 国内经济：四季度GDP增速5.4%，带动全年GDP完成5%的增长目标。结构上，股市成交额走强带动金融业增加值走强，城镇居民自有住房核算方法改革导致GDP上修。基建上，电力、制造业投资增速好于建筑业；地产开发投资、竣工均创22年后新低，国内增长动能已渐切换至“新质生产力”。
- 政策方向：国家发改委、财政部发布下发《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，设备更新、以旧换新均有所扩围，且扩大了超长期特别国债用于支持“两新”的资金总规模。“两新”及后续消费支持方向或是2025的主线之一。
关键数据和研究结论
- 宏观经济数据：12月PMI位于荣枯线之上，失业率抬头，PPI降幅收窄、M2-M1剪刀差收窄。
- 海外宏观数据：美PMI回落，全球通胀继续下行，美欧利差与风险指标显示市场情绪偏乐观。
- 中观数据：经济活动指标继续改善，地产成交持续修复，建材需求改善，基建传统基建回落，光伏上游产能下滑，制造业化工品需求有一定好转，一带一路贸易额上行。
- 板块观点：
- 贵金属：中长期看多，短期或仍维持震荡态势。黄金强于白银。
- 基本金属：铜、铝、锌、锡等金属供应扰动，中长期供应偏紧，需求端有更多的故事可讲，偏多看待；镍和碳酸锂等新能源金属仍处于供需宽松的大背景下，谨慎对待。
- 黑色：国内需求有望转好，或推动黑色链修复。预计到两会前黑色板块会持续震荡态势，趋势性行情或在3月到来。
- 能化：关注原料对板块整体估值的影响，原油中长期中枢下移，短期受地缘政治影响较大；下游化工品的利润仍难扩。
- 农产品：本周延续反弹，粕强油弱。油脂端，短期棕榈油下跌，交易弱需求预期，且品种分化，中长期供需双弱，交易难度增大，关注后期产区产量和生物柴油政策变化。蛋白端，短期跟随国际成本端偏强，中长期单边取决于南美产量兑现度。玉米中储粮继续增加收购，震荡偏强。生猪供需双增，震荡运行；鸡蛋供应充足，淘汰增加，期货大幅贴水，震荡运行。棉花短期震荡偏空，国内新花产量环比调高，下游开机率和新订单不及预期。白糖短期震荡，国内低库存、四季度进口量同比预计偏低。
