开复工偏缓期待政策效应释放，公司深度华新水泥

周观点：楼市回暖迹象明显，1月份以来，多地房地产市场迎来“开门红”，品牌建材望迎来估值与业绩的修复弹性。从春节后下开复工情况来看，复工率及劳务上工率恢复相对缓慢，资金到位仍有拖累，期待政策效应进一步释放。玻纤前期规划产能望逐步释放，需求端望超预期，对25年粗纱供需展望可更乐观一些，且电子布需求较好，存继续复价机会。 本周重点事件：1）关注开工节奏与需求强度。据百年建筑调研，截至2月20日，全国13532个工地开复工率为47.7%，同比减少15.2个百分点；劳务上工率49.7%，同比减少7.8个百分点；资金到位率43.6%，同比下降1.1个百分点。2025年第三期开复工进度整体慢于去年农历同期且未过半，核心原因仍是资金问题。从区域来看，华东、华南和西南地区的开复工率和劳务上工率表现相对较好，但仍低于去年同期水平。东北和西南地区的下周开复工预期相对乐观，华南和华中地区降幅较为明显。此外，非房地产项目的开复工率和劳务上工率整体低于房地产项目，房地产项目的资金到位率有所改善。2）本周我们外发了华新水泥深度报告《骨料继成长，出海续繁花》：随着一体化发展战略推进，公司非水泥业务占比逐步提升，在获矿成本及鄂东水运优势加持下，骨料盈利水平持续保持领先，新产能开工率进一步提升下，预计未来骨料单位成本仍有下降空间。海外拓展方面，公司选择境外优质资源为标的，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量，且在并购后对标的公司进行改造，从而达到降本、增产等并购增值效应。公司正加大布局非洲撒哈拉以南、发展潜力更大的市场区域，有望进一步提升海外盈利贡献。 品牌建材：估值修复弹性足，选好赛道及好公司，新政望促地产库存去化，结构性看好C端、具备整合+份额提升，减值计提充分的龙头。在政策面持续稳地产表态下，行业“弱预期”有望得到改善，从估值弹性层面，我们更加看好的是C端品牌建材，经营杠杆率相对较高的企业估值弹性更大。考虑估值性价比匹配、业绩稳健度以及应收账款等情况，我们推荐三棵树、北新建材、伟星新材、东方雨虹、坚朗五金、蒙娜丽莎等，建议关注科顺股份、东鹏控股、兔宝宝、亚士创能、箭牌家居、中国联塑等。 水泥：复价有望持续推进，静待板块及龙头业绩+估值修复。截至2月21日水泥（申万）及海螺水泥PB分别为0.65X、0.70X，近10年PB历史百分位为3.01%、4.02%。 本周全国水泥市场平均价格396元/吨，周环比-6元/吨，同比+36元/吨，其中华东地区均价374元/吨，周环比-10元/吨，同比+11元/吨，华南地区均价410元/吨，周环比持平，同比+37元/吨。本周价格回落区域主要有浙江、山东、河南、湖北和云南地区，幅度20-30元/吨；价格推涨区域有江苏苏锡常、上海、浙江杭嘉湖、福建、贵州和重庆地区，幅度10-60元/吨不等。2月下旬，国内水泥市场需求量环比继续提升，全国重点地区水泥企业平均出货率约为22%，环比上周提升约11个百分点，同比下滑约6个百分点。分区域看，华东、华南地区略好，企业发货普遍在3-4成，其他其余多在1-3成水平。价格方面，由于整体市场需求恢复偏弱，本周价格仍延续回落走势，但为防止价格持续回落，以及提振市场信心，价格推涨地区增多，表明企业稳价意愿增强，预计后期价格多将震荡企稳。推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团，建议关注中国建材、上峰水泥、华润建材科技、天山股份。减水剂看基建拉动+市占率提升+功能性材料打开成长空间，建议关注苏博特、垒知集团。 3、《雅下水电工程获批，当地基建 投资有望提振》（20241230） 4、《财政政策发力助推需求恢复； 玻纤：行业发展进入新常态。本周缠绕直接纱2400tex均价3645元/吨（环比持平，同比+420）；电子纱G75主流报价在9000元/吨不等（环比持平，同比+1750）； 光伏行业迎多重利好》（20241028） 电子布主流报价3.5-4.2元/米（环比持平）。预计25年供给端仍有压力，若按目前投产规划，预计25年粗纱/电子纱供给增速为9.5%/9.4%，考虑到中小厂商仍处于盈亏平衡或亏损状态，产能投放进度或有放缓，供给增速或小于测算值。从需求端来看，随着化债的推进基建有望发力，新兴应用领域中光伏边框进展有望加快，预计25年在基建、风电、光伏等领域的拉动下，需求增速望加快。据卓创资讯，1月末行业库存79.4万吨，环比+1.6万吨，表明供需仍偏紧。当前位置，龙头优势明显，PB估值仍低，性价比高。持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份，建议关注国际复材、山东玻纤。 5、《政策组合拳加速落地；华东水 泥价格近期涨幅明显》（20241020） 药用玻璃：中硼硅加速升级放量，中长期成本中枢下移促成长与周期共振。一致性评价+集采稳步推进下，中硼硅升级放量加速；从赛道看，模制瓶参与者有限，竞争格局优异。重点推荐模制瓶龙头山东药玻，公司产品升级+降成本，远期成长空间广阔，短期成长确定性亦强。一致性评价与集采稳步推进下，公司大单品中硼硅模制瓶持续平稳放量，高毛利支撑公司成长持续兑现。药玻产品升级逻辑攻防属性兼备，叠加中长期成本中枢下移，盈利弹性释放可期。同时，我们也建议关注自管制瓶横向扩张至模制赛道的力诺特玻，公司传统耐热业务企稳，中硼硅模制瓶转“A”落地，未来盈利倍增可期。 浮法玻璃进入产能去化阶段，供需有望逐步回归平衡。本周浮法玻璃价格大稳小动，局部价格松动，成交持续一般。周内下游加工厂基本复工，但订单不济，开工率偏低，目前主流开工在30%-80%之间。终端工程开工情况一般，仍有部分尚未开工，加工厂结转订单发货偏缓，新订单偏少。因此加工厂暂以偏低位原片库存操作为主，周内部分浮法厂预付款提货减少，产销率环比下降，整体库存增幅扩大。叠加期货盘面偏弱，沙河及华东部分价格松动，其他区域主流走稳。当前需求仍未有效恢复，价格调整意义不大，预期下周价格主流偏稳。本周重质纯碱均价1478元/吨（周环比+2元/吨，同比-843元/吨）。重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A等。 光伏玻璃方面：a.压延玻璃，行业产能新增趋缓，看好光伏玻璃价格低位向上弹性。 本周3.2/2.0mm镀膜主流报价19.25/12.00元/平（周环比持平）；在产产能8.9万t/d（环比持平）。供给新增放缓+需求增长，价格有望自低位回升，叠加成本下行，盈利有望实现修复，推荐旗滨集团（23年毛利率跻身龙头水平且还有提升空间，24年产能继续稳步释放），建议关注福莱特、信义光能、南玻A、凯盛新能。b.TCO玻璃，下游薄膜电池龙头扩产进程加速，钙钛矿产业化加速（目前国内已有数条百兆瓦钙钛矿产线投产，多条百兆瓦产线、GW级产线计划中），TCO玻璃重点受益，建议关注金晶科技。 陶瓷纤维：产品性能优异，受益双碳下窑炉炉衬材料升级替换，应用领域广阔，目标市场望迎扩容；龙头凭借规模、研发及项目经验优势持续提升市占率，关注鲁阳节能。 安全建材板块建议关注青鸟消防、震安科技、志特新材。1）青鸟消防：作为消防报警龙头，内生+外延高速成长。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，已全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道，公司定增成功落地，中集集团作为产业资本成第三大股东，将在工业、储能和海外市场等多个方向赋能公司发展。公司发布新一轮激励锚定稳健增长目标，护航青鸟新发展阶段高质成长。2）震安科技：预计立法打开建筑减隔震15倍市场空间，震安是核心受益。立法落地受财政压力等扰动因素影响，节奏放缓但不会缺席，静待订单落地推动业绩释放。3）志特新材：行业当前处铝模渗透率提升+小企业加速出清时期，公司具备强管理和优服务等优势，在国内外布点扩产和品类延伸支持下市占率有望持续提升，中长期具备成长性。 工业涂料：持续推荐麦加芯彩，关注松井股份。麦加芯彩：国内集装箱涂料和风电涂料领域头部供应商之一，客户覆盖国内多数龙头，且不断向船舶涂料、桥梁和钢结构涂料等新领域拓展，竞争力与长期成长力将进一步增强，驱动业务长期稳定发展。 风险提示：需求低于预期；产能新增过多；资金周转不畅；信息更新不及时风险。 本周行情回顾 本周（2025/2/15-2025/2/22）建筑材料板块（SW）涨跌幅为-0.96%，沪深300指数涨跌幅为1%，超额收益为-1.96%。 重点公司中，菲利华、凯伦股份、三棵树、青鸟消防、垒知集团位列涨幅榜前五；海螺水泥、蒙娜丽莎、中国巨石、北新建材、伟星新材位列涨幅榜后五。 图表1：建筑材料行业市场表现 图表2：本周建材行业个股涨幅前五 图表3：本周各行业板块涨跌幅及估值 玻纤行业跟踪 无碱纱市场：本周，国内无碱粗纱市场价格稳中有涨，周内部分厂报价小幅上调。截至2月20日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价维持3600-3700元/吨不等，全国企业报价均价在3759.67元/吨，主流含税送到，较上一周均价（3730.00元/吨）上涨0.80%，同比上涨22.11%，较上周同比涨幅扩大0.96个百分点。 电子纱市场：本周电子纱市场价格大致走稳，各厂家报价以前期价格为主，但局部厂家成交存小幅灵活政策，主因前期签单价格略低。周内电子纱G75主流报价8300-8500元/吨不等，较节前一周均价基本持平；7628电子布报价暂稳，但局部成交存小幅灵活空间，当前报价维持3.5-4.2元/米不等，成交按量可谈。 预测：无碱池窑粗纱短期价格或仍陆续提涨，新价落实尚跟进。近期国内无碱粗纱市场价格呈小涨趋势，多数厂报价陆续上调，后期来看，其余厂亦有价格提涨计划，预计短期大概率维持一定提涨节奏。电子纱价格短期暂看稳，后续亦有提涨计划。本周电子纱市场价格基本走稳，市场交投无明显好转迹象，多数厂报价以稳为主。后期来看，业内多数厂出亏损状态，成本压力较大，加之后续电子纱需求缓慢恢复，后期价格不排除以涨促销操作可能。 图表4：玻纤行业生产企业库存（万吨） 图表5：缠绕直接纱价格（元/吨） 图表6：喷射合股纱价格（2400tex，元/吨） 图表7：SMC合股纱价格（2400tex，元/吨） 图表8：OC中国玻纤纱价格（元/吨） 图表9：电子纱G75（单股）价格（元/吨） 图表10：PPI当月同比：玻纤制造业（%） 图表11：铂铑合金价格（元/克） 图表12：不饱和树脂价格（元/克） 图表13：全球主要经济体GDP同比增速(%) 水泥行业跟踪 本周全国水泥市场价格环比继续走弱，跌幅为1.4%。价格回落区域主要有浙江、山东、河南、湖北和云南地区，幅度20-30元/吨；价格推涨区域有江苏苏锡常、上海、浙江杭嘉湖、福建、贵州和重庆地区，幅度10-60元/吨不等。 2月下旬，国内水泥市场需求量环比继续提升，全国重点地区水泥企业平均出货率约为22%，环比上周提升约11个百分点，同比下滑约6个百分点。分区域看，华东、华南地区略好，企业发货普遍在3-4成，其他其余多在1-3成水平。价格方面，由于整体市场需求恢复偏弱，本周价格仍延续回落走势，但为防止价格持续回落，以及提振市场信心，价格推涨地区增多，表明企业稳价意愿增强，预计后期价格多将震荡企稳。 库容比方面：截至2025年2月21日，全国水泥库容比58%，环比-6pct，同比+36pct。全国大部分地区库容比环比下降，幅度在1-4pct，东北环比持平。华南地区库容比最高，为71%；西北地区库容比最低，为46%。 出货率方面：截至2025年2月21日，全国水泥出货率22%，环比+11pct，同比+14pct。全国大部分地区出货率环比上升，幅度在1-15pct之间。华南地区出货率最高，为34%；东北地区最低，为1%。 图表14：全国水泥P·O42.5含税价（元/吨） 图表15：华北水泥P·O42.5含税价（元/吨） 图表16：东北水泥P·O42.5含税价（元/吨） 图表17：华东水泥P·O42.5含税价（元/吨） 图表18：中南水泥P·O42.5含税价（元/吨） 图表19：西南水泥P·O42.5含税价（元/吨） 图表20：西北水泥P·O4