【银河专题】从财政发行节奏观望旺季钢材需求释放情况

核心观点与关键数据

• 财政发行节奏加速：2025年中国财政发行进度加速，狭义国债、政金债和特殊再融资债券上半年集中发行，目前发行进度较快；地方政府专项债、城投债、一般债发行进度与去年持平。财政力度总额比去年同期加快了59%，总体财政政策实施力度较大。
• 需求释放时间差：历史上从财政措施落地到反映在实际项目，拉动钢材需求大约需要经历2个月左右的时间。因此，2025年1-2月债券加速发行，可能带来3-4月钢材需求的增长。
• 化债压力影响：各省市化债压力仍大，债务发行以“借新还旧”和化债为主，以化债为主的国债、一般债、特殊再融资债券发行力度较大；而以往能够带来实际需求拉动的城投债、政金债、专项债发债力度与去年持平，且投入实体项目的比例依然较低。
• 地方“两会”重点：根据2025年地方“两会”重点建设方向来看，部分资金或用于土地收储、城市更新、基础设施建设绿色建筑等，多集中在国央企大型项目，民营企业项目仍然面临垫资难、回款难的问题。

研究结论

• 下游工程开复工情况：2025年春节过后，国内下游工地项目开复工率、劳务上工率、资金到位率同比去年均有所下滑，环比增速略慢。主要还是因为资金受限，今年各大项目总体体量下降，行业资金普遍偏紧。
• 财政政策实施力度：2025年1-2月中国一般国债和特别国债总发行量为17320.6亿元，净融资额为6076亿元，同比+78.02%；地方政府专项债累计发行2673.102亿元，投向基建领域占比为0.84%；城投债净融资额为-621.47亿元；新增一般债为1920.89亿元；新增特殊再融资债券总发行量为近9000亿，置换隐债额度已完成近4成；政金债发行量为10050亿元，净融资额2361.6亿元。
• 需求拉动有限：2025年财政力度加大，但对钢材需求的拉动有限。部分资金或用于土地收储、城市更新、基础设施建设绿色建筑等，多集中在国央企大型项目，民营企业项目仍然面临垫资难、回款难的问题，对钢材旺季需求同比去年可能有部分拉动，但增幅相对有限。