关于旺季钢材需求表现的探讨：旺季需求存隐忧，节奏反复弱势难逆

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 旺季需求存隐忧，节奏反复弱势难逆 ---关于旺季钢材需求表现的探讨 马亮 投资咨询从业资格号：Z0012837 maliang015104@gtjas.com 张钰 （联系人） 从业资格号：F03087591 zhangyu024224@gtjas.com 报告导读： 从7月中旬螺纹钢和热轧卷板触及年内价格低点以来，其价格一直维持宽幅震荡的走势。关于成材价格未来趋势，需求演绎方向和兑现高度仍是市场多空博弈的核心切入点。随着黑色传统淡季向旺季切换，9月终端需求表现整体超出市场预期，但围绕需求释放的持续性和进一步上升的高度，市场的分歧也开始不断加剧。 我们认为，从需求现状来看，季节性需求环比兑现叠加节前补库推动的需求迸发，现货信心受到阶段提振。从需求演绎来看，海内外经济承压下行，终端板块在自身发展弱势的背景下面临逆周期调节的政策引导，需求预期情绪或受到提振；但是结合各板块的运行特性和政策落地的时间传导，四季度黑色需求的修复高度或相对受限。 落实到钢材价格影响来看，首先，受边际向好的需求现状支撑，钢材价格短期存底部企稳回升的对应驱动。其次，市场对于国庆节后排除节前补库因素之外的实质需求兑现高度及其持续性表现仍有观望，在此期间钢材价格的短期波动或被放大。另外，后续二十大召开或给终端行业发展带来一些政策预期，对钢材价格可能从情绪上形成短节奏向上驱动。最后，回归现实需求反馈，经济环境的恢复和终端政策的落地起效都需要时间周期传导，旺季需求预期差的形成或对钢材现货和近月合约形成较强的负反馈冲击。 2022年10月11日 二〇二二年度 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1. 钢材需求现况：表需边际向好，现货信心提振 ........................................................................................................................... 3 1.1 季节性需求环比兑现 .................................................................................................................................................................. 3 1.2 节前补库叠加投机需求回暖..................................................................................................................................................... 4 2. 钢材需求演绎：政策暖风不断，行业成效面临分化 .................................................................................................................. 5 2.1 地产：政策聚焦后端，下行趋势仍存 .................................................................................................................................. 6 2.2 基建：项目总量扩张明确，钢材需求驱动有限................................................................................................................ 8 2.3 制造业：宏观经济抑制明显，边际增量难有过高期待 ................................................................................................ 10 2.4 冬储：动态博弈导向，后市去库或成关注重点.............................................................................................................. 13 3. 钢材价格走向：短期仍有博弈，下行压力仍存 ......................................................................................................................... 14 3.1 短期：需求博弈加剧波动，炉料成本确有支撑.............................................................................................................. 14 3.2 展望：供需演绎缺口不足，成本估值共振走弱.............................................................................................................. 15 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 （正文）从7月中旬螺纹钢和热轧卷板触及年内价格低点以来，其价格一直维持宽幅震荡的走势。关于成材价格未来趋势，需求演绎方向和兑现高度仍是市场多空博弈的核心切入点。随着黑色传统淡季向旺季切换，9月终端需求表现整体超出市场预期，但围绕需求释放的持续性和进一步上升的高度，市场的分歧也开始不断加剧。本篇报告将围绕钢材需求现况和钢材需求预期进行阐述，从钢材需求演绎角度来分析钢材价格在四季度的可能走向。 1. 钢材需求现况：表需边际向好，现货信心提振 9月下旬以来，钢材表需数据有出现明显的同环比提升，现货供需格局和市场对旺季后续的需求信心都受到对应提振。细究来看，近期钢材表需边际向好一方面是因为淡旺季切换带动的季节性需求兑现，另一方面是因为国庆节前补库和市场投机需求迸发带来的叠加效应。 图1：钢材表需边际向好 图2：供需格局受到提振 资料来源：同花顺iFinD，Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，Mysteel，国泰君安期货研究 1.1 季节性需求环比兑现 钢材需求9月以来出现明显提升，且增量主要集中在螺纹板块，季节性需求环比兑现是近期钢材表需好转的重要原因。从钢联数据来看，五大钢材周度表需从8月底的971.38万吨上升到9月底的1045.25万吨，螺纹钢的周度表需从8月底的297.91万吨上升到9月底的361.75万吨。近一个月以来，螺纹钢周度表需增量63.84万吨占据五大钢材周度总表需增量73.87万吨的86.4%。由此可见，螺纹钢贡献了近期钢材表需的主要增量。 40050060070080090010001100120013001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1万吨五大钢材表观需求量加总201720182019202020212022100015002000250030003500400045001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1万吨五大钢材总库存加总201720182019202020212022 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图3：9月螺纹表需增加明显 图4：螺纹表需贡献近期钢材表需主要增量 资料来源：同花顺iFinD，Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，Mysteel，国泰君安期货研究 螺纹钢需求具有明显的季节性特征，淡旺季切换对其表需增量有重要的解释作用。考虑到螺纹钢下游多为地产和基建等行业，此类需求项目具有较强的户外工作特性，容易受到气候条件制约。夏季尤其是今年夏天持续的高温天气对户外工程的施工限制较大，8月螺纹钢需求受冲击明显。9月以来，随着气温逐步下降和天气限制逐步缓和，螺纹户外施工需求逐步恢复，带动成材季节性需求自然回升。 图5：建材需求具有强季节性特征 资料来源：同花顺iFinD，Mysteel，国泰君安期货研究 1.2 节前补库叠加投机需求回暖 国庆假期临近，下游节前补库给钢材表需贡献额外增量是近期钢材表需好转的另一重要原因。从近两周数据来看，钢材表需同环比均出现明显增加。回溯近几年国庆节前表需变化，9月下半月的钢材表需数据比9月上半月和10月上半月的钢材表需均有明显增量存在，节假日前的常规补库需求是当前表需短期增量的重要解释，其可持续性则相对一般。 01002003004005006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1万吨螺纹表观需求量201720182019202020212022钢材汇总周度表需（万吨）螺纹钢周度表需（万吨）8月底（9/1）971.38297.919月底（9/29）1045.25361.75增量73.8763.84螺纹表需增量占比86.42%0500001000001500002000002500003000003500004000001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2吨建筑用钢：主流贸易商：成交量合计：中国（日）20182019202020212022 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图6：国庆节前补库贡献近期成材表需重要增量 资料来源：同花顺iFinD，Mysteel，国泰君安期货研究 除了节前常规补库之外，投机类补库需求对近期的钢材需求增量也有促进作用。从钢材“金九银十”的季节性规律来看，其需求的最旺季还未完全到来，市场对后市需求的环比增量仍有期待。其次，基于黑色终端板块的行业刺激政策，市场对节后需求高度的观点博弈随之加剧。因此，在当前钢材现货供需环比收紧且钢价已然上涨的背景下，部分市场参与者乐观情绪升温，囤货投机的需求伴随而生。以近期表需增量最为显著的螺纹钢为例，其社会库存占据总库存的比例有环比提升，库存重心向中下游转移，中下游囤货投机需求有一定程度的增加。投机需求下，后市终端需求的实质消化能力则显得更为关键。 图7：螺纹钢社会库存占据总库存的比例近期上涨明显 资料来源：同花顺iFinD，Mysteel，国泰君安期货研究 因此，多维现实需求共同驱动，钢材表需连续向好，库存也持续去化，现货短节奏趋紧给近两周的钢材价格和多头信心带来一定驱动补足。 2. 钢材需求演绎：政策暖风不断，行业成效面临分化 需求现况在钢材价格逻辑中不断被交易反映，需求后市演绎情况、尤其是投机需求攀升下的终端板块2017201820192020202120229月下半月增量9.3835.3614.6841.2810.3265.2510月上半月增量-74.09-162.64-251.85107.4-110.44-9月下半月增长率0.48%1.78%0.68%1.91%0.50%3.30%10月上半月增长率-3.79%-8.05%-11.59%4.87%-5.29%-国庆前后五大钢材表需变化表现60%62%64%66%68%70%72%74%76%78%80%螺纹钢：社会库存占总库存比例 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 消化能力则成了影响钢价后市发展的重要驱动。今年以来，受海内外经济下行压力传导和终端行业自身的运行周期影响，黑色下游板块面临着