敬请阅读免责条款 1 姓 名：涂伟华 电 话：0571-89715220 报告日期：2020年04月24日 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 摘要提示： 受益于成本端利好与旺季需求释放，不锈钢价格迎来阶段性反弹，但强势需求可持续性不强，预计未来不锈钢市场将呈现出现供应回升、需求平淡的局面。因前期国内镍铁和不锈钢都处于持续亏损状态，四月份菲律宾镍矿供应受到较大影响，后期镍矿价格可能上涨，从而提升镍铁和不锈钢成本，加上不锈钢库存压力缓解，不锈钢出现一个利润快速修复的过程。不过随着库存压力缓解和利润修复，后期不锈钢产量可能逐步回升，而海外需求弱势不改，五月份后不锈钢可能仍有库存压力，而且中线看印尼镍铁供应增量将全部作用到国内不锈钢上，供应压力大、需求存在较大不确定性，中线不锈钢价格可能仍难以乐观。 需求存隐忧，旺季反弹难持续 敬请阅读免责条款 2 一、价格走势回顾 1、不锈钢价格走势 镍矿风云再启叠加旺季需求恢复，4月不锈钢期现价格迎来强势反弹。受疫情影响，菲律宾已取消部分4月份镍矿订单，加之海外大型矿山因疫情出现暂停开采情况，原料端利好再度引燃镍-不锈钢产业链走强，而国内终端需求恢复则助推不锈钢价格上涨。截至4/24日，不锈钢期货主力合约12940元/吨，录得8.01%月度涨幅，期价一度涨至春节前水平。与此同时，现货价格走势有所分化，200/300系不锈钢止跌回升，而400系则延续弱势，截至4/24日，无锡304/2B卷板价格报收于13490元/吨，较3月末上涨450元/吨，涨幅为3.45%，201/2B录得0.71%月度涨幅，但430/2B则是下跌225元/吨至7502.5元/吨，跌幅有所收窄。具体城市来看，佛山冷轧不锈钢钢卷主流品牌录得300-900元/吨不等涨幅，而无锡地区主流品牌也录得300-700元/吨不同上涨。 图1 不锈钢期货主力合约日K线 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 图2 不锈钢价格走势 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 4月不锈钢品种间表现差异显著，300系领涨，而200/400系弱势明显，究其原因则是本轮不锈钢价格上行主要是因成本端利好驱动。疫情引发镍矿矿山停产，尤其是菲律宾镍矿出口取消，因而含镍较高的300系价格驱动最强。截至4/24日，304/2B与201/2B价差为6400元/吨，环比上月末增加400元/吨，而304/2B与430/2B价差更是上涨675元/吨至5987.5元/吨，回升显著。由此可见，品种差异表 敬请阅读免责条款 3 现并非因自身供需面相差很大所致，多为成本端驱动强弱所致，后续可重点跟踪品种价差来验证，一旦运行逻辑切换至自身供需面，不锈钢价格上行驱动趋弱。 图3 不锈钢品种价差走势 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 2、原料端价格走势 镍矿矿山暂停生产驱动4月电解镍价格走强，截至4/24日，沪镍主力合约录得7950元/吨月度上涨，涨幅为8.66%，而LME镍上涨780美元/吨，月度涨幅为6.80%；期货走强同样带动电解镍现货价格上涨，长江有色镍板录得7900元/吨月度涨幅至101900元/吨。不过，电解镍供需面并未显著变化，受益于终端需求阶段性补库，需求端有所恢复，但整体消费仍处于弱势，且主要集中在合金铸造类的下游终端，其他电镀、不锈钢、新能源等终端需求处于低位。 此外，电解镍走强叠加NPI经济优势，镍铁厂报价坚挺，钢厂采购价有所上调，市场成交有所好转。华东个别钢厂高镍铁采购价已至970元/镍（到厂含税），钢厂实际主流采购价950-960元/镍（到厂含税），国内镍铁厂普遍报价980-1000元/镍（到厂含税），低镍铁市场，目前价格暂稳至3100-3200元/吨（出厂含税）。镍铁价格上行使得镍铁厂盈利有所改善，尽管近期镍矿价格上涨，但按即期成本核算镍铁厂已转亏为盈，目前山东某大型工厂利润约在100元/镍，其他RKEF镍铁厂有5-20元/镍的利润。 图4 电解镍期/现货价格走势 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 敬请阅读免责条款 4 图5 镍铁价格走势 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 南非封城带来铬矿供应端利好，驱动高碳铬铁价格走强。截止4月24日，内蒙古高碳铬铁自然块出厂自提报价5850-6000元/50基吨；西北5850-6000元/50基吨，四川地区自然块主流报价6000-6100元/50基吨，华东6100-6200元/50基吨包到。现阶段，在5月招标价格出台前，现货市场实盘采购预计放缓，铬矿价格稳挺为主。近期有部分铬铁厂少量采购铬矿，主要是以补仓为目的，大批量采购的时间节点可能会在招标价出台和南非实际运输情况得到落实后到来，也不排除铬矿商为了削减库存和回笼资金，恰好与个别铁厂实际需求不谋而合，出现逆行情成交情况。与此同时，3月进口铁到港量大幅增加，将是后市承压高碳铬铁价格一重要利空因素。2020年3月份中国共计进口高碳铬铁33.6万吨，环比2月增加15.9万吨，增幅90%，同比增加20%。 图6 主要城市高碳铬铁价格走势（单位：元/基吨） 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 二、不锈钢产量恢复，供应压力回升 3月不锈钢产量如期增加，但整体增幅较为有限。同口径数据来看，据Mysteel我的钢铁不锈钢网统计，2020年3月份主流21家钢厂同口径不锈钢粗钢产量总量为203.77万吨，环比2月增加14.14%，分系别来看，200系产量64.3万吨，环比增加34.49%；300系产量103.98万吨，环比增加9.34%；400系35.49万吨，环比减少0.36%。2020年4月份同口径预计总产量208.35万吨，200系69万吨，300系99.55万吨，400系39.8万吨。 大样本口径同样显示不锈钢产量迎来恢复，3月份34家钢厂（含印尼）粗钢总产量229.92万吨，环比2020年2月份增加14.76%，同比去年3月减少13.7%，其中200系70.7万吨，环比增加36.4 6%， 敬请阅读免责条款 5 同比减少13.95%，300系121.98万吨，环比增加8.62%,同比减少16.17%,400系37.24万吨，环比增加2.76%，同比减少3.92%。2020年4月排产总量预计230.95万吨，环比预计增加0.45%，同比预计减少11.53%，其中200系72.3万吨，300系117.2 5万吨，400系41.4万吨。 图6 不锈钢月度产量 数据来源：Mysteel 宝城期货金融研究所 图7 不锈钢分品种产量 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 近期现货市场反映部分规格不锈钢出现短缺，而贸易商则趁机抬高售价。此外，不锈钢厂前期持续亏损，生产与销售也无法长期持续，不锈钢厂有提高售价的动力，近期青山、甬金等厂家多次提高报盘价，也给了市场信心，补货的需求有所释放。不过，我们也应该意识到，目前不锈钢供应有较大的扩张能力。据Mysteel数据，一季度不锈钢粗钢产量为609.45万吨，较2019年四季度732.85万吨的数据显著下滑。产量下降一方面是受春节假期的影响，另一方面则是不锈钢厂因疫情原因主动检修减产所致。一旦不锈钢生产利润恢复，产量提升指日可待。因此，不锈钢价格的上涨会明显受到不锈钢生产成本的制约。