原油周报：供需边际转弱，等待OPEC表态

研究员：童川期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010 综合分析与交易策略 【综合分析】 上周，油价前期震荡走势，周五夜盘大跌，Brent主力合约跌至74美金/桶下方，触及年内低点。周内美国与俄罗斯谈判传来积极信号，俄乌战争有望结束。美国表示出对俄罗斯的制裁存在调整空间，俄油贸易逐渐回归常态，地缘溢价回落。供需基本面边际走弱，尽管CPC管道遭到袭击，但实际损失有限，且哈萨克斯坦在油田检修后产量大幅反弹。美国原油钻机数增长明显，寒冷天气即将结束，美国原油产量有望继续增长，本周OPEC+大概率对4月后的产量政策进行表态。需求表现平稳，美国汽油需求中规中矩，柴油需求同比增长。中国主营炼厂开工高位，地炼开工小幅回升。宏观驱动中性，美国通胀预期仍维持高位，特朗普和美联储打压通胀的目标不改，油价上行面临较大阻力。当前原油库存低位，海外炼厂综合利润偏强，周五油价大跌后估值偏低。驱动整体偏空，供应增量逐渐兑现，地缘溢价持续回落。关注本周OPEC+的表态，若减产继续延长，预计油价企稳，否则下行压力增加，油价或测试前低支撑。 【策略】 单边：震荡，Brent预计在72-78美金/桶区间运行。套利：观望。期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 宏观：美元指数走弱，通胀预期小幅回落 ◼周三，美联储1月议息会议纪要公布，特朗普的初步政策提案引发了美联储对通胀上升的担忧，企业告诉联储，他们普遍预计将提高价格，以转嫁进口关税成本。会议记录显示，与会决策者“普遍指出了通胀前景面临上行风险”，而不是就业市场的风险。“决策者特别提到了以下几个因素可能对通胀造成的影响，包括贸易和移民政策可能发生变化，地缘政治发展可能令供应链受扰，或家庭支出强于预期。” 周内美元指数小幅走弱，十年期美债收益率回落至4.5%以下、十年期美国通胀预期回落至2.42附近，油价共振下行。 供应：美国原油产量平稳，钻机数回升显著 ◼EIA数据显示，截止2月14日当周，美国原油产量1349.7万桶/日，环比上升0.3万桶/日，同比上升19.7万桶/日。 ◼2月21日当周，美国原油活跃钻机数环比上升7台至488台，回升速度加快。 供应：CPC管道遇袭击，产量影响有限 ◼俄罗斯南部库班地区的Kropotkinskaya输油泵站在无人机袭击造成“严重损坏”后，于周一停止运行。该管道是哈萨克斯坦石油的主要出口通道，也输送部分俄罗斯原油。去年，里海管道联盟输送约127万桶石油/日。 俄方表示影响较为严重，Transneft称维修预计耗时约两个月，输往黑海的石油流量可能会下降约30%。 ➢哈萨克斯坦能源部周二表示，该国正在无限制供应石油。与此同时，哈萨克斯坦石油产量在2月份创下历史新高，消息人士称，2月19日该国原油和凝析油产量达到212万桶/田。其国内大型田吉兹油田检修结束后产量大幅回升，2月下旬超过92万桶/日，高于2月初的90万桶/日和1月均值64万桶/日。 供应：俄油出口大幅回升，伊朗出口反弹 ◼截至2月16日的七天内，俄罗斯原油海运出口量较前一周激增约127万桶/日，即55%，达到357万桶/日。四周平均运输量较前一周增加约21万桶/日，或7%至303万桶/日。影响科兹米诺港出口的恶劣天气结束，运输量反弹至两个月来的最高水平。波罗的海乌斯季卢加港的运输量也升至两个月来的最高点。 Kpler的初步数据显示，2月份伊朗出口至中国的石油数量预计将激增至174万桶/日。比1月份的日均进口量高出86%，是自去年10月以来的最高水平。参与市场交易的贸易商表示，船对船转运数量的增加，以及替代接收码头的出现，导致了运输量的跃升。 库存：1月持续去库 ◼Kpler数据显示，2024年12月底全球原油库存同比下降10282万桶，全年去库28.2万桶/日。 ◼2025年1月全球原油总库存下降1846万桶，去库速度为60万桶/日。 ◼2月前三周，商业岸罐库存小幅回升，库存水平刷回升至1月底水平，仍显著低于五年均值，水上库存持续去库。 平衡：IEA平衡表趋于乐观，EIA趋于悲观 ◼在2月发布的月度展望中，EIA和IEA均下调2025年供应预期，EIA小幅上调需求预期： ◼供应端：IEA预计2024年+60万桶/日，2025年+160万桶/日，EIA预计2024年+60万桶/日，2025年+160万桶/日。 ◼需求端：IEA预计2024年+90万桶/日，2025年+110万桶/日；EIA预计2024年+90万桶/日，2025年+140万桶/日。 ◼2月报中IEA预计2025年累库幅度为47万桶/日，低于1月份预测的80万桶/日。 ◼EIA则预计2025年累库41万桶/日，高于1月份预测的累库20万桶/日。 现货市场：北海月差反弹，中东表现坚挺 ◼西方市场 2月第三周，北海市场有所改善，DFL从前一周0.38美金/桶回升至0.5美金/桶上方，Brent首行-次行月差从前期0.28美金/桶反弹至0.4美金/桶。EFS周内再度走弱，一度跌至0.3美金/桶以下，周五回升至0.5美金/桶附近。 东方市场 ◼ ➢Dubai现货市场在周内触底反弹，Dubai掉期首行-三行跌至2.8美金/桶附近后反弹至3美金/桶以上，处于历史同期高位水平，仅略低于2022年俄乌战争初期水平。 原油价格及月差 原油现货-北美 EIA周度数据-航煤 原油周度库存-美国 油轮运费-重油 裂解与利润：西北欧 ◼汽油裂解小幅走弱，其余组分整体平稳。 裂解与利润：亚太 ◼汽油裂解小幅回落，柴油裂解平稳，石脑油裂解走强，其余组分裂解整体平稳。 裂解与利润：北美 裂解与利润：中国 ◼国内汽油裂解继续回落，需求环比走弱裂解缺乏支撑。柴油裂解维持平稳。 ◼尽管外盘汽油裂解小幅走弱，国内汽油出口毛利仍有小幅改善；柴油出口利润略有修复。 油价vs持仓 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 童川 期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn