宏观周报：美国服务业景气骤降，A股科技股重估行情延续

美国服务业景气骤降，A股科技股重估行情延续 核心观点 ⚫海外方面，美国经济呈现边际降温，此前处于高位景气的服务业PMI在2月骤降至收缩区间、创下两年来新低，反映市场对政府支出削减和关税政策不确定性的担忧；而制造业景气连续2个月扩张，有部分工厂在关税落地前扩大产量的短期扰动，后续关注制造业回暖的持续性。2月密歇根大学消费者信心指数回落，中长期通胀预期回升至4.3%、创下30年新高，同样蕴含了消费者对关税影响的担忧。上周五数据公布后，美债利率下行至4.42%，纳指跌幅超2%，市场预期首次降息时点提前至6月。本周关注美国四季度GDP修正值、1月PCE通胀数据。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫国内方面，上周处于数据真空期，2月LPR利率如期按兵不动，股债市场各自延续此前的交易主线。股市延续放量上涨，成交额重回2万亿元上方，春节前Deepseek点燃的中国科技股重估行情仍在演绎，阿里巴巴三季报超预期为重要催化，北证50、科创50、恒生科技涨幅超5%。债市方面，资金面仍为近期核心矛盾，今年前2个月降息降准预期落空，流动性持续收敛，2Y、10Y国债利率上周分别上行15.4、4.8BP，关注央行对资金面的呵护及两会政策预期。 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫风险因素：关税政策引发市场波动；国内政策及效果不及预期；美联储降息节奏不及预期；海外政治风险。 一、海外宏观 1、美国2月PMI延续分化，服务业爆冷 制造业PMI符合预期，连续5个月低于荣枯线。美国2月Markit制造业PMI初值录得51.6，预期51.5，前值51.2，连续2个月扩张。其中产出分项初值上升至53.8，创2024年3月以来新高、且连续2个月呈扩张态势；而就业分项初值降至2024年10月以来的新低。美国制造业增长的持续性仍需关注，部分工厂为了在关税生效前提升产量，从而推动了短期增长。 服务业PMI快速转冷，创两年新低。美国2月Markit服务业PMI初值录得49.7，预期53.0，前值52.9，创2023年1月份以来新低。就业分项指数初值降至49.3，价格分项指数初值创2020年5月以来新低，新业务扩张幅度创10个月新低。作为美国经济主要驱动力的服务业景气在2年来首次出现收缩，数据公布后美债利率回落、美股下跌。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、2月消费者信心回落、长期通胀预期上行 关税扰动消费者信心、通胀预期。美国2月密歇根大学消费者信心指数终值64.7，预期67.8，初值67.8，前值71.1。2024年末由于共和党选民对特朗普政府政策的乐观预期，推动消费者信心指数在11月大选后上升，但年初以来消费者信心指数显著回落，主要原因是人们担忧关税带来的通胀压力。美国2月一年通胀预期终值4.3%，预期4.3%，初值4.3%，创2023年11月份以来新高；未来5-10年的通胀预期终值3.5%，预期3.3%，初值3.3%，创1995年4月以来新高，同时录得2021年5月来最大环比升幅。目前美联储官员表态，由于通胀下降进程停滞不会急于降息，通胀预期成为市场近期关注的焦点。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 3、欧元区制造业、服务业趋势分化 欧元区制造业回暖、服务业景气降温。欧元区2月制造业PMI初值录得47.3，预期47.0，前值46.6，创去年5月来新高；服务业PMI录得50.7，预期51.5，前值51.3。分国别看，欧元区最大经济体德国的产出连续第二个月增长，且扩张速度加快，达到九个月来的最高水平。相对而言，法国的商业活动明显放缓，萎缩速度为近一年半以来最快。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、大类资产表现 1、权益 2、债券 3、商品 4、外汇 三、高频数据跟踪 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 四、本周重要经济数据及事件 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。