宏观周报：美国服务业景气骤降，A股科技股重估行情延续

核心观点

2025年2月24日，美国服务业景气骤降，A股科技股重估行情延续。

海外方面：

• 美国经济呈现边际降温，服务业PMI在2月骤降至收缩区间，创下两年来新低，反映市场对政府支出削减和关税政策不确定性的担忧。
• 制造业景气连续2个月扩张，部分工厂在关税落地前扩大产量，后续关注制造业回暖的持续性。
• 2月密歇根大学消费者信心指数回落，中长期通胀预期回升至4.3%，创下30年新高，同样蕴含了消费者对关税影响的担忧。
• 周末美债利率下行至4.42%，纳指跌幅超2%，市场预期首次降息时点提前至6月。
• 本周关注美国四季度GDP修正值、1月PCE通胀数据。

国内方面：

• 上周处于数据真空期，2月LPR利率如期按兵不动，股债市场各自延续此前的交易主线。
• 股市延续放量上涨，成交额重回2万亿元上方，春节前Deepseek点燃的中国科技股重估行情仍在演绎，阿里巴巴三季报超预期为重要催化，北证50、科创50、恒生科技涨幅超5%。
• 债市方面，资金面仍为近期核心矛盾，今年前2个月降息降准预期落空，流动性持续收敛，2Y、10Y国债利率上周分别上行15.4、4.8BP，关注央行对资金面的呵护及两会政策预期。

风险因素：

• 关税政策引发市场波动。
• 国内政策及效果不及预期。
• 美联储降息节奏不及预期。
• 海外政治风险。

关键数据和研究结论

• 美国PMI：制造业PMI连续2个月扩张，服务业PMI创两年新低。
• 消费者信心和通胀预期：密歇根大学消费者信心指数回落，中长期通胀预期创30年新高。
• 欧元区PMI：制造业回暖，服务业景气降温。
• 资产市场表现：A股科技股重估行情延续，债市资金面紧张，利率上行。
• 高频数据：国内百城拥堵指数、地铁客运量、商品房成交面积等数据表现，海外红皮书商业零售销售、失业金申领人数等数据跟踪。
• 重要经济数据及事件：本周关注欧元区1月CPI、美国1月芝加哥联储全国活动指数、2月达拉斯联储商业活动指数等数据。