宏观周报：国内地产政策再加码，美国服务业景气上扬

国内地产政策加码，美国服务景气上扬 核心观点 ⚫海外方面，美国11月PMI景气分化，制造业收缩，服务业上扬，受运输设备拖累10月耐用品订单超预期下行。11月密歇根大学消费者信心好于初值，通胀预期再度抬头，其中长期通胀预期创新高，目前美联储想要实现2%的通胀目标仍有距离。欧洲11月PMI好于预期，经济企稳但增长动能较弱，存在通胀持续的风险。本周OPEC+会议延期引发油价波动下行，美债利率振荡运行，通胀回落驱动美债利率下行已告一段落。若不出现油价高企的局面，未来通胀的影响权重会减弱，市场和美联储将更关注经济基本面。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾021-68555105huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫国内方面，11月LPR按兵不动，地产政策再加码，在今年地产“金九银十”成色明显不足的背景下，监管拟定房企白名单以提供融资支持。短期政策发力将缓解房企融资端压力，并在一定程度上提振市场信心，但长期看房企的症结仍在于“销售-拿地-投资”链条的畅通，地产实质性的改善需要看到销售端的好转。10月工业企业利润动能放缓，利润率的回落是主要驱动，在连续2个月的补库后，10月再现去库迹象。本轮库存周期弹性较差，主动补库的开启还需看到内需实质性的好转。 高慧021-68555105gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫风险因素：国内政策效果不及预期，海外货币政策超预期，地缘政治风险超预期，海外衰退幅度超预期。 一、海外宏观 1、美国制造业、服务业景气分化，耐用品订单下降 11月Markit制造业收缩，服务业扩张。美国11月Markit制造业PMI初值录得49.4，预期49.8，前值50，重回萎缩区间。其中，新订单分项降至50，创今年9月以来新低；产出分项降至今年8月以来新低。服务业PMI录得50.8，预期50.4，前值50.6，创四个月新高。其中，就业分项降至49.8，创2020年6月以来新低；支付价格分项升至今年9月份以来新高。 10月耐用品订单受运输设备领域拖累。美国10月耐用品订单环比录得-5.4%，预期-3.1%，前值下修至4.0%。此前9月耐用品订单的超预期增长主要得益于波音公司的新订单，而10月民用飞机订单的显著下降对整体数据产生较大影响。10月美国汽车工人联合会（UAW）对三大汽车制造商的大规模罢工导致汽车及其零部件订单下降，目前罢工已经结束，预计这一部分订单将逐渐恢复。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、美国通胀预期再抬头 消费者信心指数好于初值。美国11月密歇根大学消费者信心指数终值录得61.3，预期60.6，初值60.4，较10月下降4%。其中，现况指数终值68.3，初值65.7；预期指数终值56.8，初值56.9。个人财务状况更加积极，但长期商业环境预期大幅下降，为2022年7月来的最低水平。分年龄看，年轻和中年消费者对经济预期的下调较大，而55岁及以上的消费者看法有所好转。 长期通胀预期创新高。11月密歇根大学一年通胀预期录得4.5%，预期4.4%，初值4.4%，为今年4月来最高；五年通胀预期终值3.2%，预期3.1%，初值3.2%，为2011年以来新高。 尽管近期美国汽油价格一直在下降，但食品和天然气价格仍然严重影响消费者对通胀的看法，因此担心通胀将持续，且认为近期回落的通胀可能会逆转。目前来看，美联储想要实现2%的通胀目标仍有一段路要走。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 3、欧元区11月PMI好于预期 欧洲经济企稳但增长动能较弱，存在通胀持续的风险。欧元区11月制造业PMI录得43.8，预期43.4，前值43.1，为6个月来最高值，但仍处于收缩区间；服务业PMI录得48.2，预期48.1，前值47.8，为第4个月处于收缩区间。制造业和服务业均出现明显改善，主要拖累项新订单的降幅缓和。制造业价格连续7个月下降，服务业价格升至3个月高位，主要因为企业因需求减少而将成本转嫁给消费者。欧洲主要经济体中，德国PMI意外改善，而法国持续低迷。本周欧央行公布会议纪要，表示对通胀谨慎乐观，必要时将进一步加息。近期频频放鹰的欧央行大概率已停止加息，但预计不会太快降息，以防止通胀再抬头。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、弱需求制约工业企业盈利修复 10月累计营收增速转正，利润降幅收窄。1-10月工业企业营业收入107.78万亿元，同比增长0.3%，前值0.0%。1-10月，工业企业实现利润总额6.1万亿元，同比-7.8%，降幅较前月收窄1.2%；而10月当月值动能减弱，同比录得2.6%，前值12.1%。分行业来看，上游采矿业继续承压，中游受益于上游涨价压力缓解有所好转，下游因内需不足、出口疲软影响明显转弱。 利润率驱动10月利润总额回落。拆解构成利润三大因素，10月营收利润率同比增速为-4.0%，前值5.2%；工业增加值同比增速4.6%，前值4.5%；工业品价格同比-2.6%，前值-2.5%。此前受益于利润率的大幅改善，8-9月工业企业利润同比显著提高且回正，10月随着利润率的回落，利润总额也再度下行。 去库之路曲折，主动补库尚未开启。10月产成品存货同比降至1.9%，前值2.9%；库销比升至54%，前值51%，显著高于往年同期；产成品库存周转天数为20天，持平前值，同样处于历年同期的高位。在连续2个月补库后，10月再现去库迹象，新一轮库存周期的开启仍取决于需求。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、LPR按兵不动，地产政策再宽松 LRP利率按兵不动。11月一年期LPR为3.45%，预期3.45%，前值3.45%；五年期LPR为4.2%，预期4.2%，前值4.2%。LPR利率维持不变主要有2个原因，其一，此前本月MLF超额平价续作，实现6000亿元的资金净投放，LPR利率=MLF利率+银行平均加点，LPR维持不变基本符合预期；其二，截至9月我国商业银行净息差为1.73%，已处于历史低位，LPR调降将会对银行资产端收益进行挤压。 房企融资端纾困政策加码。此前央行等部门召开的金融座谈会拟定房企“白名单”并提出“三个不低于”：①各家银行自身房地产贷款增速不低于银行行业平均房地产贷款增速；②对非国有房企对公贷款增速不低于本行房地产增速；③对非国有房企个人按揭增速不低于本行按揭增速。同时，也有报道称“允许银行向房企提供无抵押的流动资金贷款”。今年地产“金九银十”成色明显不足，房企融资端宽松旨在防风险，地产行业的实质性改善取决于销售端表现。 三、大类资产表现 1、权益 2、债券 3、商品 4、外汇 四、高频数据跟踪 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 五、本周重要经济数据及事件 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机） 大连营业部 辽宁省大连市河口区会展路129号期货大厦2506B电话：0411-84803386 上海营业部 上海市虹口区逸仙路158号305、307室电话：021-68400688 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A2506室电话：0562-5819717 深圳分公司 深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。