原油周度行情分析：油价短期反弹，需求疲软限制上行高度

海证期货研究所2025年2月21日 原油核心观点 ➢供给端，截至2月14日当周，美国原油产量环比增加0.3万桶/天至1349.7万桶/天，特朗普签署命令，成立能源优势委员会，正在致力于解决纽约州的管道问题，以降低能源价格。OPEC+代表表示，正在考虑推迟原定于4月开始的一系列月度供应增加，目前还没有做出任何决定，该组织在如何进行的问题上存在分歧，未来几周可能会做出最终决定。如果推迟每日12万桶的小幅增产，将是OPEC+第四次推迟恢复自2022年以来的生产暂停计划。但俄罗斯副总理诺瓦克表示，OPEC+并未考虑推迟4月的增产。2月17日，一架无人机袭击了俄罗斯油泵站，导致CPC里海石油管线的石油流量减少，预计通过CPC里海石油管线的哈萨克斯坦石油输送量将减少约30%，无人机袭击的后果将在1.5至2个月内消除，俄罗斯2月18日由于恶劣天气暂停了从黑海诺沃罗西斯克港口的石油出口和过境，但CPC混合油装载未受到影响。尽管俄罗斯管道损坏，哈萨克斯坦石油产量仍创下212万桶/日的历史新高。俄罗斯2月份的主要离线炼油能力将比最初计划提高82%，达到340万吨，自3月起将对非生产商的汽油出口禁令延长6个月。另外，特朗普已经恢复了对伊朗的最大施压力度政策，并将一个特定组织列为恐怖实体，以回应其对航运通道的干扰。 ➢需求端，外盘成品油裂解盘整，截至2月14日当周，美国炼油厂产能利用率为84.9%，环比下降0.1个百分点，美国炼厂原油加工需求中性；截至2月19日当周，国内山东地炼常减压装置开工率为51.45%，环比下降0.35个百分点，国内炼厂开工率继续走低。因寒冷天气冻结了油气井开采，美国天然气期货延续涨势，杜克能源为即将到来的冬季风暴做好准备，美国天然气价格上行，原油能源替代需求增加。 ➢库存端，美国商业原油、库欣原油均累库、汽油、馏分油去库、航空煤油库存高位累库，美国总统特朗普表示，将迅速填充战略石油储备。 ➢宏观面，美联储会议纪要显示，特朗普的初步政策建议引发了美联储对通胀上升的担忧，与会者普遍指出了通胀前景的上行风险，而不是就业市场的风险。另外，特别提到了贸易和移民政策的潜在变化、地缘政治发展扰乱供应链的可能性或家庭支出强于预期可能带来的影响。尽管与会者仍对价格压力将继续缓解抱有信心，但其他因素被认为有可能阻碍反通胀进程，包括企业将试图把潜在关税带来的更高投入成本转嫁给消费者。一些衡量通胀预期的指标最近有所上升。 ➢单边：短期，因CPC管道输送量下滑，寒冷天气推高天然气价格，原油价格小幅反弹，但中期需求疲软依然存在，限制油价上方空间，仍以振荡思路对待，关注地缘等不确定性；跨期套利：内盘原油月差偏强，关注正套，注意仓单变动；期权：暂且观望。 一、本周原油行情回顾 原油价格走势（美元/桶） ➢本周原油价格振荡上行。特朗普上任后，再次针对伊朗施压，致力于削减伊朗石油出口，原油价格获得支撑。另外，无人机袭击了俄罗斯油泵站，导致CPC里海石油管线的石油流量减少，叠加寒冷天气，天然气价格延续上涨，推动油价上行。但OPEC+关于是否4月推迟增产计划仍存分歧，特朗普推动俄乌冲突解决，加之需求仍然疲软，均限制原油价格上涨幅度及速度，油价重心缓慢上移。 ➢截至2月14日当周，美国原油产量1349.7万桶/天，环比增加0.3万桶/天； ➢截至2月14日当周，美国原油活跃钻机481部，环比增加1部。 ➢特朗普签署命令，成立能源优势委员会，正在致力于解决纽约州的管道问题，以降低能源价格。 二、供应角度：1月OPEC产量环比小幅下降，OPEC+关于4月是否推迟增产存在分歧 ➢1月，OPEC原油产量2667.8万桶/天，环比下降12.2万桶/天，同比增加29.6万桶/天。OPEC减产9国原油产量总计2122.8万桶/天，环比下降10.9万桶/天，相比目标产量2127.5万桶/天，少了4.7万桶/天。 ➢OPEC+代表表示，正在考虑推迟原定于4月开始的一系列月度供应增加，尽管美国总统特朗普呼吁降低油价，目前全球石油市场仍太脆弱，无法恢复生产。另有代表表示，目前还没有做出任何决定，该组织在如何进行的问题上存在分歧，未来几周可能会做出最终决定。如果推迟每日12万桶的小幅增产，将是OPEC+第四次推迟恢复自2022年以来的生产暂停计划。目前，OPEC+的目标是到2026年底逐步恢复总计220万桶/日的产量。但俄罗斯副总理诺瓦克表示，OPEC+并未考虑推迟4月的增产。资料来源：wind，海证期货研究所5 二、供应角度：CPC管道石油输送量减少，特朗普推动俄乌冲突解决 ➢2月17日，一架无人机袭击了俄罗斯南部克拉斯诺达尔地区的Kropotkinskaya油泵站，导致CPC里海石油管线的石油流量减少。CPC从哈萨克斯坦的Tengiz油田运输石油，通过俄罗斯的Novorossiisk港出口。近几个月来，乌克兰多次用无人机袭击俄罗斯的能源基础设施，包括在南部的克拉斯诺达尔地区。俄罗斯石油运输公司预计通过CPC里海石油管线的哈萨克斯坦石油输送量将减少约30%，无人机袭击的后果将在1.5至2个月内消除。俄罗斯副总理诺瓦克表示，在CPC管道遭到袭击后，抽油量减少约30-40%，里海石油管道维修将至少需要几个月时间。俄罗斯2月18日由于恶劣天气暂停了从黑海诺沃罗西斯克港口的石油出口和过境，但CPC混合油装载未受到影响。尽管俄罗斯管道损坏，哈萨克斯坦石油产量仍创下212万桶/日的历史新高。 ➢据路透社计算显示，受布伦特原油价格走弱以及运费上涨影响，俄罗斯乌拉尔石油在波罗的海地区的价格跌破了西方设定的价格上限。G7集团正在考虑集体收紧或调整对俄罗斯石油的价格上限，以期在俄乌冲突持续之际减少俄罗斯的收入。一份声明草案显示，G7可能会要求他们的财政部长共同重新制定价格限制，目前原油价格上限为每桶60美元。目前尚不清楚该集团对这份文件的支持程度，随着外交官们继续就文本进行谈判，这份文件可能会得到修改。 ➢美国总统特朗普正积极努力结束全球的战争和冲突，致力于实现和平和减少暴力，特别是在中东地区以及俄罗斯与乌克兰之间。 ➢俄罗斯方面表示将和沙特继续在OPEC+框架内密切合作。俄罗斯2月份的主要离线炼油能力将比最初计划提高82%，达到340万吨，自3月起将对非生产商的汽油出口禁令延长6个月。6 资料来源：金十数据，海证期货研究所 二、供应角度：美国恢复对伊朗的最大施压力度政策 ➢1月，伊朗原油产量328万桶/天，环比下降1.3万桶/天。 ➢美国财政部长表示，可以对伊朗施加最大经济压力，希望伊朗削减石油出口，如果将伊朗的石油销售恢复到美国总统特朗普在白宫第一任期时的水平，伊朗将面临严重的经济困境，并致力于将伊朗石油出口削减至每日10万桶。另外，特朗普已经恢复了对伊朗的最大施压力度政策，并将一个特定组织列为恐怖实体，以回应其对航运通道的干扰。 ➢2月20日，原油运输指数（BDTI）为920，成品油运输指数（BCTI）为724。 三、需求角度：外盘成品油裂解盘整 ➢截 至2月20日，NYMEX市 场RBOB对WTI裂解25.03美元/桶，HO对WTI裂解30.28美元/桶；ICE市场柴油对Brent裂解22.28美元/桶。 三、需求角度：美国炼厂原油加工需求中性，国内炼厂开工率继续走低 ➢截至2月14日当周，美国炼油厂产能利用率为84.9%，环比下降0.1个百分点。 ➢截至2月19日当周，国内山东地炼常减压装置开工率为51.45%，环比下降0.35个百分点。 三、需求角度：寒冷天气，美国天然气价格上行，原油能源替代需求增加 ➢因寒冷天气冻结了油气井开采，美国天然气期货延续涨势，杜克能源为即将到来的冬季风暴做好准备。 ➢截至2月14日当周，美国原油出口量438.1万桶/天，环比增加47.2万桶/天。 ➢截至2月14日当周，美国原油进口量582万桶/天，环比下降48.9万桶/天。 ➢截至2月14日当周，美国商业原油库存为43249.3万桶，环比增加463.3万桶。 ➢截至2月14日当周，库欣原油库存为2329.1万桶，环比增加147.2万桶。 ➢截至2月14日当周，美国汽油库存为24790.2万桶，环比下降15.1万桶； ➢截至2月14日当周，美国馏分燃料油库存为11656.4万桶，环比下降205.1万桶。 五、库存角度：美国航空煤油库存高位累库，特朗普表示将迅速填充SPR ➢截至2月14日当周，美国航空煤油库存为4393.9万桶，环比增加67.9万桶； ➢截至2月14日当周，美国战略石油储备为395.313百万桶，环比持平。美国总统特朗普表示，将迅速填充战略石油储备。 ➢截至2月15日当周，美国初请失业金人数21.9万人，预期21.5万人，前值由21.3万人修正为21.4万人，初请失业金人数略高于预期；初请失业金人数四周均值21.525万人，前值由21.6万人修正为21.625万人；截至2月8日当周，美国续请失业金人数186.9万人，预期187.1万人，前值由185万人修正为184.5万人。 六、宏观角度：美联储会议纪要显示特朗普初步政策引发通胀担忧 美元指数和人民币汇率 资料来源：FOMC，wind，海证期货研究所17➢美联储会议纪要显示，特朗普的初步政策建议引发了美联储对通胀上升的担忧，与会者普遍指出了通胀前景的上行风险，而不是就业市场的风险。另外，特别提到了贸易和移民政策的潜在变化、地缘政治发展扰乱供应链的可能性或家庭支出强于预期可能带来的影响。尽管与会者仍对价格压力将继续缓解抱有信心，但其他因素被认为有可能阻碍反通胀进程，包括企业将试图把潜在关税带来的更高投入成本转嫁给消费者。一些衡量通胀预期的指标最近有所上升。 各交割库仓单（万桶） ➢原油总仓单365.4万桶，其中，洋山石油19万桶、弘润油储134.7万桶、山港海业董家口50万桶、中石化湛江95.2万桶、中油大连保税21万桶、中油大连国际22.5万桶、中油广西23万桶。 资料来源：wind、上期所，海证期货研究所 SC远期曲线 ➢截至2月20日，Brent首行和次行价差为0.43美元/桶；WTI首行和次行价差为0.09美元/桶；SC首行和次行价差为66.2元/桶。 20➢供给端，美国原油产量环比增加0.3万桶/天至1349.7万桶/天，OPEC+关于4月是否推迟增产存在分歧，俄罗斯表示4月将开始增产。无人机袭击了俄罗斯油泵站，导致CPC里海石油管线的石油流量减少，预计通过CPC里海石油管线的哈萨克斯坦石油输送量将减少约30%，无人机袭击的后果将在1.5至2个月内消除。特朗普已经恢复了对伊朗的最大施压力度政策，以回应其对航运通道的干扰。需求端，外盘成品油裂解盘整，美国炼厂原油加工需求中性，国内炼厂开工率继续走低。因寒冷天气冻结了油气井开采，美国天然气期货延续涨势，原油能源替代需求增加。库存端，美国商业原油、库欣原油均累库、汽油、馏分油去库、航空煤油库存高位累库，美国总统特朗普表示，将迅速填充战略石油储备。宏观面，美联储会议纪要显示，特朗普的初步政策建议引发了美联储对通胀上升的担忧。整体看来，短期，因CPC管道输送量下滑，寒冷天气推高天然气价格，原油价格小幅反弹，但中期需求疲软依然存在，限制油价上方空间，仍以振荡思路对待，关注地缘等不确定性；内盘原油月差偏强，关注正套，注意仓单变动；期权暂且观望。 资料来源：EIA，海证期货研究所 分析师介绍 郑梦琦（交易咨询号：Z0016652）：海证期货能化研究员，经济学硕士，专注于能源版块品种研究，覆盖品种包括原油、沥青、燃料油、低硫燃料油以及LPG，期货日报连续三年最佳工业品分析师，多次在期货日报、陆家嘴大宗商品论坛等平台发表研究报告，曾多次接受期货日报、新华财经、中国证券报、每日经济新闻等多家媒体的采访，观点被多家媒体转载。 未来因您而为 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。预估数据系研究员计算所