利润转正后增势不减，盈利能力不断验证

主要观点： 报告日期：2025-02-24 24Q4公司实现营收77.34亿元，yoy+21.8%；24Q4经调整归母净利润为4.52亿元，yoy+181.4%，公司游戏和广告业务有望受益于AI，进一步降低成本，为公司带来增长势能。 分业务看，移动游戏超预期（18.0亿vs 17.9亿consensus），yoy+78.5%；增值服务超预期（30.8亿vs30.0亿consensus），yoy+7.9%；广告超预期（23.9亿vs 23.8亿consensus），yoy+23.8%；IP衍生品及其他略低预期（4.7亿vs4.8亿consensus），yoy-16.4%。 ⚫《三谋》长线运营能力初步验证，支撑游戏业务持续增长 《三国：谋定天下》赛季制运营模式显现长期营运能力，为业务带来增量，带动公司整体业绩增长。SLG类型游戏全球市场空间达700亿元，游戏寿命均超5年，三谋具备优质内容，有望持续推动流水增长。 ⚫广告业务延续高增速，核心用户增长提供支撑 公司四季度实现DAU1.03亿，yoy+2.9%；MAU达3.4亿；日活月活均同比实现增长。四季度用户日均使用时长同比增长4.2%至99min，日均视频播放量同比增长14%，超48亿，同时拥有2.58亿正式会员，为广告等业务增长提供底层用户基础。未来开源AI模型有望为广告业务降本，为广告产品优化带来增长力。 ⚫投资建议 预计25/26/27年公司实现收入306.6/336.2/359.6亿，前次预测值25/26年分别为301.7/328.4亿元，实现经调整归母净利润18.8/33.2/40.4亿，前次预测值25/26年分别为18.5/29.0亿元。维持“买入”评级。 ⚫风险提示 互联网内容行业竞争加剧；商业化不及预期；用户增长不及预期；内容质量不及预期，宏观经济不及预期等。 1.哔哩哔哩24Q3业绩点评：经调整净利润转负为正，盈利能力 持续提升2024-11-192.24Q2点评：三谋助力游戏业务重回正增长，24Q3有望实现NON-GAAPOP盈利2024-08-29 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。