核心观点
- 24Q4业绩表现强劲：公司实现营收77.34亿元，同比增长21.8%；经调整归母净利润为4.52亿元，同比增长181.4%。移动游戏、增值服务、广告业务均超预期，其中移动游戏同比增长78.5%，增值服务同比增长7.9%，广告同比增长23.8%。
- 《三谋》长线运营能力验证：《三国：谋定天下》赛季制运营模式显现长期营运能力，带动公司整体业绩增长。SLG类型游戏全球市场空间达700亿元，三谋具备优质内容，有望持续推动流水增长。
- 广告业务高增速：四季度DAU同比增长2.9%至1.03亿，MAU达3.4亿；用户日均使用时长同比增长4.2%至99分钟，日均视频播放量同比增长14%至超48亿；正式会员达2.58亿，为广告业务增长提供支撑。未来开源AI模型有望为广告业务降本增效。
关键数据
- 财务指标：
- 2024年经调整归母净利润为-0.39亿元，预计2025-2027年分别为1.88、3.32、4.04亿元。
- 营业收入预计2025-2027年分别为306.6、336.2、359.6亿元。
- EPS（NON-GAAP）预计2025-2027年分别为4.46、7.90、9.59元。
- P/E（NON-GAAP）预计2025-2027年分别为37.32、21.08、17.36倍。
- 用户数据：
- 四季度DAU1.03亿，同比增长2.9%；MAU3.4亿；用户日均使用时长99分钟，同比增长4.2%；日均视频播放量超48亿；正式会员2.58亿。
研究结论
- 维持“买入”评级：预计2025-2027年公司收入分别为306.6、336.2、359.6亿元，经调整归母净利润分别为1.88、3.32、4.04亿元。
- 风险提示：互联网内容行业竞争加剧、商业化不及预期、用户增长不及预期、内容质量不及预期、宏观经济不及预期等。
估值与预测
- 估值：P/E（NON-GAAP）预计2025年37.32倍，2026年21.08倍，2027年17.36倍。
- 预测：2025-2027年营业收入增长率分别为14%、9.7%、7.0%，经调整归母净利润增长率分别为160.2%、162.3%、19.2%。
