2022H1收入利润增速靓丽，盈利能力拐点得以验证

2022H1收入利润增速靓丽，盈利能力拐点得以验证，维持“买入”评级 2022H1公司实现营收71.51亿元，同比+18.16%，归母净利润4.76亿元，同比+41.62%，扣非归母净利润4.98亿元，同比+88.86%，收入利润增速靓丽，扣非业绩增速超预期，其中非经常性损益主要为人民币贬值背景下公司针对汇率套期保值所带来的公允价值变动。分季度看，2022Q1、2022Q2公司分别实现营收33.51/38.00亿元，分别同比+26.02%/+12.00%，分别实现归母净利润2.21/2.55亿元，分别同比+32.68%/+50.39%，分别实现扣非归母净利润1.91/3.07亿元，分别同比+26.18%/+173.75%。公司收入利润增速符合预期，维持盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润14.48/19.16/24.48亿元，对应EPS为1.56/2.06/2.63元，当前股价对应PE为19.2/14.5/11.4倍，公司大包装战略布局成效显现，2022年看好公司盈利能力持续修复，维持“买入”评级。 收入拆分：2022Q2消费电子包装业务稳健增长，环保包装业务延续高增 分业务：2022H1消费电子包装/酒包/烟包/环保包装/化妆品包装收入分别为45.8亿元（+15.9%）/7.1亿元（+17.7%）/3.2亿元（+0.9%）/4.8亿元（+88.8%）/1.2亿元（+13.3%），2022Q2分别实现收入23.8亿元（+14.9%）/3.4亿元（+5.5%）/1.7亿元（+14.9%）/2.6亿元（+123.9%）/0.2亿元（-41.0%）。分产品：2022H1纸质精品包装/包装配套/环保纸塑分别实现收入51.8亿元（+11.4%）/13.9亿元（+30.6%）/4.8亿元（+88.8%），环保纸塑快速增长，营收占比提至6.8%（+2.5pct）。 盈利能力：控费效果突出，盈利能力拐点得以验证 2022H1公司整体毛利率为21.1%（+0.2pct），其中2022Q2毛利率为21.4%（+2.8pct）。上半年毛利率同比略有提升主因：原材料价格同比有所下降，以及业毛利率较高的新兴业务收入占比提升。公司控费能力优秀，2022H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.37/1.10/0.65/1.54pct，期间费用率下降3.66pct至11.40%。2022H1归母净利率6.65%，同比+1.10pct，其中2022Q1/Q2归母净利率分别为6.59%/6.71%，分别同比+0.33pct/+1.71pct，盈利能力拐点得以确认。 风险提示：多元业务增速下滑、原材料价格波动，消费环境持续疲软。 财务摘要和估值指标 1、收入利润增速靓丽，扣非业绩增速超预期 2022H1公司实现营收71.51亿元，同比+18.16%，归母净利润4.76亿元，同比+41.62%，扣非归母净利润4.98亿元，同比+88.86%，收入利润增速靓丽，扣非业绩增速超预期，其中非经常性损益主要为人民币贬值背景下公司针对汇率套期保值所带来的公允价值变动。分季度看，2022Q1、2022Q2公司分别实现营收33.51/38.00亿元，分别同比+26.02%/+12.00%，分别实现归母净利润2.21/2.55亿元，分别同比+32.68%/+50.39%， 分别实现扣非归母净利润1.91/3.07亿元 ， 分别同比+26.18%/+173.75%。 图1：2022H1公司收入同比+18.16% 图2：2022H1公司归母净利润同比+41.62% 表1：2022Q2公司实现单季度扣非归母净利润为3.07亿元，同比+173.75% 分业务看，2022Q2消费电子包装业务稳健增长，环保包装业务延续高增 （1）消费电子包装业务：2021H1公司实现收入45.8亿元（+15.9%），收入占比为64.1%，同比变动-2.0pct。根据我们测算，2022Q1/2022Q2公司分别实现收入22.0/23.8亿元，分别同比+18.1%/+14.9%，收入占比分别为65.7%/62.7%。3C包装业务收入中，A客户贡献约50%，为核心客户。A客户FY2022Q1及Q2分别实现营收为1239.45和972.78亿美元，分别同比增长11.22%/8.59%，裕同科技作为其核心供应商有望从中受益。同时，2022H1公司增加了A客户新产品包装合作，在其订单中的份额有所提升。核心客户收入端稳健增长叠加公司在其中订单份额持续提升，支撑公司消费电子包装业务稳健增长。此外，我们预计未来随着新业务的收入占比的快速提升，消费电子业务大客户收入占比有望进一步优化。 （2）酒包业务：2021H1公司实现收入7.1亿元（+17.7%），收入占比为10.0%，收入贡献同比持平。根据我们测算，2022Q1/2022Q2公司分别实现收入3.7/3.4亿元，分别同比+30.3%/+5.5%，收入占比分别为11.0%/9.0%。2022Q2收入增速放缓主要系公司新客户导入后，订单转化为收入有所滞后（部分原因是疫情影响了生产节奏），同时也受到国内消费整体疲软的不利影响。 （3）烟包业务：2021H1公司实现收入3.2亿元（+0.9%），收入占比为4.5%，同比变动-0.8pct。根据我们测算，2022Q1/2022Q2公司分别实现收入1.5/1.7亿元，分别同比-6.8%/+14.9%，收入占比分别为4.5%/4.5%。受益于国内烟包装市场化趋势，公司在制造端和服务端的优势有望扩大，预计未来新客户持续导入下，烟包业务收入增速有望重回快速增长通道。 （4）环保包装业务：2021H1公司实现收入4.8亿元（+88.8%），收入占比为6.7%，同比变动+2.5pct。根据我们测算，2022Q1/2022Q2公司分别实现收入2.2/2.6亿元，分别同比+90.0%/+123.9%，收入占比分别为6.6%/6.9%。2022H1，公司植物纤维餐包业务在国际客户开拓方面成效明显，公司不仅与航空餐饮产品与服务的全球领导者开展深度合作，还实现了Mercadona和Berk的订单上量，订单份额大幅提升。此外，公司的植物纤维制品六大生产基地已相继投产，产品供应能力稳定。公司未来预计将加大在环保领域的投入和建设（植物纤维猫砂项目已研发成功，下半年有望投产），收入规模保持快速增长。 （5）化妆品包装业务：2021H1公司实现收入1.2亿元（+13.3%），收入占比为1.7%，同比变动-0.1pct。根据我们测算，2022Q1/2022Q2公司分别实现收入1.0/0.2亿元，分别同比+34.4%/-41.0%，收入占比分别为3.0%/0.6%。二季度收入规模明显收缩主要系化妆品包装生产主要来自华东区域工厂，受疫情影响明显。伴随疫情形势好转，公司未来持续深入与高端品牌合作，预计规模有望提升。 分产品看，环保纸塑收入延续高增长，占比继续提升。2022H1纸质精品包装/包装配套/环保纸塑分别实现收入51.78亿元（+11.35%）/13.85亿元（+30.61%）/4.84亿元（+88.77%），营收占比分别为72.42%（-4.43pct）/19.37%（+1.85pct）/6.77%（+2.53pct）。 2、盈利能力：控费效果突出，盈利能力拐点得以验证 2022H1公司整体毛利率为21.1%，同比+0.2pct，其中2022Q2毛利率为21.4%，同比+2.8pct。上半年毛利率同比略有提升主要系：（1）原材料价格同比有所下降； （2）业务结构持续优化，毛利率较高的新兴业务收入占比提升。 2022H1年公司费用端控费效果突出，期间费用率同比下降3.66pct至11.40%，主要系：（1）收入规模较快提升；（2）智能工厂大范围投产实现降本增效，2022H1公司许昌智能工厂实现全面投产，合肥智能工厂也已改造完成并投产，实现了业务流、信息流和物流三流融合。拆分来看： （1）销售费用率同比降低0.37pct至2.38%。 （2）管理费用率同比降低1.10pct至5.50%。 （3）研发费用率同比降低0.65pct至3.85%。 （4）财务费用率同比降低1.54pct至-0.35%。 综合影响下2022H1公司归母净利率6.65%，同比+1.10pct，其中2022Q1/2022Q2归母净利率分别为6.59%/6.71%，分别同比+0.33pct/+1.71pct，盈利能力拐点得以确认。 图3：2022H1公司期间费用率同比下降3.66pct 图4：2022H1公司归母净利率同比提升1.10pct 3、大包装战略持续深化，盈利能力拐点确定性强 展望2022年营收端，我们预计公司收入增速超过20%，拆分来看，（1）3C包装：预计2022年收入增速回升至双位数，驱动因素有：高收入贡献的核心客户稳健增长，且2022H1公司增加了核心客户新产品包装合作，订单份额持续提升；公司成功切入智能穿戴、智能物联网等新兴领域，与亚马逊、谷歌、戴森等优质客户建立起合作关系。（2）新兴业务：公司全球产能布局完善，能为客户提供定制化、贴身性服务，预计2022年新兴业务延续高增，其中烟酒包装下半年收入增速有望回升至较快水平，环保包装全年收入规模有望突破10亿元（同比增长50%+）。公司通过收购仁禾智能打入软包装，2022年5月已完成并表核算，该板块全年有望贡献8亿元收入，1.2亿元利润。 展望2022年业绩端，公司盈利能力拐点向上确定性强，预计全年利润增速超过收入增速，驱动因素有（1）原材料价格：2022年1-8月，原材料价格虽仍处于较高水平但较2021年同期已明显改善，并且当前核心纸种社会库存尚处历史高分位数，我们预判未来一段时间内纸价大幅上涨的可能性不大。（2）业务结构优化与降本增效：由于公司新兴业务毛利率整体高于3C包装业务，新兴业务收入占比逐渐提升利好业绩改善。同时，公司通过制造端的自动化、智能化降低人力成本，提高生产效率。 4、盈利预测与投资建议 2022H1公司实现营收71.51亿元，同比+18.16%，归母净利润4.76亿元，同比+41.62%，扣非归母净利润4.98亿元，同比+88.86%，收入利润增速靓丽，扣非业绩增速超预期，其中非经常性损益主要为人民币贬值背景下公司针对汇率套期保值所带来的公允价值变动。2022Q1、2022Q2公司分别实现营收33.51/38.00亿元，分别同比+26.02%/+12.00%， 分别实现归母净利润2.21/2.55亿元 ， 分别同比+32.68%/+50.39%， 分别实现扣非归母净利润1.91/3.07亿元 ， 分别同比+26.18%/+173.75%。公司收入利润增速符合预期，维持盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润14.48/19.16/24.48亿元，对应EPS为1.56/2.06/2.63元，当前股价对应PE为19.2/14.5/11.4倍，公司大包装战略布局成效显现，2022年看好公司盈利能力持续修复，维持“买入”评级 5、风险提示 多元业务增速下滑、原材料价格波动、消费环境持续疲软。 附：财务预测摘要