增长加速与挑战并存

【公司评论】 Block,Inc.(XYZ)：增长加速与挑战并存 金煊852-25321539Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 24q4盈利超预期，但25q1指引引发市场疑虑2024年第四季度，Block总毛利润达23.1亿美元（同比+14%），调整后EBITDA为 7.57亿美元（同比+35%），主要得益于成本管控和运营杠杆。分业务看，Square毛利润增长12%至9.24亿美元，Cash App毛利润增长16%至13.8亿美元。尽管25q1因汇率、闰年等因素指引低于预期（毛利润增速11% vs市场预期14%），管理层对全年15%的毛利润增长目标信心充足，预计下半年新产品投放和营销投入将加速业绩。 行业软件服务股价68.35美元 Square国际化破局，Cash App生态重构 Square：24q4GPV同比增长10%至590亿美元，其中国际业务以24%增速（固定汇率）成为新引擎，美国本土增速回升至7%（vs24q3+5%）；2025年将重点推广Kiosk自助收银系统（降低30%人工成本）、Bar Tabs酒吧扫码点餐（试点商户客单价提升18%），并测试“邻里网络”计划——通过Cash App向Square商户导流，实现实时返现和会员体系互通。 Cash App：MAU连续两季持平于5700万，但25%的Cash Card用户（约1400万）月活频次超过10次，高价值用户（月流入资金超5000美元）占比提升至12%；Borrow用户数突破500万，季度放贷规模环比增长40%，计划2025年将额度上限从1000美元提高至5000美元，并引入动态风险评估模型；为提升合规性，公司主动收紧新用户审核流程，导致MAU增长放缓，但ARPU（用户平均收入）同比提升10%至76美元，说明“质量优于数量”的策略初见成效。2025-01-312025-02-13 未来增长催化剂与潜在风险点 催化剂1：比特币挖矿业务正式启动Block自主研发的比特币矿机已进入试产阶段，采用5nm制程芯片，能效比领先市场主流机型15%。管理层预计2025年底前实现规模化量产，目标占据北美矿场5%的市场份额。 催化剂2：形成O2O闭环 计划在下半年投资者日披露“商户-Cash App”联动细节：例如消费者通过Cash App支付至Square商户可获3%返现，商户则可将促销信息精准推送至周边5公里内的Cash App用户。 催化剂3：运营杠杆持续释放 2025年调整后运营利润目标21亿美元（同比+31%），利润率扩张240个基点至20.5%，主要依赖AI驱动的风控系统（降低坏账率0.8个百分点）和服务器利用率优化（IT成本下降12%）。 风险点：在支付市场面临Clover、Toast等对手的份额争夺；若美国经济软着陆失败，Square交易量可能再度放缓；Cash App用户增长停滞与合规问题（如反洗钱漏 洞）或引发监管审查。 短期波动不改长期价值，关键验证期在年中 Block的估值目前已充分反映短期不确定性，若Square GPV增速如期回升、CashApp借贷产品放量，股价有望突破目标。投资者可以重点关注25q2及25h2的业绩兑现情况，尤其是新产品渗透率和运营效率改善的信号。Block目前正站在“支付工具商”向“金融生态构建者”转型的关键节点，其战略执行力的兑现程度将决定股价能否突破历史高点。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852)2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com