宏观策略周报：全球贸易风险重新升温，全球风险偏好整体降温

——宏观策略周报 投资要点： 分析师： ➢国内方面：经济方面，中国1月融资数据超预期，企业部门融资需求改善明显，经济开局良好；随着春节假期影响消退，中国消费市场的潜力持续激发，投资、外贸回稳向好。但是由于美元大幅走弱，人民币汇率短期大幅升值，以及民营企业家座谈会提振市场信心。当前，在宏观经济持续复苏、市场估值仍处低位、AI等相关创新技术催化等因素影响下，中国资产受到了来自全球市场的关注，国内外资金持续流入；短期提振国内市场情绪，国内风险偏好短期持续升温。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120邮箱：mingdy@qh168.com.cn ➢国际方面：经济方面，美国2月制造业PMI初值51.6，预期51.5，前值51.2；服务业PMI初值49.7，预期53，前值52.9，美国经济景气整体放缓，但经济韧性较强。就业方面，美国上周初请失业金人数为21.9万人，预期21.5万人，美国劳动力市场整体继续改善。地缘方面，美国推动的俄乌之间的谈判进展良好，但是短期双方之间仍有一定的分歧。关税方面，美国总统特朗普发出最新一轮关税威胁，将对汽车和芯片征收25%的关税，短期市场对于关税的担忧进一步加深。货币政策方面，由于美国近期公布的PPI数据分项数据指向月底PCE数据将下行，且周五的零售销售数据疲软，体现消费开始降温，美联储降息预期有所升温，美元指数短期持续走弱；而且美联储官员表示年内可能降息两次，表态略转偏鸽。当前，虽然美联储降息预期有所升温以及美元和美债收益率短期回落，对全球风险偏好有一定的支撑；但是，短期市场对于关税的担忧进一步加深导致风险偏好短期有所下降。 ➢结论：短期维持A股四大股指期货（IH/IF/IC/IM）为短期谨慎做多；商品维持为谨慎做多，维持国债为谨慎观望；排序上：股指>商品>国债。整体来看，人民币汇率短期大幅升值、民营企业家座谈会提振市场信心，以及AI等相关创新技术催化和国内外资金持续流入，短期国内市场持续回暖，股指维持谨慎做多。债市方面，国内经济整体复苏、通胀好于预期以及国内风险资产的回暖，债券价格短期持续回调，谨慎观望。商品方面，美元短期连续回调，以及欧美商品需求回升，商品市场整体偏强震荡。原油方面，虽美元短期连续回调，但欧洲对俄罗斯将继续增加制裁，以及俄罗斯将讨论全面禁止汽油出口，原油价格短期震荡，短期维持为谨慎观望。有色方面，美元短期连续回调，且欧美商品需求回升，有色短期偏强震荡，短期维持谨慎做多。黑色方面，节后复工复产推进，下游需求回暖，市场成交热度提高，库存累积放缓且绝对值偏低，宏观情绪好转，预计短期盘面偏强，维持谨慎观望；贵金属方面，短期美元回调，以及美国发出最新一轮关税威胁，市场避险情绪升温，贵金属短期震荡偏强，短期维持贵金属为谨慎做多。 ➢策略（强弱排序）：四大股指（IH/IF/IC/IM）>商品>国债； ➢商品策略（强弱排序）：贵金属>有色>黑色>能源； ➢风险点：美联储货币紧缩超预期；地缘风险；中美博弈加剧。 一、上周重要要闻及事件 1、2月17日，美联储理事鲍曼表示，预计通胀将下降，但上行风险仍然存在；在再次降息之前，需要对通胀下降有更强的信心；耐心等待降息将有助于更清晰地了解政府政策的影响；资产价格过高可能已减缓通胀的进展。 2、2月18日，马斯克旗下xAI正式发布Grok3大模型，马斯克称赞其为“地球上最聪明的人工智能”。发布会演示显示，在数学推理、科学逻辑推理等多方面的性能表现上，Grok3和Grok-3mini都超过或媲美Gemini、DeepSeek和ChatGPT等对手，此外xAI还推出名为Deepsearch的Grok-3智能搜索引擎。 3、2月18日，美联储戴利表示，经济状况良好，劳动市场非常稳健；对通胀进展不必感到灰心；政策需要保持紧缩，直到在通胀方面确实取得了持续进展；在进行下一次调整之前，希望谨慎行事；当前政策处于非常良好的状态；在必要时可以轻松调整。 4、2月18日，美国总统特朗普表示，可能会在4月2日宣布更高的汽车关税，税率约为25%，高于目前的2.5%。他还提到，对芯片和药品的关税也将达到25%或更高，并且在一年内会大幅提高。 5、2月19日，美联储公布1月货币政策会议纪要显示，特朗普的初步政策建议引发了美联储对通胀上升的担忧。美联储希望在决定再次降息之前看到“通胀方面的进一步进展”。委员会一致认为，最近的指标表明经济活动继续以稳健的速度扩张。目前通胀率仍然略高，经济前景不确定，实现就业和通胀目标的风险大致平衡。 6、2月19日，美国1月新屋开工总数年化136.6万户，预期139万户，前值从149.9万户修正为151.5万户；环比降9.8%，预期降7.3%，前值从升15.8%修正为升16.1%。美国1月营建许可总数148.3万户，预期146万户，前值148.2万户；环比升0.1%，预期降1.5%，前值降0.70%。 7、2月20日，美国总统特朗普表示，政府效率部（DOGE）已经节省下超过550亿美元，减少“浪费”将导致通货膨胀降低，进而利率会下降。利率走低将提振股市。特朗普称，考虑将DOGE省下的20%资金分给美国人，也可能用DOGE节省资金的20%来偿还债务。 8、2月20日，美联储博斯蒂克：仍预计今年将有两次降息，但存在很大的不确定性；古尔斯比：PCE数据不太可能像CPI数据那样令人警惕。如果关税导致通胀走高，美联储将对此进行考虑；库格勒：预计1月份PCE通胀率为2.4%，核心PCE通胀率为2.6%；距离2%的目标还有一定差距。 9、2月20日，美国上周初请失业金人数为21.9万人，预期21.5万人，前值自21.3万人修正至21.4万人。 10、2月21日，美国2月标普全球制造业PMI初值51.6，预期51.5，前值51.2；标普全球服务业PMI初值49.7，预期53，前值52.9。 11、2月21日，美国2月密歇根大学消费者信心指数终值录得64.7，预期67.8，前值67.8。一年期通胀率预期终值录得4.3%，预期4.30%，前值4.30%。 12、2月18日，欧元区2月ZEW经济景气指数24.2，前值18；经济现况指数-45.3，前值-53.8。德国2月ZEW经济景气指数26，预期20，前值10.3；经济现况指数-88.5，预期-90，前值-90.4。 13、2月21日，欧元区2月制造业PMI初值47.3，预期47.0，前值46.6；服务业PMI初值50.7，预期51.5，前值51.3；综合PMI初值50.2，预期50.5，前值50.2。 14、2月17日，日本2024年第四季度实际GDP同比初值增2.8%，预期增1%，前值增1.2%；环比增0.7%，预期增0.3%，前值增0.3%；名义GDP环比初值增1.3%，预期增1.20%，前值增0.50%。日本2024年第四季度GDP平减指数同比初值增2.8%，预期增2.8%，前值增2.4%。 15、2月17日，俄罗斯将在2月20日讨论全面禁止汽油出口。 16、2月18日，俄美沙特会谈要点：①会谈持续4.5个小时，双方就解决两国间“棘手问题”和结束俄乌冲突等达成四点共识，包括外交使团运转正常化、各自成立小组讨论细则、未来在政经方面合作等；②消息人士：会谈双方提出三阶段和平计划，包括停火、乌克兰举行大选，然后签署最终协议；③初步讨论“普特会”的条件；④泽连斯基为表不满推迟访问沙特，称不能背着乌克兰进行谈判；⑤美国特使将与乌欧举行谈判。 17、2月19日，俄乌-特朗普警告泽连斯基迅速就和谈问题作出决策，否则其“将失去他的国家”；普京称俄军越过库尔斯克地区俄乌边界，乌方否认；泽连斯基回应特朗普批评：有58%的人信任我，取代我是行不通的。 18、2月20日，与美特使会谈后泽连斯基发文：已准备好与美就投资及安全问题达成协议。 19、2月17日，国家领导人在民营企业座谈会上强调，党和国家对民营经济发展的基本方针政策，已经纳入中国特色社会主义制度体系，将一以贯之坚持和落实，不能变，也不会变。新时代新征程民营经济发展前景广阔、大有可为，广大民营企业和民营企业家大显身手正当其时。 20、2月17日，高盛发表研究报告称，近期AI发展改变了中国的科技题材叙事，投资者重估AI对经济增长和经济效益的带动效应。高盛预计，未来12个月，沪深300指数有19%的上升空间。同期，人工智能有望为中国股市吸引2000亿美元（折合超过万亿元人民币）的资金净流入。 21、2月18日，民营企业座谈会之后，国家发改委、工信部等重磅发声！国家发改委表示，我国将进一步破除市场准入的障碍，对民营企业反映的困难问题精准施策助企纾困，加力推动解决拖欠民营企业账款问题，加快促进民营经济发展。民营企业中90%以上是中小企业，工信部表示，将从生态赋能、创新赋能、数字赋能、人才赋能和服务赋能五个方面，引导中小企业坚定信心、坚守主业、做强实业、诚信经营，走好高质量发展之路。 22、2月19日，国家统计局70城房价数据出炉。1月份，70个大中城市中，新房价格环比上涨城市较上月有所增加，一线城市新房和二手房价格环比继续上涨，二线城市新房价格自2023年6月以来首次环比上涨。 23、2月20日，国务院以“坚持促消费和惠民生相结合，大力提振消费扩大国内需求”为主题，进行专题学习。国务院总理李强指出，要紧扣居民需要挖掘我国巨大消费潜力。要大力促进服务消费，全面提升教育、医疗、文化、体育、旅游、养老、家政服务等领域的供给水平。要大力促进科技消费，释放人工智能终端产品等消费潜力。要大力促进细分市场消费，顺应多元化、差异化趋势，开发优质产品和服务，激发新的消费需求。 24、2月20日，特朗普称与中国达成贸易协议的可能性很大，外交部：贸易战、关税战没有赢家；特朗普称期待中方领导人访问美国，外交部回应：中国的对美政策是一贯的、明确的，我们愿本着相互尊重、和平共处、合作共赢的原则，同美方一道推动中美关系稳定健康可持续发展。 25、2月21日，国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会。会议要求，国资央企要抓住人工智能产业发展的战略窗口期，在编制企业“十五五”规划中将发展人工智能作为重 点；要加大资金投入，持续壮大发展人工智能的长期资本、战略资本、耐心资本；要优化人才引育，建立更加符合行业特点规律的人才评价体系。 26、2月21日，DeepSeek宣布，接下来一周会陆续开源5个代码库，每日都有新内容解锁，进一步分享新的进展。DeepSeek介绍，当前在线服务的模块已经经过测试、部署完备，可以投入生产环境。数据分析平台QuestMobile最新数据显示，从上线以来至2月9日，DeepSeek App的累计下载量已超1.1亿次，周活跃用户规模最高近9700万。 二、本周重要事件及经济数据提醒 1.2月24日（周一）：产业数据发布（SMM公布“中国主流消费地电解铝库存”及“SMM七地锌锭社会库存”、油厂周度开机率、豆粕油脂周度库存数据）、德国2月IFO景气指数数据、欧元区1月CPI和核心CPI数据 2.2月25日（周二）：产业数据发布（铁矿石发运和到港量）、中国2月中期借贷便利(MLF):利率:1年、德国第四季度现价GDP数据、美国12月FHFA房价指数环比数据、美国12月20个大中城市标准普尔/CS房价指数同比数据 3.2月26日（周三）：产业数据发布（找钢网公布黑色系库存及产量、甲醇港口库存数据）、美国1月新屋销售折年数数据 4.2月27日（周四）：产业数据发布（我的钢铁周度产量及库存、矿石港口库存及疏港量、原油EIA库存产量数据、美棉出口周报、SMM公布“中国主流消费地电解铝库存”、隆众更新玻璃及纯碱周度产量库存等数据）、欧元区1月M3同比数据、欧元区1月M2同比数据、欧元区1月M1同比数据、欧元区2月经济景气指数数据、美国1月除运输外的耐用品新增订单月率(初值)环比数据、美国2月15日续请失业金人数数据、美国2月22日初请失业金人数数据、美