全球热管理龙头，数能和机器人业务重塑成长空间

投资逻辑

公司作为国内汽车热管理龙头企业，产品矩阵向全应用场景拓展。凭借40余年发展，公司已成为全球汽车热管理龙头，产品覆盖内燃机、乘用车、数据中心、特高压、储能等。预计2025年新能源乘用车销量1330万辆，同比增长20%，新能源热管理ASP达6410元，远高于传统车的2230元，公司有望随行业持续增长。

商用车业务

商用车业务渐进复苏，新能源商用车增速稳健提升。预计2025年商用车市场增长约6.5%，新能源商用车销量达84万辆，同比增长约45%。公司在不锈钢油冷器、EGR冷却器等传统产品具有技术领先优势，已获得多个客户项目定点，有望迎来业绩拐点。

乘用车业务

乘用车业务持续高增，新能源渗透率持续提高。2024年乘用车销量2755万辆，同比增长6%，新能源汽车渗透率达45%。新能源汽车热管理结构复杂，技术难度提升，单车价值量约传统车的3倍。公司乘用车业务有望继续高增。

全球化布局

公司实现全球化布局，在北美、欧洲、亚洲设有生产基地，形成属地化配套能力。墨西哥、波兰工厂相继投产，海外业务快速发展。国产替代持续推进，公司市场份额稳步提升。

数能与机器人业务

数能业务

数据中心机架规模不断增加，液冷技术成为主流。预计2025年我国液冷数据中心市场规模达286亿元。公司控股子公司开山银轮已获得多家数据中心液冷散热系统订单，储能和热泵领域也打开广阔成长空间。

机器人业务

公司具备机器人热管理和执行器总成技术积累，已申请多项专利。通过迁移汽车热管理技术，公司已在机器人领域进行布局，有望成为新的增长点。

盈利预测与投资建议

预计2024-2026年公司净利润EPS分别为1.00元、1.33元、1.69元，对应PE分别为18.56、14.21、11.09。给予2025年30倍估值，目标价39.90元，给予“买入”评级。

风险提示

汽车销量不及预期、海外业务发展不及预期、第三、第四曲线业务发展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。