半导体：主题投资和重大趋势：阿里巴巴大胆提升资本支出，推动国内人工智能基础设施供应商发展

主题投资与重大趋势：阿里巴巴大胆增加资本支出，助力国内人工智能基础设施供应商 阿里巴巴发布了其25财年第三季度业绩（见我们互联网团队报告) 随着未来三年资本支出计划的显著增加，总计预计将超过公司过去十年的累计资本支出，据管理层所述，甚至可能高达~人民币1200亿元根据我们计算，CY2026-28E期间每年将达到，我们认为中国的云服务提供商（CSPs）正试图加快计算基础设施的资本开支（capex），以跟上海外CSPs（包括Amazon、Meta、Microsoft和Google）毫不松懈的投资步伐。我们相信，阿里巴巴增加的资本开支计划的涟漪效应将对国内AI基础设施供应链公司受益。例如，Innolight（300308 CH，买入，目标价：人民币186元）和胜意科技（600183 CH，买入，目标价：人民币34.5元），它们为数据中心建设提供关键组件（例如，高速光收发器，超低损耗CCL）。 中国半导体行业 杨莉，博士(852) 3916 3716 lilyyang@cmbi.com.hk 张凯文(852) 3761 8727 kevinzhang@cmbi.com.hk 相关报道： 1. 半导体 - 主题投资和宏观经济趋势：对DeepSeek的看法（链接) 2. 半导体 - 主题投资与大趋势：星门准备加速全球人工智能军备竞赛（链接) 3.半导体 - 台积电：激增的人工智能需求推动强劲业绩和展望链接) 4. 半导体 - 英伟达第三季度业绩亮点：Blackwell需求强劲，延续至明年（链接)5. 半导体 -AMD“AI 发展”活动（）链接) 6. 半导体 -在近期上涨之后重新审视行业估值；未来可能出现再评级的机会（链接)7. 半导体 - 英伟达第二季财报回顾：一个强劲的超出预期并提升的季度；关注Blackwell出货量和利润率（链接)8. 半导体 - 印制电路板（PCB）行业：2024年上半年业绩前瞻(链接）9.半固态收益；HBM将推动未来增长（链接（）10. 半主题投资与宏观趋势：人工智能投资敞口更新（链接) 11.半导体领域 - Marvell公司第一财季（FY1Q25）业绩：把握AI收入链接) 12. 英伟达：为了更长时间地增长（链接) 13. 在技术进步和中国本地化推动下，半全球中小企业投资预计将加速；启动Naura，建议买入（BUY）链接) 14. InnoLight (300308 CH) - 2024年第一季度结果为2024-2024年加速增长奠定基础 24 Apr 2024 (链接) 15. 半-半 -Nvidia GTC 2024：快速点评– 2024年3月20日 (链接) 16. 英伟达持续给人留下深刻印象 —— 2024年2月22日 (链接) 17. 半超大规模企业2023财年业绩回顾——2024年2月7日 (链接) 海外通信服务提供商在2024年共计投入超过2280亿美元（同比增长54.2%）用于资本支出，预计到2025年这些投资将再增长30%。根据彭博社，亚马逊、谷歌、微软和Meta在2024年的资本支出分别增长了57.4%、62.9%、57.8%和33.6%，并且根据BBG的共识，预计2025年资本支出将进一步增长30%YoY（从18%YoY修正）。之前值得注意的是，他们的资本支出与收入比率在2024年上升至16.6%（较2023年的11.9%有所增加），根据彭博社的共识，预计到2025年将达到19.5%。在这四家云服务提供商中，谷歌为其在2025财年的人工智能投资设定了最雄心勃勃的资本支出计划，达到750亿美元（较2024财年的530亿美元增加），超出共识估计27%。其云部门在2024年的销售额增长了30.6%。亚马逊和微软的云部门销售额在2024年分别增长了18.5%和22%。阿里巴巴和字节跳动将引领国内资本支出。我们相信 国内所需的总体计算能力必将随着能够全面提高行业生产力的AI模型的采用而激增，进而推动国内对计算能力的需求。阿里巴巴将在2016财年至2025财年期间总共花费约3600亿元人民币。根据其最新的资本支出计划，并假设50%的资本支出与云计算相关，阿里巴巴在2026财年至2028财年期间每年应在云计算和人工智能基础设施上投资超过600亿元人民币。远超预期，FY26E年度资本支出总额达到人民币470亿元，远超共识预测。字节跳动最近也宣布了一项大胆的资本支出计划，超过人民币1500亿元针对2025年预期旨在提升计算硬件。我们认为国内人工智能基础设施供应商有望搭乘 第二波海外AI基础设施投资周期之后的第二波受益于DeepSeek驱动的AI投资周期我们认为主要的受益者包括Innolight。（300308 CH，买入）胜宜科技（600183 CH，买入）中兴(000063 CH/763 HK, 买入),Eoptolink(300502 CH, NR),寒武纪科技公司（688256 CH，NR），TFC（300394CH，NR）等 来源：公司数据 来源：公司数据 来源：公司数据，彭博社共识 来源：公司数据，彭博社共识 来源：公司数据，彭博社共识 来源：公司数据，彭博社共识 来源：公司数据，彭博社共识 来源：公司数据，彭博社共识 披露与免责声明 分析师认证 本研究报告的内容（全部或部分）主要责任分析师声明，就本报告涵盖的证券或发行人而言：(1) 所表达的所有观点准确反映了其个人关于该证券或发行人的观点；并且(2) 其报酬的任何部分均未曾、现在或将来与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。 此外，分析师确认，其本人及其（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《操守准则》定义的）关联人士，在以下方面均无任何利益冲突：（1）在报告发布前30个日历日内，未参与本研究报告涵盖的股票的交易或买卖；（2）在报告发布后3个交易日，不会参与本研究报告涵盖的股票的交易或买卖；（3）不担任本报告涵盖的任何香港上市公司的董事；（4）对本报告涵盖的任何香港上市公司不拥有任何财务利益。 CMBIGM Ratings买入持有 卖出 不评级 :股票在未来12个月内预期回报率超过15% : 股票在未来12个月内的预期回报率为+15%至-10% : 股票在未来12个月内预期亏损超过10% : CMBIGM尚未对该股票进行评级 超越表现市场表现行业预计在未来12个月内超越相关广泛市场基准：行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现不及相关广泛市场基准。 CMB International Global Markets Limited 地址45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800招商银行国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是招商银行国际资本有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露 在交易任何证券都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供定制化的投资建议。本报告的编制未考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中的内容有重大差异。任何投资的价值和回报均存在不确定性，且无法保证，可能因依赖基础资产或其他市场因素的变化而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM的客户提供信息。 或其附属机构。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易的邀请。中民投及其附属机构、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对根据本报告所含信息产生的任何直接或间接损失、损害或费用负责。任何使用本报告所含信息的人均应自行承担完全风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为公开和可靠信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保，但并不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供的信息、建议和预测均基于“现状”提供。信息和内容可能会未经通知而更改。CMBIGM可能会发布其他包含信息和/或与该报告不同的结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与该报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取所有权立场。CMBIGM可能会为自己和/或他人持有、交易或作为主要参与者在报告中提到的公司的证券中进行交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提及的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、印刷、销售、重新分配或以任何目的发布。关于推荐证券的更多信息可根据要求提供。 对于居住在英国的此文件接收者本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（金融推广）令第19(5)条（“该令”）或第(II)项第49(2)条(a)至(d)条（“高净值公司、非公司团体等”）的人 员，且未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 本文件收件人位于美国CMBIGM并非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规定的约束。负责本研究报告内容的主要研究员未 在金融行业监管机构（“FINRA”）注册或具备研究分析师资格。该研究员不受FINRA规则中旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制。本报告仅限在美国向“主要美国机构投资者”，根据美国1934年证券交易法修正案下的规则15a-6定义，分发。本报告不得提供给美国的任何其他个人。任何希望根据本报告提供的信息进行买卖证券交易的美国收件人，只能通过美国注册的经纪交易商进行。 针对新加坡的该文件收件人本报告由新加坡CMBI (新加坡) 私有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D），根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免金融顾问， 并受新加坡金融管理局监管，在新加坡分发。CMBISG可根据《金融顾问法规》第32C条款下的安排，分发生成于其各自外国实体、分支机构或其他外国研究机构的研究报告。如本报告在新加坡分发给非合格投资者、专业投资者或机构投资者（根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义），则CMBISG仅按法律规定对报告内容对上述人员承担法律责任。新加坡收件人如有与报告相关或由此产生的疑问，请致电CMBISG +65 6350 4400联系。