主题投资与长期趋势：2025年下半年人工智能资本支出步入正轨；看好供应链前景

供应链AI 资本支出按计划进行；积极 主题投资与宏观趋势：2025年下半年人工智能资本支出按计划进行；供应链方面为利好 四大海外超大规模企业（亚马逊、Meta、微软和字母表公司，由我们的互联网团队覆盖）已报告其2025年第二季度财报，突显出又一季度超出预期的资本支出（890亿美元，超出彭博共识12.8%），并指引2025年第三季度/2025年上半年支出将进一步增加。谷歌将2025年资本支出指引上调13%至850亿美元。Meta预计2026年资本支出将再次显著增长（2025年：同比增长68%至84%），转向更短寿命的资产。强劲势头证实了我们之前的观点，即计算需求将继续增长（报告).我们期望供应链将保持直接的受益者在持续的 AI 集群建设以及 GPU/ASIC 周期性升级中，据彭博预计，2025/26E 的资本支出预测同比增长 43%.我们保持我们对英利能源的积极看法(300308 CH, BUY, TP:RMB225) (链接)和盛亿科技(600183 股票，买入，目标价：41.1元)链接), 我们监控下的两个核心AI受益者（光模块和PCB）。 中国半导体行业 杨莉，博士(852) 3916 3716 lilyyang@cmbi.com.hk 张凯文(852) 3761 8727 kevinzhang@cmbi.com.hk 姜家浩(852) 39163739 JiangJiahao@cmbi.com.hk 相关报告： 1. 半导体 - 主题投资和 Megatrends：2025年第一季度 AI 需求检查；计算需求持续增长 (链接) 2. 半导体 - 博通固体 2Q 结果；关注人工智能推理的发展 (链接) 3. 半导体 - 英伟达一季度的强劲表现和二季度的稳健预期证实了人工智能需求仍然强劲 (链接) 4. 半导体 - 主题投资和重大趋势：中国超大规模企业加速人工智能基础设施建设，云需求增强 (链接) 5. 半导体 - 主题投资和 megatrends：超大规模企业 1Q25投资资本具有韧性 (链接) 6. 半导体 - 主题投资和 mega 趋势：阿里巴巴的大规模资本支出 hikes 对国内 AI 基础设施供应商是一个 boost( )链接) 7. 半导体 - 主题投资与 Megatrends: 深求的观点 (链接) 8.半导体 - 主题投资和 megatrends：Stargate 准备加速全球 AI 军备竞赛 (链接) 9.半导体 - 台积电：强劲的AI需求推动强劲的业绩和展望(链接) 10. 半导体 - 英伟达第三季度财报要点：黑龙井强劲需求持续到明年 (链接) 11. 半导体 -AMD“推进人工智能”活动（链接) 12. 半导体- 近期反弹后的行业估值重新评估；前方存在潜在的重估机会 (链接) 13. 半导体 -英伟达 2 季度回顾：强劲的超出预期和调高派息季度；关注布莱克威尔出货量和利润率 (链接) 14. 半导体-PCB行业：2024年上半年的盈利预告（链接) 四大公司在2022年第二季度资本支出为889亿美元(+67%/+22%年同比/季度同比)，预计第三季度/下半年仍有进一步增长。它们都指导未来1-2个季度的资本支出增加，除了亚马逊（在第三季度/第四季度趋于平稳）：1）谷歌其第二季度资本支出预计为450亿美元（同比增长14%），2)微软s 年第三季度资本支出将超过 300 亿美元（环比增长 24%），以及 3）Meta其下半年资本支出预计为350-410亿美元（同比增长15%至去年同期的34%）。在我们看来，这种稳健的资本投入反映了计算能力的供需环境持续紧张。 四大超级计算平台预计将在 2025 年实现 43% 的年资本支出增长（根据彭博社的数据，这是对12月预估的18%年同比增长的具有意义的修订）支出轨迹与其云业务增长趋势一致尽管资本性支出与收入比率创下纪录（第二季度为22.9%，而第一季度为20.3%）。我们观察到谷歌云和微软云收入同比增长32%/环比增长11%和同比增长27%/环比增长10%的增速在2025年第二季度加速，而亚马逊在资本性支出增长方面落后，同时其AWS收入增长也较低（同比增长17%/环比增长5%）。加速的云收入增长应该有助于缓解投资者对投资回报率的担忧这些超大规模企业已经开始从过去的投资中体现出切实的回报。 在 国内，我们相信 阿里巴巴、字节跳动、腾讯 和 百度 也在 加大 AI 基础设施 和计算 能力 的投入, supported by the recent easing of restrictions on Nvidia’s H20 shipments to China and growing domestic capabilities. Reuters reports a30万单位订单最近由英伟达委托台积电代工，表明市场需求强劲。 我们相信，全球以及中国的这一强劲的资本支出周期，将惠及整个人工智能供应链上游晶圆代工厂、供应链供应商（光模块、PCB等）、下游超大规模企业近期的营收均验证了人工智能基础设施投资主题的强劲。维持对英利绿色能源（300308 CH，目标价：225元人民币）和胜意科技（600183 CH，目标价：41.1元人民币）的买入评级，因它们是主要受益者。 Meta的（META US）年度资本支出同比翻倍，并在第二季度环比增长24%，达到170亿美元，根据管理层表示，这些资金主要用于服务器、数据中心和网络基础设施。Meta正积极扩展其人工智能基础设施，包括Prometheus（预计2026年启动的百兆瓦级集群）、Hyperion（可扩展至50吉瓦）以及多个Titan集群。同时，它也在扩大其人工智能人才库。元智超级智能实验室. 公司已经提高了其2025年资本支出指引为66-72亿美元,增长率约为30亿美元，在年中时，并预计2026年也会有类似的激进增长。 字母表（GOOGL美国）资本支出同比增长70%/环比增长31%，至224亿美元，公司在第二季度将全年资本支出预期从750亿美元上调至850亿美元，引用了加速服务器交付和更快的数据中心建设。这项投资支持容量扩展和先进的AI工作负载，包括部署谷歌自己的TPUs以及支持大型模型训练。管理层预测其云业务将出现供需紧张的局面2026年向前推进的细分市场，进一步推动其资本支出增长。谷歌第二季度云销售额同比增长32% / 同比增长11%。 微软 (MSFT US)在2025年第二季度，其资本支出增加了23.1%（同比） / 2.0%（环比），达到170.1亿美元（支付给固定资产），引用称超过一半的投资分配给了长期资产，而其余部分主要投向短期资产，即服务器、GPU、CPU、网络设备等。为了满足其云和人工智能业务的持续需求。该公司预计其资本支出增长在2026财年将较2025财年有所放缓，上半年压力更大。管理层预测2025年第三季度为300亿美元（包括金融租赁），反映出在持续的需求下人工智能基础设施的不断扩展。微软第二季度云销售额同比增长27%/环比增长10%（Azure增长约39%）。 亚马逊 (AMZN US)报告了第二季度资本支出为314亿美元，用于亚马逊云服务的基础设施扩展，以支持人工智能计算的加速需求。主要投资包括定制人工智能芯片（Trainum 2）、数据中心和电力基础设施。该公司预计第二季度资本支出将在2025年余下的时间里保持一致。亚马逊引用了在生成式人工智能领域的大量增长机会，强调亚马逊云服务全面的人工智能生态系统涵盖基础设施平台和应用层，是保持竞争优势的关键。由于需求高于其当前能力所能满足的程度，AWS实现了同比增长17.5%和环比增长5.5%。 来源：彭博，CMBIGM；按日历年统计的数据 披露与免责声明 分析师认证 负责此研究报告内容的主要研究人员，无论全部或部分，证明就本报告涵盖的分析师所覆盖的证券或发行人而言：(1)所表达的所有观点准确地反映了其本人对相关证券或发行人的个人观点；以及(2)其薪酬的任何部分均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。此外，分析师确认，其本人及其关联方（根据香港证券及期货事务监理局发布的《行为守则》定义）均未 佣金) (1) 在本研究报告发布日前30日内曾交易或买卖本报告所涵盖的股票； (2) 在本报告发布日后3个交易日将交易或买卖本报告所涵盖的股票； (3) 担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；以及 (4) 对本报告所涵盖的香港上市公司有任何财务利益。 具有未来12个月超过15%的潜在回报的股票：具有未来12个月+15%至-10%的潜在回报的股票：具有未来12个月超过10%的潜在亏损的股票：该股票未获得CMBIGM评级 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。中银国际证券不提供个性化的投资建议。本报告在编制时未考虑个人的投资目标、财务状况或特殊要求。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的收益和价值是不确定的，并且不保证，可能会因其依赖于基础资产或其他市场变量因素的表现而发生波动。中银国际证券建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问，以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际证券编制，仅供中银国际证券的客户提供信息之用。 或其关联公司，以将其分发。本报告并非且不应被视为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招募。CMBIGM或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员均不对在任何情况下因依赖本报告中包含的信息而导致的任何损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含信息的个人均完全自行承担风险。 本报告中包含的信息和内容基于被认为公开且可靠的资料的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不做保证。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他资料，其中包含与本报告不同的信息和/或结论。这些资料在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或采取自有立场。CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主要参与者参与交易，或为自身和/或 代表其客户不时进行。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司有投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需有关推荐证券的更多信息，请随时联系。 对于本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（一）符合《2000年金融服务与市场法案》（金融推广）2005年订购令第19(5)条（以下简称“订购令”）规定的人员，或（二）符合《订购令》第49(2)(a)至(d)条规定（“高净值公司、非法人协会等”）的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给其他任何人。 对于本文件在美国的接收者 CMBIGM在美国不是一个注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则规定的适用限制，这些限制旨在确保该分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国向“主要美国机构投资者”分发，如美国《1934年证券交易法》修正案第15a-6条中定义的那样，并且不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本的每家主要美国机构投资者通过接受本协议表示并同意它不会将本报告分发给任何其他人。本报告的任何美国接收者若希望根据本报告中提供的信息进行买卖证券的交易，应仅通过美国注册的证券经纪商和交易商进行。 对于此文件的