2010年下半年主题投资策略-分拆上市：从“寻宝游戏”到“资本盛宴”

研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 半年策略 [table_reportdate] 策略研究/中期策略 2010年06月21日 策略研究 中期策略 分拆上市：从“寻宝游戏”到“资本盛宴” ——2010年下半年主题投资策略 核心观点 一、分拆上市将引发新一轮的资本盛宴 我们认为管理层允许分拆上市的真正意图并不仅仅是通过增加创业板股票供应来达到有效抑制市场对于创业板过度炒作的投机行为，而是有其更深一层的含义：“即大力培育战略新兴产业的孵化器和扩大相关产业资本规模，提高核心竞争力”。基于此，我们认为推动分拆上市有着积极的现实意义和重要的战略意义。 1、 现实意义  提高市场价值和股东权益 2、 战略意义  增强母子公司的融资能力，提高营运效率，为公司长期成长提供源动力  激发管理层的潜能，实现管理层利益与公司业绩、股价的有效捆绑  通过对公司旗下优质业务的专业化管理，保证其可持续发展  拓宽资产经营的运作空间  为企业风险资本的退出提供重要通道 二、分拆上市的三种模式 结合母子公司业务特点和分拆动机两大因素，同时参考国内外分拆上市的相关案例，我们将分拆子公司到创业板上市划分为三种模式： 1、PE孵化器模式 2、业务相近型模式 3、业务差异型模式 三种模式当中，在分拆上市题材处于初期寻宝阶段时，“PE孵化器模式”和“业务差异型模式”更易得到市场认同和追捧，市场表现也会好于“业务相近型模式”，而在分拆上市预期明确后或子公司上市完成后，则“业务差异型模式”和“业务相近型模式”会面临更多的机会。 三、重点公司 1. 中国宝安 2. 长春高新 3. 辽宁成大 4. 同方股份 5. 华工科技 [table_relation] 三种模式在不同阶段下的投资选择 时间周期 PE孵化器模式 业务相近型模式 业务差异型模式 分拆寻宝阶段 母公司 母公司 分拆计划公布 母公司 母公司 分拆上市完成 子公司 子公司 重点公司 序列 公司代码 公司名称 1 000009 中国宝安 2 000661 长春高新 3 600739 辽宁成大 4 600100 同方股份 5 000988 华工科技 [table_research] 研究员： 吴煊 电 话： 010-84183253 Email： wuxuan@guodu.com 执业证书编号： S0940209060150 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 半年策略 研究报告 第 2 页 研究创造价值 正文目录 一、 前言 ............................................................................ 4 二、 分拆上市的概念及分拆上市的条件 ................................................... 4 1. 分拆上市的概念 ................................................................... 4 2. 分拆上市的条件 ................................................................... 5 三、 分拆上市的背景及意义 ............................................................ 6 1. 分拆上市的背景 ................................................................... 6 2. 分拆上市的意义 ................................................................... 7 （1）分拆上市的现实意义 ............................................................ 7 （2）分拆上市的战略意义 ............................................................ 8 四、 分拆上市的三种模式 .............................................................. 9 1. PE孵化器模式 ..................................................................... 9 2. 业务相近型模式 .................................................................. 10 3. 业务差异型模式 .................................................................. 10 4. 分拆上市三种模式的比较 .......................................................... 10 5. 符合分拆上市条件的上市公司汇总 .................................................. 11 五、 重点公司 ....................................................................... 12 半年策略 研究报告 第 3 页 研究创造价值 图表目录 图1：创业板与沪深300、中小板的市盈率比较 ........................................................................................................ 7 图2：创业板与沪深300、中小板的市净率比较 ........................................................................................................ 7 表1：分拆子公司在创业板上市的主板公司需满足的条件 ....................................................................................... 5 表2：创业板发行最新监管动态和要求 ....................................................................................................................... 5 表3：分拆上市三种模式的比较 ................................................................................................................................. 10 表4：三种模式在不同阶段下的投资选择 ................................................................................................................. 11 表5：符合分拆上市条件的上市公司汇总 ................................................................................................................. 11 表6：可能分拆的子公司概况 ..................................................................................................................................... 13 表7：中国宝安盈利预测（单位：万元） ................................................................................................................. 13 表8：可能分拆的子公司概况 ..................................................................................................................................... 14 表9：长春高新盈利预测（单位：万元） ................................................................................................................. 14 表10：可能分拆的子公司概况 ................................................................................................................................... 15 表11：辽宁成大盈利预测（单位：万元） ............................................................................................................... 15 表12：同方股份盈利预测（单位：万元） ............................................................................................................... 16 表13：华工科技盈利预测（单位：万元） ............................................................................................................... 17 半年策略 研究报告 第 4 页 研究创造价值 一、 前言 2010年4月13日，《上海证券报》报道，创业板发行监管业务情况沟通会传出消息，目前证监会已允许境内上市公司分拆子公司到创业板上市，但需满足6个条件以及创业板自身发行上市条件。此消息一经传出，由于担心未来大规模扩容而被解读成创业板的重大利空并导致其整体出现大幅回落，但其后随着市场各方从价值重估的角度出发，认定分拆上市将为主板市场带来巨大的投资机会，围绕着“分拆上市”这一投资主线展开了一轮寻宝