贵金属周报：消息面扰动仍较反复 金价持续创新高投资需求仍强势

叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 贵金属行情回顾——消息面扰动仍较反复金价持续创新高投资需求仍强势 ⚫本周，在地缘局势、贸易摩擦和货币政策等多重消息面反复扰动的情况下，随着黄金贸易商由伦敦至纽约转运黄金的势头有所减弱，金价在不断摸高的过程中出现高位上行动力受到抑制的情况，然而本周ETF等持续出现上升反映投资需求仍强势，金价受到较强的支撑。国际金价在周二大幅拉升站上2900美元关口随后几个交易日出现盘中冲高回落的情况，总体呈现高位震荡，收盘报2934.96美元/盎司，当周累计涨1.83%，周K线创“8连阳”；国际银价跟随黄金走强但受到工业品价格拖累涨幅相对较小，盘中一度站上33美元但未能企稳周五更出现大幅回调，收于32.422美元/盎司，当周涨0.97%。 贵金属行情回顾——消息面扰动仍较反复金价持续创新高投资需求仍强势 贵金属期现价差——本周黄金基差冲高回落总体波动较窄，白银基差震荡上行，伦敦金和COMEX金价差较上周显著收敛 数据来源：Wind，广发期货研究所 贵金属内外盘价差与比价——国内金价本周对外盘重新回到贴水状态，国内银价溢价小幅上升，金银比维持偏高水平震荡 数据来源：Wind，广发期货研究所 资金面与持仓分析 资金面变化——金价走强黄金ETF持仓创1年半新高，金融机构纷纷上调年内目标位刺激或部分投资者长线意愿，白银投资需求偏弱 ⚫截至2月21日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为904吨，为2023年8月以来首次增至900吨以上，当周大幅增加41.3吨，周五单日增加20.7吨，金价持续走强多家金融机构纷纷上调年内目标位刺激或部分投资者长线意愿，ETF持仓有望进一步增长；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13535吨，当周持仓减少119吨，白银工业属性等仍压抑金融投资需求。 贵金属期货持仓与库存——金银投机多头持仓有所分化，黄金多头持续离场，COMEX金银库存受关税政策影响仍有大幅增加 ⚫截至2月18日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为185329手，当周持仓下降9474手，投机净多头持仓连续4周回落，多头减仓而空头增仓；白银期货投机持仓净多头为38306手，持仓较上周增加3930手，多头增仓而空头减仓； ⚫受特朗普关税政策担忧和套利机会影响，去年年底以来大量交易商将黄金库存从伦敦运到纽约，COMEX黄金注册仓单数量持续大幅上升，截至2月21日达到1798万盎司，当周大幅增加月124万盎司，增幅未有放缓迹象；白银仓单同步增加，当周增加545.6万盎司。期货库存上升但持仓主要集中在4月合约，后期若临近交割可能对市场冲击可能较大。 全球黄金供需——2024年黄金需求创历史新高，央行与机构投资者共同推动需求走强 ⚫据世界黄金协会统计，四季度黄金需求总量（包含场外交易投资）同比增长1%，创下2年季度新高；全年总需求也随之达到创纪录的4,974吨，同比增长1%；除央行购金量连续第三年超过1,000吨外，2024年下半年全球黄金ETF实现4年来首次正流入，对需求增长带来较大驱动，其中亚洲地区为主要流入来源，北美和欧洲仍有流出。 数据来源：世界黄金协会，Wind，广发期货研究所 央行购金与现货库存——2024年全球央行购金需求量再创新高，1月中国央行连续3个月增持黄金，现货结构性短缺伦敦库存再创新低 ⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，2024年全球央行购金需求量为1026.5吨，同比增长0.7%，中国、印度、土耳其和波兰央行购金规模较大，使金价存较强支撑；外管局公布1月末黄金储备为2284.6吨，较去年12月增持约5吨，连续3个月增持； ⚫受到特朗普可能对进口金银加征关税的担忧影响，大量交易商将黄金库存从伦敦运到纽约导致伦敦现货出现结构性短缺，2025年1月LBMA伦敦黄金库存大幅回落至2.74亿盎司（约8534.8吨），当月减少149吨库存，再创2016年以来纪录新低。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——1月制造业和服务业景气度有所分化，新订单和产出指标回升提振制造业PMI重回荣枯线上，就业整体回暖 ⚫美国1月ISM制造业PMI升至50.9重回扩张，创2022年9月来新高，预期为50，前值为49.3。分项指标显示新订单和产出活动指标延续改善，物价分项大幅上升，就业分项大幅回暖回到扩张区间；1月服务业指数为52.8，不及预期54和前值54.1，商业活动受到天气影响呈现放缓，服务价格降温，就业分项则有小幅提振。 ⚫2月美国密歇根消费者信心指数指数终值较初值消费者信心指数显著回落至67.8，创1年新低，受到特朗普关税、移民等政策担忧影响，未来一年通胀预期大幅升至4.3%，创1年新高； ⚫2月美国Sentix投资信心指数在短暂回落后再度反弹，特朗普就任美国总统实施相关政策使市场对经济前景的信心保持积极。 美国就业数据——1月非农新增人数大幅低于预期但前两月有所上修，失业率则意外回落，灾害天气等对劳动力市场影响较小 ⚫美国1月非农就业人口增加14.3万人，预期17.5万人，前值25.6万人，去年11和12月前值均有大幅上修，两个月累计上修10万人；失业率为4%，低于预期和前值的4.1%，数据表明美国劳动力持续保持稳定，洛杉矶大火以及美国其他地区的严冬天气影响较小。 美国就业结构及薪资增长———休闲酒店行业首次出现负增为非农数据不及预期的主要原因，非农薪资增速下降趋势呈现缓和 ⚫从结构上看，1月教育保健行业新增岗位较前两月显著回落，零售行业保持增长，但商业服务和采矿行业出现裁员，休闲酒店行业首次出现负增为非农数据不及预期的主要原因。 ⚫非农薪资增速下降趋势呈现缓和，平均时薪同比上涨4%，高于预期3.8%和前值3.9；环比涨幅超预期升至0.5%。 美国消费数据——1月零售销售环比负增大超预期，极端天气和山火影响为主要原因，居民消费整体增长温和 ⚫美国1月零售销售环比下降-0.9%，远超预期值-0.2%，前值0.4%，为2023年3月以来的最大环比下降，主要是洛杉矶严重山火使实体商店的购物活动受到影响，在13个销售类别中，有9个类别出现了下滑，尤其是汽车、运动用品和家具商店； ⚫随着美联储启动降息，美国居民消费在薪资增长维持韧性的情况下各项消费指标呈现平稳态势，1月二手车价格有所增长和美国信用卡拖欠率略有回落，反映当前居民消费收入预期相对稳定。 数据来源：Wind,彭博，广发期货研究所 美国CPI通胀数据——1月CPI通胀全面反弹超预期环比创1年多最高水平，能源、食品和住房共同推动指标反弹，服务价格压力较大 ⚫美国1月CPI同比增速升至3%高于前值和预期的2.9%，环比增速为0.5%亦超预期0.3%为2023年8月以来的最大涨幅，连续第七个月上行，核心CPI同比加速至3.3%强于预期3.1%，环比0.4%强于预期，食品、能源和住房价格均推动指标上行，服务价格压力较大。 美国其他通胀数据——1月PPI同比增幅为近两年新高，食品和能源成本上涨，12月核心PCE符合市场预期整体可控 ⚫美国1月PPI同比上涨3.5%，高于前值和预期值的3.3%，为2023年2月以来最高水平；环比上涨0.4%，预期0.3%，前值上修为0.5%；核心PPI同比上涨3.6%，高于前值的3.5%预期值的3.3%，食品和能源成本上涨。 美国房地产销售与价格——1月成屋销售超预期回落呈现量价双弱，库存则有所回升，高利率对房市压力力量增强 ⚫美国1月成屋销售成屋销售总数年化回落至408万户低于预期413万户，结束连续3个月的增长，销售价格降至去年3月以来低位，库存止跌小幅回升；12月新房销售年化升至69.8万户，高于预期的67.2万户，房价则环比反弹6%维持在近半年高位；美国按揭利率保持较高水平或对房市的打压力量增强，但未来需要观察趋势的持续性； ⚫11月S&P/CS20座大城市房价指数同比小幅反弹至4.3%维持在2023年9月以来低位附近，前值4.2%，环比负增0.1%较10月有所收窄，房价相较去年同期回落但短期呈现企稳。 美联储货币政策——1月美联储如期暂停降息，会议纪要和官员表态打压宽松预期，目前市场整体判断年内仅降息1-2次 ⚫美联储1月如期暂停降息，会议纪要显示，官员在会议上达成共识，认为在进一步降息之前，需要看到通胀继续下降。与会者指出，通胀前景存在上行风险，特别是与会者到了贸易和移民政策可能发生变化的影响，但对于经济前景在政府监管的放松和减税的预期下情绪较为乐观，另外由于美国债务上限问题官员们讨论了是否放缓或暂停缩表； ⚫美联储官员近期均表达特朗普政策对通胀压力的担忧，因此降息仍需看到更多进展，预期进一步受到打压，目前市场整体判断年内仅降息1-2次。 欧元区经济———2月欧元区服务业和制造业景气度的分化复苏需时间，通胀整体意外反弹但环比负增，2024年GDP增幅略低于预期 ⚫欧元区2月制造业PMI初值为47.3，超出预期的47，1月前值为46.6，连续2个月回升维持在2024年5月以来高位；服务业PMI小幅则再度回落至50.7，低于预期51.5；综合PM受到服务业疲软拖累维持在50.2不及预期；欧元区服务业和制造业景气度的分化，法国走强但德国有所回暖，整体复苏仍需时间； ⚫欧元区1月调和CPI初值2.5%，预期2.4%，前值2.40%，环比则为-0.3%再度负增，前值0.4%，基数效应使通胀数据意外反弹，但整体开始通缩；核心调和CPI同比初值维持在2.7%与前值持平，环比负增1%； 数据来源：Wind，广发期货研究所 欧洲央行货币政策——欧洲央行1月如期降息25个BP，官员预期通胀率将于春季将接近2%，夏季存款利率将同步回落至2% ⚫1月底欧洲央行基于对经济增长乏力的担忧超过了对持续通胀的担忧，决定将欧元区三大关键利率再次下调25个基点，这是欧洲央行继2024年6月开始降息以来的第5次降息，声明中表示“通胀的下行处于正轨之上，但“经济仍然面临阻力，实际收入的增长和限制性货币政策影响的逐渐消退，应该会支持需求随着时间的推移回升； ⚫近期央行官员表示，市场对欧洲央行利率押注合理，央行今年再有三次降息，应降低借贷成本至低于中性水平，预期未来可能会出现滞涨，短期预计通胀率将于春季将接近2%，到夏季存款利率将同步回落至2%。 利率数据——美国通胀反弹压力长债发行规模受限使价格回升，美债收益率则震荡下行，欧洲经济改善使欧美利差收窄 汇率数据——受美国关税政策和债务赤字担忧影响，美元指数持续震荡走低，非美元货币集体升值 数据来源：Wind，广发期货研究所 白银产业基本面分析 ⚫受到矿山品位下降影响，预期2024年全球白银供应下降，结构性供应缺口预期有所扩大；国内白银库存持续维持在阶段低位，近期国内显性库存结束回升趋势特别是期货库存显著回落创1个多月新低，关注国内供应情况； ⚫12月我国银粉进口量止跌回升至292.5吨环比增长53%，尽管在反“内卷式”恶性竞争的方针下国家时隔5年再度下调光伏出口退税使光伏组件产量出现下降，但受到美国特朗普关税政策担忧部分光伏企业提前“抢装”使银粉需求增加，12月新增装机量高达70.87GW创单月历史新高；未锻造白银出口量则结束四个月的上升回落至419.3吨，纯度≥99.99%的未锻造白银进口量延续小幅回升。 白银国内需求——11月珠宝消费降幅再度扩大创4年的新低，光伏产量同比结束反弹而回落，刺激政策关工业需求提振持续性不足 ⚫12月国内珠宝零售额累计同比降幅小幅收窄至3.1%但维持在4年的低位，2024年以来部分一线城市消费景气度持续下降，内需不足叠加金银价格偏高仍持续抑制实物首饰消费需求；12月电子消费工业增加值同比增幅回落至11.8%连续6个月下降，电子电气相关制造业景气度延续放缓趋势；12月光伏太阳