专题报告：旺季来临，关注缅甸复产情况

2025-02-24 旺季来临，关注缅甸复产情况 王震宇有色研究员从业资格号：F3082524交易咨询号：Z00185670755-23375312wangzy@wkqh.cn 报告要点： 供应端方面，非洲锡矿产量的增加叠加缅甸佤邦潜在的复产机会，锡矿供应在今年预计将会维持增长态势。印尼出口恢复，全球锡锭供应同样较去年会维持增长态势。消费端，全球半导体仍处于扩张周期，国内“以旧换新”政策也促进了白色家电、消费电子以及新能源汽车的消费。整体而言，今年全球仍将呈现供需双增的态势，但需求端的增速受全球经济不确定性的影响可能略弱于预期。海内外方面，国内需求预计仍将好于海外需求，进口窗口短暂开放可能性较大，可关注内外反套机会。进入三月最大的矛盾点仍在于缅甸的复产情况，后续需密切关注复产相关进展。国内主力合约参考运行区间：240000元-290000元/吨。海外伦锡参考运行区间：31000美元-35000美元/吨。 供应端：锡矿产量稳步上升 2024年全球锡矿产量分布较2023年变化较大。从2021年以来伴随着锡价的走高，各地区新锡矿开采工作陆续展开，2024年第一批新矿以及尾矿开发投产陆续完成。国内银漫技改完成，带动国内锡矿产量增长；三季度海外各大锡矿公司均存在不同程度增产。刚果Alphamin新矿山项目正式运行，矿山增产显著；南美洲Minsur锡矿品味小幅提升，带动锡矿产量增长；2024年7月，澳大利亚Rension锡矿实现了又一个历史性的里程碑，创下了1141吨锡精矿产量的历史月度记录。这使该季度成为有记录以来产量最高的季度。印尼天马在年初完成了锡锭出口许可证的审核后，三季度受益于陆上锡矿的开发，整体产量也处于稳定增长状态。 Alphamin矿山在2024年的锡产量为17,324吨，同比增长38%，并处于公司此前预测的17,000至18,000吨的范围内。这一增长主要得益于Mpama South扩建项目的投产。公司运行情况整体达到市场预期，后续预计将维持稳定生产。公司现阶段AISC为15323美元/吨，远低于LME锡价，整体盈利预期较为稳定。南美Minsur在3Q24年精锡产量高于23年，主要是由于精矿品味提高。在San Rafael和B2，含锡产量分别为6348吨(与3Q23年持平)和1960吨(较往年同期增长22%)。每吨锡矿现金成本8634美元，远低于市场价格，整体盈利预期较为稳定。 Metal X旗下Renison在四季度生产了3329吨锡精矿，该季度为有记录以来产量最高的季度。Metal X锡矿四季度AISC约为17000美金/吨，整体维持了较高的盈利水平。天马在印尼出口许可证发布后产量恢复迅速，截至2024年第三季度，天马记录的锡矿石产量为15189吨，比去年同期的11201吨增长了36%。与此同时，锡金属产量比去年同期的11540吨增长了25%，达到14440吨，而锡金属销量比去年同期的11,100吨增长了21%，达到13,441吨。与上年相比，2024年第三季度产量增加的因素是由于增加了陆上采矿单位的数量，新地点的开放，叠加海上锡矿开采相关设备的更新，带动了天马产量的增长。 数据来源：ITA、五矿期货研究中心 数据来源：ITA、五矿期货研究中心 数据来源：公司公告、五矿期货研究中心 国内锡矿产量稳步上升 截止2024年11月，国内锡矿产量66086吨，累计同比增长5%。受益于银漫技改的完成以及锡价整体维持高位，国内锡矿开采总量稳定增长。根据中国海关公布的数据以及安泰科折算，2024全年，我国累计进口锡精矿实物量15.9万吨，折金属量5.2万吨，同比下滑4.5%。 2024年受缅甸地区政局不稳影响，佤邦地区锡矿进口下降显著，但非洲南美澳洲地区锡矿产量的增加极大弥补了缅甸地区锡矿供应减少带来的缺口，锡矿进口金属吨累计下降1万2千吨。 国内锡锭生产整体维持稳定，并未因缅甸地区锡矿进口的减少产生严重冲击。可以看到，在缅甸进口金属吨大幅下降的情况下，国内整体进口金属吨下滑有限。现阶段来看，佤邦春节后复产可能性较大，因此2025年国内锡矿供应较2024年预计将有显著增长。除缅甸外，2023年国内主要锡矿进口来源刚果（金）、澳大利亚。2024年随着锡价的走高，尼日利亚的锡矿开始进入中国。非洲地区有着大量手工开采锡矿，在现有价格下，非洲地区的锡矿供应整体呈现增长态势。 数据来源：国家统计局、五矿期货研究中心 数据来源：海关、五矿期货研究中心 数据来源：海关、五矿期货研究中心 需求端：全球消费增长，海内外消费结构分化 2024年消费呈现稳步增长态势，增量主要来自半导体消费的复苏以及光伏组件产量的上升。根据ITA给出的2024年全球消费构成情况，中国消费仍然是由焊料消费占主导，增量主要来自光伏组件的生产以及半导体消费的复苏。海外方面，半导体消费的复苏也带动了锡消费的增长，但缺少了光伏消费对锡消费的带动，因此整体增速不及中国，全球消费在2024年整体仍然呈现内强外弱趋势。全球半导体产业维持高增长态势，国内光伏组件产量维持增长。2025年1月，中国光伏组件产量约为38GW，环比减少19.1%，减量主要由于春节假期停产影响。 中国以旧换新政策延续，白色家电以及电子产品相关消费维持高位。据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年2月空冰洗排产合计总量共计2914万台，较去年同期实际增长 30.6%。分产品来看，2月份家用空调排产1593万台，较去年同期实绩增长35.6%；冰箱排产632万台，较上年同期生产实绩增长29.2%；洗衣机排产689万台，较去年同期生产实绩增长21.3%。 汽车方面，2月1-16日，乘用车市场零售58.1万辆，同比去年2月同期增长11%，较上月同期下降28%，今年以来累计零售237.5万辆，同比下降7%。乘用车新能源市场零售26.3万辆，同比去年2月同期增长79%，较上月同期下降17%，今年以来累计零售100.7万辆，同比增长23%。 数据来源：ITA、五矿期货研究中心 数据来源：ITA、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 小结 供应端方面，非洲锡矿产量的增加叠加缅甸佤邦潜在的复产机会，锡矿供应在今年预计将会维持增长态势。印尼出口恢复，全球锡锭供应同样较去年会维持增长态势。消费端，全球半导体仍处于扩张周期，国内“以旧换新”政策也促进了白色家电、消费电子以及新能源汽车的消费。整体而言，今年全球仍将呈现供需双增的态势，但需求端的增速受全球经济不确定性的影响可能略弱于预期。海内外方面，国内需求预计仍将好于海外需求，进口窗口短暂开放可能性较大，可关注内外反套机会。进入三月最大的矛盾点仍在于缅甸的复产情况，后续需密切关注复产相关进展。国内主力合约参考运行区间：240000元-290000元/吨。海外伦锡参考运行区间：31000美元-35000美元/吨。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn