准备好！“高切低”

2024年2月23日准备好！“高切低” 证券研究报告 本周上证指数涨0.97%，沪深300涨1.00%，恒生指数涨3.79%。成长风格表现强于价值风格，全A日均交易额19140亿，环比上周有所上升。期间，芯片指数、半导体ETF和科创50指数均创924以来新高，验证从去年Q4至今我们坚定鲜明看好对于以半导体和科创50指数为核心的科技科创的判断。我们在上周外发周报《98℃的科技》中强调：98度的科技意味着短期科技行情逐渐走向过热，但中期依然看好AI科技产业趋势。根据2023年上半年卡洛塔佩雷斯《技术革命与金融资本》的启发，对应我们独创的科技投资定价四阶段理论：巨头-基础设施-产业链关键环节-供需缺口，对应这波AI浪潮：第一阶段1、爆款看巨头（chatgpt）；第二阶段2、巨头开启资本开支买基础设施（算力）；第三阶段3、产业链形成炒关键环节（半导体芯片）；第四阶段4、1-100是工序缺口（消费电子和生态软件）。只要AI科技不断演化并能够与各类生产部门结合，那么中期以半导体和科创50指数为核心的科技科创定价就不用担心。 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 邹卓青分析师SAC执业证书编号：S1450524060001zouzq2@essence.com.cn 黄玮宗联系人SAC执业证书编号：S1450123070007huangwz1@essence.com.cn 相关报告 跨年主线选“科技”，节后大盘或“有戏”2024-12-22这个“跨年”似乎不一样2024-12-15有困难，更要有信心！——中央经济工作会议总量解读及行业投资机会分析2024-12-13行情如何演绎？在历史上政策定调转向后2024-12-11跨年行情启动了？微盘股到头了？2024-12-08 回顾从去年Q4以来的科技大行情，我们可以观察到：1、半导体作为硬件领域最开始领涨部分，随后扩散至机器人、AI软件（计算机行业）、港股科技与智能驾驶，作为短期科技行情由硬-软-硬的过程，伴随着近期半导体加速冲顶的同时港股科技三年PE估值分位数恢复至45%接近中位，基本上完成一轮短周期视角下科技内部行情轮动；2、windTMT指数相对沪深300指数和中证红利指数的相对收益都已经达到历史高位，距离2015年那波移动互联网科技牛市顶部也十分接近；3、基于我们特色的交易跟踪指标：A股高切低行情跟踪指标和A股估值分化指数来观察，目前A股高切低跟踪指标已经来到区间高点附近，这意味着部分高位细分行业收益率较低位行业差距过大，高低切的可能性还是提升；4、进一步关注我们的特色跟踪指标：A股产业主题投资有效性指数，该指数在本周进一步上升至80.6%，较前期底部有明显回升，距离2023年GPT行情的高点81%基本持平。5、TMT指数成交额占比从2025年初开始持续提升，本周上升到47%的高位，接近2023年6月的水平，相较于上周五的48%环比出现回落。即便我们始终对AI科技浪潮深信不疑，但多项客观统计数据使得我们短期定价层面不得不承认其走向过热,高切低的可能性在大幅度提升。 从本轮科技股行情的交易情绪来看，市场整体赚钱效应在节后有明显改善。 在过去一段时间跟踪过程中，我们可以基本明确市场的大致逻辑：本轮行情的核心是风险偏好修复而非基本面，大盘指数依然处于924行情之后的震荡思维。同时，可以看到国内基本面修复确保大盘指数的底部支撑，海外美元指数从高位110上方逐渐回落提供大盘指数向上的弹性。从目前看，大盘赚钱效应在节后明显开始，结构轮动已经从科技领域扩散，本周汽车、军工、医药、电力设备都有较好的表现。尤其是A股躁动指数从上周的-6%上升至本周五的1.85%，明确已经突破零轴，说明“科技躁动”正在过渡形成“春季躁动”，在当前到两会期间的大盘指数应作积极判断，而低位大盘指数在此期间获得超额的可能性在提升。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 内容目录 1.近期权益市场重要交易特征梳理...............................................42.内部因素：政策见效后内需稳步温和回升，一季度基本面修复可期................213.外部因素：川普关税政策涉及更多领域加剧美国内通胀担忧......................243.1. 1月FOMC会议纪要：通胀降温未达标，政策谨慎观望，缩表路径灵活调整....243.2.马斯克与DOGE：由科技驱动的政治实验，核心在于革新与稳定间的平衡......253.3. 1月成屋销售不及预期，成屋房价同比加速再创新高.......................27 图表目录 本周全球股指普涨........................................................5本周高市净率风格占优....................................................5本周主要指数涨跌幅一览..................................................6本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块........................................6本周万得全A换手率和成交额有所上升......................................6恒生科技指数和创业板指目前仍然是估值相对低位的核心指数..................6人民币汇率贬值压力减弱后，带动A股和港股共振反弹........................72025年2月，做多中国科技出现在最拥挤交易的名单中........................7全球资本对于欧洲股市和港股的乐观程度明显提升............................8参考特朗普第一任期，上任早期可能对华缓和为主...........................8中美关系在特朗普第一任期中出现了明显的转向.............................8TMT指数突破去年9月高点，距离2015年历史高点也十分接近.................9半导体、芯片、TMT指数和科创50均创下2024年9月以来新高................9本轮科技股行情内部出现明显分化，AI、机器人、智驾是三条主线，半导体开启补涨...........................................................................10历史上A股躁动指数突破零轴后往往会开启一轮指数上行的行情..............10A股躁动指数本周突破零轴达到1.85%，意味着市场赚钱效应正在扩散.........11科技板块交易热度快速上升，交易额占比达到47%，与50%的历史高位十分接近..11产业主题投资有效性指数目前有显著上升，接近前期高点....................11当前高切低跟踪指标来到区间高点附近，提示高切低的可能性较高............12当前估值分化指数正在快速上升，但距离区间高点仍有距离..................12当前中美利差回落过程中，高股息难以获得超额收益........................12当前散户风险偏好已经自底部回升至53.2%.................................14去年四季度开始，融资余额的持续走高推动小微盘不断上涨..................142月下旬以来偏股混合型基金整体开始获得超额收益.........................15偏股混合型基金仓位年初以来明显抬升....................................15灵活配置型基金仓位年初以来明显抬升....................................15年初以来TMT指数的表现比微盘股更强....................................15临近春节往往出现大盘相对小盘跑赢的市场特征............................16大盘风格相对小盘更容易跑出超额的阶段是12月和1月.....................16历史上看春节前市场通常会持续缩量......................................17税收收入同比增速进一步抬升............................................17央地财政支出增速差环比回升，2025年财政支出强度有望持续提高............18本周美元指数震荡下行..................................................18本周金价走势持续上行..................................................19近一周中美利差缩小....................................................20 10年期美债收益率震荡下行..............................................20各线城市新房与二手房价格环比变动情况..................................21TOP100房企单月销售操盘金额............................................222月EPMI回升..........................................................22高频数据跟踪..........................................................23最新CME降息预测（2月22日更新）......................................25DOGE更新美国政府雇佣人数与总薪资......................................26DOGE更新已节约预算数量................................................26美国1月成屋销售低于预期..............................................27美国1月成屋库存抬升..................................................28美国1月新屋开工数低于预期............................................28 1.近期权益市场重要交易特征梳理 结合近期与市场投资者的交流，复盘本周全球和A股的行情与市场环境，有以下几个特征值得关注： 本周主要美股普涨。2月10日至2月14日，纳指涨2.58%，标普涨1.47%，道指涨0.54%。盘面上，本周标普500的细分板块涨跌不一，信息技术板块涨幅最高为3.76%，通信技术板块涨幅1.99%，材料板块涨1.75%，日常消费板块涨1.73%，能源板块涨1.06%，公用事业板块涨1.05%，可选消费板块涨0.28%，房地产板块涨0.22%，工业板块涨0.15%，金融板块跌0.079%，医疗保健板块跌1.11%。本周，三大美股指数均反弹，顶住了鲍威尔和特朗普的接连冲击。个股层面，英伟达收涨2.6%，英特尔一周涨近24%、创2000年来最大涨幅。指引向好的Airbnb涨超14%。消息面上，财联社报道：美国总统唐纳德-特朗普周四在椭圆形办公室表示，美国已宣布对进入美国的商品全面征收对等关税。“为了公平起见，我决定征收对等关税。这意味着无论各国对美国征收多少关税