转债量化类策略更新：权益市场震荡冲高，风格切回稳健低波

——转债量化类策略更新 2025年10月29日 核心观点 ⚫策 略 绩 效 及 策 略 推 荐 ：上一 周 期（10.14-10.27）低 价 增 强 策 略 、改 良 双 低 策略 、高 价 高 弹 性 策 略 分 别 录 得1.3%、0.5%、0.7%（ 同 期 基 准0.3%）。今 年以 来 ，三 类 策 略 绩 效 分 别 为17.4%、28.2%、52.2%（ 同 期 基 准17.0%），累计 超 额 收 益 率0.3%、11.2%、35.2%。上 个 周 期权 益 市 场震 荡冲 高，万 得 全A与 中 证 转 债 分 别 环 比 上 涨1.5%、0.3%，其 中 低 波 策 略 重 新 占 优。年 初 至 今改 良 双 低 、 高 价 高 弹 性 策 略 分 别 有11.2%、35.2%的 显 著 超 额 。 分析师 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 研究助理：郝禹：19801890018：haoyu_yj@chinastock.com.cn ⚫低 价 增 强 策 略 最 新 持 仓 ：精 工 转 债 （ 建 筑 装 饰，新 入 ） 、 上 银 转 债 （ 银 行，新 入 ）、洋 丰 转 债（ 基 础 化 工，新 入 ）、常 银 转 债（ 银 行，新 入 ）、嘉 诚 转 债（ 交 通 运 输，新 入 ）、兴 发 转 债（ 基 础 化 工，新 入 ）、海 能 转 债（ 电 子，新 入 ）、美 诺 转 债（ 医 药 生 物，新 入 ）、新 港 转 债（ 公 用 事 业，新 入 ）、牧 原 转 债（ 农林 牧 渔，新 入 ） 、 超 声 转 债 （ 电 子，新 入 ） 、 楚 天 转 债 （ 医 药 生 物，新 入 ） 、希 望 转2、爱 玛 转 债 、渝 水 转 债 、新 乳 转 债 、长 海 转 债 、首 华 转 债 、冠 宇 转 债 、财 通 转 债。 风险提示 ⚫低 价 增 强 策 略 调 仓 理 由 ：上 个 周 期 低 价 指 数 表 现 较 强（1.4%），低 波 策 略 重新 占 优 。调 入 调 出 方 面 ，基 于 三 季 报 窗 口 进 行 调 整 ，调 出 业 绩 转 弱 或 价 格 已 涨至 高 位 的 个 券 ，调 入 业 绩 稳 健 或 明 显 改 善 、溢 价 率 合 理 的 低 价 品 种 。行 业 布 局方 面 ，以 农 业 、消 费 、金 融 等 防 御 型 板 块 为 底 仓（ 八 成 ），力 求 分 散 ，辅 以 小仓 位 科 技 转 债 以 保 持 弹 性 。当 前 沪 指 突 破4000点 创 近 年 新 高 ，短 期 内 需关 注市 场震 荡及 后 续风 格 切 换 可 能 。 1.历史数据不复现风险2.转债市场超调风险3.转债正股表现不及预期风险 ⚫改 良 双 低 策 略 最 新 持 仓 ：上 银 转 债（ 银 行 ，新 入 ）、中 环 转2（ 环 保 ，新 入 ）、嘉 诚 转 债（ 交 通 运 输 ，新 入 ）、希 望 转2（ 农 林 牧 渔 ，新 入 ）、丰 山 转 债（ 基础 化 工 ，新 入 ）、楚 天 转 债（ 医 药 生 物 ，新 入 ）、冠 宇 转 债（ 电 力 设 备 ，新 入 ）、爱 迪 转 债 （ 汽 车 ， 新 入 ） 、 首 华 转 债 、 国 泰 转 债。 ⚫改 良 双 低 策 略 调 仓 理 由 ：上 个 周 期 权 益 市 场 震 荡 上行， 双 低 指 数环 比 收 涨0.4%， 中 波 策 略小 幅 跑 赢 基 准。 调 入 调 出 方 面 ， 本 期 调 出价 格 涨 至 高 位 的 泰瑞 转 债 、强 赎 进 度 抬 升 的 旗 滨 转 债 等 ，调 入 三 季 报 正 股 业 绩 改 善 或 经 营 稳 健 的标 的 ，本 期 加 强 条 款 进 度 的 约 束 以 进 一 步 规 避 强 赎 风 险（ 进 度<20%），行 业偏 好 银 行 、公 用 、交 通 、化 工 等 ，适 度 分 散 以 博 取 股 指 高 位 时 的 板 块 轮 动 、风格 切 换 机 会 。 ⚫高 价 高 弹 性 策 略 最 新 持 仓 ：万 凯 转 债（ 基 础 化 工，新 入 ）、水 羊 转 债（ 美 容护 理，新 入 ）、泰 瑞 转 债（ 机 械 设 备，新 入 ）、富 春 转 债（ 纺 织 服 饰，新 入 ）、亿 纬 转 债（ 电 力 设 备，新 入 ）、大 中 转 债（ 钢 铁,新 入 ）、伟24转 债（ 环 保,新入 ）、北 港 转 债（ 交 通 运 输,新 入 ）、蓝 天 转 债（ 公 用 事 业,新 入 ）、神 通 转 债。 ⚫高 价 高 弹 性 策 略 调 仓 理 由 ：上 一 周 期转 债 跟 涨 正 股， 高 价指 数 收 益 回 吐 （-1.5%），高 波 策 略跑 赢 基 准0.4%。调 入 调 出 方 面 ，本 期 一 方 面 放 松 净利 润 同比 增 长 约 束 至 年 内 净 利 润 为 正 ， 另 一 方 面 加 强 条 款 风 险 约 束 （ 强 赎 进 度<20%） ，调 出 强 赎 进 度 较 快 的柳 工 转2、旗 滨 转 债 等 ，调 入前 三 季 度 整 体业绩 稳 健、强 赎 风 险 较 低的 高 价 标 的 ，保 持 行 业 配 置 均 衡 分 散 ，关 注市 场 风 格 切换 可 能 及条 款 进 度。 目录Catalog （一）低波策略：低价增强策略...............................................................................................................3（二）中波策略：改良双低策略...............................................................................................................5（三）高波策略：高价高弹性策略............................................................................................................7 二、风险提示.....................................................................................................................................9 一、量化类策略组合绩效及持仓更新 （一）低波策略：低价增强策略 策 略 逻 辑 ：低 价 因 子 自 转 债 市 场 交 易 较 活 跃 以 来 长 期 有 效 ，也 是 转 债 基 金 、“ 固 收+”基 金 较 常用 的 基 本 选 券 因 子 。 策 略 通 过 贴 近 债 底 的 价 格 构 建 安 全 边 际 ， 适 当 控 制 信 用 、 流 动 性 等 风 险 以 压 缩下 行 空 间 ， 同 时 保 留 正 股 上 涨 或 条 款 博 弈 带 来 的 向 上 弹 性。 标 的 筛 选 ：从 正 股 基 本 面 、 转 债 特 征 和 转 债 交 易和 配 置 四个 维 度 设 立 条 件 。正 股 基 本 面 维 度 ，主 要 考 虑 公 司 盈 利 能 力 和 偿 债 能 力 ， 包 括 净 利 润 、 现 金 流 状 况 和 现 金 到 期 债 务 比 ， 从 市 值 方 面 控 制退 市 风 险 ；转 债 特 征 维 度 ，主 要 从 上 市 天 数 、 剩 余 期 限 、 规 模 和 评 级 等 方 面 选 择 大 部 分 机 构 可 参 与的 标 的 ；转 债 交 易 维 度 ，主 要 选 择 成 交 较 活 跃 的 标 的 ， 同 时 价 格 进 行 限 制 ， 剔 除 超 低 价 标 的 ， 并 加入 了 控 制 信 用 风 险 的 相 关 指 标 ；转 债 配 置 维 度 ，各 行 业 集 中 度 维 持 在10%及 以 内。 策 略 执 行 ：从 调 仓 日 转 债 标 的 池 中 调 出 不 符 合 条 件 的 标 的 ，按 照 个 券 前 收 盘 价 从 低 到 高 的 次 序 ，选 取 前20支 符 合 条 件 的 转 债 个 券 等 权 重 买 入 。 策 略 绩 效 ：上 一 周 期（10.14-10.27）策 略 绩 效 为1.33%（ 同 期 基 准 为0.33%，基 准 为 中 证 转债 指 数 ，后 同 ），超 额 回 报1.00%。今 年 以 来 策 略 绩 效 为17.35%（ 同 期 基 准 为17.04%），跑 赢基 准0.31%。今 年 以 来 最 大 回 撤 为-5.01%（ 同 期 基 准 为-6.19%） ， 夏 普 比 率 为2.36（ 同 期 基 准 为2.33） ， 日 胜 率 为61.68%， 周 胜 率 为70.45%， 月 胜 率 为90.00%， 盈 亏 比 为1.41。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，基准为中证转债 当 前 持 仓 及 较 上 个 换 仓 期 变 化 1）最 新 持 仓 ：希 望 转2、 精 工 转 债 、 爱 玛 转 债 、 上 银 转 债 、 洋 丰 转 债 、 渝 水 转 债 、 新 乳 转 债 、常 银 转 债 、 嘉 诚 转 债 、 长 海 转 债 、 兴 发 转 债 、 海 能 转 债 、 美 诺 转 债 、 新 港 转 债 、 牧 原 转 债 、 超 声 转债 、 楚 天 转 债 、 首 华 转 债 、 冠 宇 转 债 、 财 通 转 债。 2）较 上 期 变 动 ：较 上 期（10月14日 ）调 入精 工 转债（ 建 筑 装 饰 ）、上 银 转 债（ 银 行 ）、洋 丰转 债 （ 基 础 化 工 ） 、 常 银 转 债 （ 银 行 ） 、 嘉 诚 转 债 （ 交 通 运 输 ） 、 兴 发 转 债 （ 基 础 化 工 ） 、 海 能 转债 （ 电 子 ） 、 美 诺 转 债 （ 公 用 事 业 ） 、 新 港 转 债 （ 医 药 生 物 ） 、 牧 原 转 债 （ 农 林 牧 渔 ） 、 超 声 转 债（ 电 子 ）、楚 天 转 债（ 医 药 生 物 ）；调 出兴 业 转 债（ 银 行 ）、晶 科 转 债（ 公 用 事 业 ）、重 银 转 债（ 银行 ） 、 大 参 转 债 （ 医 药 生 物 ） 、 天 能 转 债 （ 电 力 设 备 ） 、 花 园 转 债 （ 医 药 生 物 ） 、 温 氏 转 债 （ 农 林牧 渔 ） 、 伯25转 债 （ 汽 车 ） 、 永02转 债 （ 机 械 设 备 ） 、 博 实 转 债 （ 机 械 设 备 ） 、 凯 盛 转 债 （ 基 础化 工 ） 、 华 正 转 债 （ 电 子 ）。 3）低 价 增 强 策 略 调 仓 理 由：上 个 周 期 权 益 市 场 震 荡 上 行 ，万 得 全A、中 证 转 债 分 别 环 比 涨1.5%、0.3%，低 价 指 数 表 现 较 强（1.4%），低 波 策 略 重 新 占 优 。调 入调 出 方 面 ，基 于三季 报窗 口进 行 调 整，调 出 业 绩转 弱 或价 格 已涨 至高 位 的 个 券，调 入 业 绩 稳 健 或明 显改 善 、 溢 价 率 合 理 的 低 价品 种。 行 业布 局 方 面 ，以 农 业 、消 费 、金 融 等 防 御 型 板 块 为 底 仓 ，力 求 分 散 ，辅 以 小 仓 位科 技 转 债 以 保 持 弹 性。当前 沪 指 突 破4000点 创 近