转债量化类策略更新：权益市场震荡回调，中波策略重新占优

——转债量化类策略更新 2026年2月4日 核心观点 ⚫策 略 绩 效 及 策 略 推 荐 ：上 一 周 期（1.20-2.2）低 价 增 强 策 略 、改 良 双 低 策 略 、高 价 高 弹 性 策 略 分 别 录 得-1.3%、0.2%、-1.2%（ 同 期 基 准-2.6%） 。 今 年 以来 ，三 类 策 略 绩 效 分 别 为2.4%、2.5%、7.2%（ 同 期 基 准3.3%），累 计 超 额收 益 率-0.9%、-0.8%、3.9%。上 期 权 益 市 场 震 荡 下 跌 ， 万 得 全A环 比 收 跌2.9%， 中 证 转 债 跟 跌2.6%。 中 波 策 略 重 新 占 优 ，高 波 策 略 年 内 超 额4%。 分析师 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 ⚫低 价 增 强 策 略 最 新 持 仓 ：绿 动 转 债（ 环 保,新 入 ）、重 银 转 债（ 银 行,新 入 ）、百 洋 转 债（ 医 药 生 物,新 入 ）、洋 丰 转 债（ 基 础 化 工,新 入 ）、华 康 转 债（ 基 础化 工,新 入 ）、国 泰 转 债（ 商 贸 零 售,新 入 ）、莱 克 转 债（ 家 电,新 入 ）、麒 麟 转债（ 汽 车,新 入 ）、兴 业 转 债 、晶 科 转 债 、渝 水 转 债 、贵 燃转 债 、冠 宇转 债 、盛虹 转 债 、精 工 转 债 、嘉 诚 转 债 、海 能 转 债 、保 隆 转 债、 恒 逸 转2、 特 纸 转 债。 研究助理：郝禹：19801890018：haoyu_yj@chinastock.com.cn ⚫低 价 增 强 策 略 调 仓 理 由 ：上 期 低 价 指 数 跌 幅 较 弱（-0.4%），低 波 策 略 跑 输 低价 风 格（ 受 基 本 面 约 束 ，半 数 持 仓 属 于 中 价 风 格 ，中 价 指 数上 期跌2.4%）但跑 赢 中 证 转 债 。调 入 调 出 方 面 ，本 期 调 出 业 绩 首 亏 的 希 望 转 债 ，以 及 业 绩 预 减的 九 强 转 债 、 龙 星 转 债 、 永 东 转2等 ， 调 入 年 报 未 预 悲 的 低 价 品 种 。 行 业 方面 ， 维 持 银 行 、 石 油 、 公 用 、 环 保 等 防 御 板 块 的 集 中 配 置 ， 在 转 债 高 位 震 荡 、止 盈 诉 求 强 烈 的 情 形 下 保 持 防 守 、 小 仓 位 适 度 增 强 弹 性。 风险提示 1.历史数据不复现风险2.转债市场超调风险3.转债正股表现不及预期风险 ⚫改 良 双 低 策 略 最 新 持 仓 ：漱 玉 转 债（ 医 药 生 物 ，新 入 ）、鹤21转 债（ 轻 工 制造 ， 新 入 ） 、 苏 利 转 债 （ 基 础 化 工 ， 新 入 ） 、 广 泰 转 债 （ 国 防 军 工 ， 新 入 ） 、太 能 转 债 （ 公 用 事 业 ， 新 入 ） 、 常 银 转 债 、 国 泰 转 债 、 恒 逸 转2、 渝 水 转 债 、通 裕 转 债。 ⚫改 良 双 低 策 略 调 仓 理 由 ：上期 双 低 指 数 跌 幅 录 得1%， 中 波 策 略 跑 赢 基 准 并取 得 小 幅 绝 对 收 益 。调 入 调 出 方 面 ，本 期 调 出 预 告 业 绩 首 亏 的 希 望 转 债 、预 减的 康 泰 转 债 ，并 调 入 业 绩 扭 亏 的 漱 玉 转 债 、苏 利 转 债 以 及 业 绩 预 增 的 广 泰 转 债等 ，对 强 赎 风 险 较 高 的 品 种 进 一 步 剔 除 ，行 业 上 继 续 保 持 分 散 配 置 。近 期 转 债指 数 高 位 震 荡 、 下 行 风 险 逐 步 释 放 ， 其 中 低 价/双 低 品 种 转 债 表 现 相 对 抗 跌。在 节 前 偏 权 市 场 方 向 选 择 未明前，转 债 仓 位 和 风 格 选 择 上 宜 适 当 保 守 。 ⚫高 价 高 弹 性 策 略 最 新 持 仓 ：柳 工 转2（ 机 械 设 备,新 入 ）、春23转 债（ 电 子 ，新 入 ）、亚 科 转 债（ 有 色 金 属,新 入 ）、友 发 转 债（ 钢 铁,新 入 ）、宇 邦 转 债（ 电力 设 备 ，新 入 ）、中 贝 转 债（ 通 信 ，新 入 ）、鹤21转 债（ 轻 工 制 造 ，新 入 ）、皖 天 转 债 （ 公 用 事 业 ， 新 入 ） 、 苏 利 转 债 （ 基 础 化 工 ， 新 入 ） 、 广 泰 转 债。 ⚫高 价 高 弹 性 策 略 调 仓 理 由 ：上期 转 债 高 价品 种 受 强 赎 风 险 和 正 股 回 调 双 重 压力 影 响 ，高 价指 数大 幅 跌6.4%，高 波 策 略收 跌1.2%、跑 赢中 证 转 债 。调 入 调出 方 面 ，上 期 持 仓 中 花 园 转 债 、中 环 转2、富 春 转 债 等 标 的 强 赎 风 险 抬 升 而 对应 及 时 调 出 ，调 入 年 报 业 绩 预 喜 的 柳 工 转2、友 发 转 债 、苏 利 转 债 等 ，行 业 持续 分 散 配 置 。当 前 转 债 与 正 股 深 度 共 振 、转 债 止 盈 诉 求 较 强 ，转 债 指 数 高 位 震荡 下 交 易 属 性 较 强 的 高 价 品 种 相 对 承 压 ，建 议 控 制 高 波 策 略 仓 位 ，同 时 密 切 关注 近 期 一 批 重 新 计 算 强 赎 进 度 标 的 的 相 关 风 险。 目录Catalog （一）低波策略：低价增强策略...............................................................................................................3（二）中波策略：改良双低策略...............................................................................................................5（三）高波策略：高价高弹性策略............................................................................................................7 二、风险提示.....................................................................................................................................9 一、量化类策略组合绩效及持仓更新 （一）低波策略：低价增强策略 策 略 逻 辑 ：低 价 因 子 自 转 债 市 场 交 易 较 活 跃 以 来 长 期 有 效 ，也 是 转 债 基 金 、“ 固 收+”基 金 较 常用 的 基 本 选 券 因 子 。 策 略 通 过 贴 近 债 底 的 价 格 构 建 安 全 边 际 ，适 当 控 制 信 用 、 流 动 性 等 风 险 以 压 缩下 行 空 间 ， 同 时 保 留 正 股 上 涨 或 条 款 博 弈 带 来 的 向 上 弹 性。 标 的 筛 选 ：从 正 股 基 本 面 、 转 债 特 征 和 转 债 交 易和 配 置 四个 维 度 设 立 条 件 。正 股 基 本 面 维 度 ，主 要 考 虑 公 司 盈 利 能 力 和 偿 债 能 力 ， 包 括 净 利 润 、 现 金 流 状 况 和 现 金 到 期 债 务 比 ， 从 市 值 方 面 控 制退 市 风 险 ；转 债 特 征 维 度 ，主 要 从 上 市 天 数 、 剩 余 期 限 、 规 模 和 评 级 等 方 面 选 择 大 部 分 机 构 可 参 与的 标 的 ；转 债 交 易 维 度 ，主 要 选 择 成 交 较 活 跃 的 标 的 ， 同 时 价 格 进 行 限 制 ， 剔 除 超 低 价 标 的 ， 并 加入 了 控 制 信 用 风 险 的 相 关 指 标 ；转 债 配 置 维 度 ，各 行 业 集 中 度 维 持 在10%及 以 内。 策 略 执 行 ：从 调 仓 日 转 债 标 的 池 中 调 出 不 符 合 条 件 的 标 的 ，按 照 个 券 前 收 盘 价 从 低 到 高 的 次 序 ，选 取 前20支 符 合 条 件 的 转 债 个 券 等 权 重 买 入 。 策 略 绩 效 ： 上 一 周 期 （1.20-2.2） 策 略 绩 效 为-1.27%（ 同 期 基 准 为-2.59%， 基 准 为 中 证 转 债指 数 ， 后 同 ） ，超 额 回 报1.32%。 今 年 以 来 策 略 绩 效 为2.42%（ 同 期 基 准 为3.3%） ，低 于基 准0.88%。今 年 以 来 最 大 回 撤 为-3.46%（ 同 期 基 准 为-4.93%），夏 普 比 率 为1.97（ 同 期 基 准 为5.08），日 胜 率 为69.57%， 周 胜 率 为66.67%， 月 胜 率 为50%， 盈 亏 比 为1.38。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，基准为中证转债 当 前 持 仓 及 较 上 个 换 仓 期 变 化 1）最 新 持 仓 ：兴 业 转 债 、绿 动 转 债 、晶 科 转 债 、渝 水 转 债 、贵 燃 转 债 、冠 宇 转 债 、盛 虹 转 债 、重 银 转 债 、 精 工 转 债 、 嘉 诚 转 债 、 海 能 转 债 、 保 隆 转 债 、 百 洋 转 债 、 洋 丰 转 债 、 华 康 转 债 、 恒 逸 转2、 国 泰 转 债 、 特 纸 转 债 、 莱 克 转 债 、 麒 麟 转 债。 2） 较 上 期 变 动 ：较 上 期 （1月20日 ）调 入绿 动 转 债 （ 环 保 ） 、 重 银 转 债 （ 银 行 ） 、 百 洋 转 债（ 医 药 生 物 ） 、 洋 丰 转 债 （ 基 础 化 工 ） 、 华 康 转 债 （ 基 础 化 工 ） 、 国 泰 转 债 （ 商 贸 零 售 ） 、 莱 克 转债（ 家 用 电 器 ）、麒 麟 转 债（ 汽 车 ）；调 出希 望 转2（ 农 林 牧 渔 ）、上 银 转 债（ 银 行 ）、九 强 转 债（ 医药 生 物 ）、永 东 转2（ 基 础 化 工 ）、康 泰 转2（ 医 药 生 物 ）、龙 星 转 债（ 基 础 化 工 ）、国 检 转 债（ 社会 服 务 ） 、 伟22转 债 （ 环 保 ）。 3）低 价 增 强 策 略 调 仓 理 由 ：上 期 权 益 市 场 震 荡 下 跌 ，万 得 全A环 比 收 跌2.9%，中 证 转 债 跟 跌2.6%。上 期 低 价 指 数 跌 幅 较 弱 （-0.4%） ， 低 波 策 略 跑 输 低 价 风 格（ 受 基 本 面 约 束 ， 半 数 持 仓 属 于中 价 风 格 ，中 价 指 数上 期跌2.4%）但 跑 赢 中 证 转 债 。调 入 调 出 方 面 ，本 期 调 出 业 绩 首 亏 的 希 望 转 债 ，以 及 业 绩 预 减 的 九 强 转 债 、 龙 星 转 债 、 永 东 转2等 ， 调 入 年 报 未 预 悲 的 低 价 品 种 。 行 业 方 面 ， 维 持银 行 、 石 油 、 公 用 、 环 保 等 防 御 板 块 的 集 中 配 置 ， 在 转 债 高 位 震 荡 、 止 盈 诉 求 强 烈 的 情 形 下 保 持 防守 、 小 仓 位 适 度 增 强 弹 性 。 （二）中波策略：改良双低策略 策 略 逻 辑