转债量化类策略更新：权益市场冲高回踩，转债超调收益回吐

——转债量化类策略更新 2025年9月3日 核心观点 ⚫策 略 绩 效 及 策 略 推 荐 ：上 一 周 期（8.19-9.1）低 价 增 强 策 略 、改 良 双 低 策 略 、高 价 高 弹 性 策 略 分 别 录 得-1.1%、-2.3%、-1.9%（ 同 期 基 准-1.4%）。今 年 以来 ，三 类 策 略 绩 效 分 别 为12.2%、23.4%、45.8%（ 同 期 基 准14%），累 计 超额 收 益 率-1.8%、9.4%、31.7%。上 个 周 期权 益 市 场冲 高 回 踩，万 得 全A上 涨5.2%；转 债 市 场 超 调 ，中 证 转 债下 跌1.4%，低 价 增 强策 略重 新占 优。年 初 至今 改 良 双 低 、 高 价 高 弹 性 策 略分 别有9.4%、31.7%的 显 著 超 额 收 益。 分析师 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 研究助理：郝禹：19801890018：haoyu_yj@chinastock.com.cn ⚫低 价 增 强 策 略最 新 持 仓：盛 泰 转 债（ 纺 织 服 饰 ，新 入 ） 、巨 星 转 债（ 农 林 牧渔 ，新 入 ）、大 参 转 债（ 医 药 生 物 ，新 入 ）、兴 业 转 债（ 银 行 ，新 入 ）、洋 丰转 债 （ 基 础 化 工 ， 新 入 ） 、 爱 玛 转 债 （ 汽 车 ， 新 入 ） 、 晶 科 转 债 （ 公 用 事 业 ，新 入 ）、韦 尔 转 债（ 电 子 ，新 入 ）、冠 宇 转 债（ 电 力 设 备 ，新 入 ）、中 环 转2（ 环 保 ， 新 入 ） 、 欧22转 债 （ 轻 工 制 造 ， 新 入 ）、希 望 转2、 重 银 转 债 、 闻泰 转 债 、渝 水 转 债 、上 银 转 债 、风 语 转 债 、杭 氧 转 债 、常 银 转 债 、新23转 债。 风险提示 ⚫低 价 增 强 策 略 调 仓 理 由 ：上个 周 期 转 债 市 场 超 调 ，中 证 转 债 逆 跌1.4%。低 价指 数 表 现 偏 弱（-1.6%），低 价 增 强 策 略 回 撤 表 现 强 于 基 准 ，收 跌1.1%。近 期转 债 市 场 处 估 值 消 化 阶 段 ，价 格 中 枢 回 落 至127-128元 。调 仓 操 作 上 ，本 期 及时 调 出 中 报 盈 利 走 弱 的 标 的 ， 在 保 持 行 业 分 散 布 局 的 前 提 下 ， 调 入 业 绩 稳 健 、溢 价 率 适 中 的 低 价 转 债 ， 保 持 组 合 对 后 续 回 撤 可 能 的 防 御 能 力 。 1.历史数据不复现风险2.转债市场超调风险3.转债正股表现不及预期风险 ⚫改 良 双 低 策 略最 新 持 仓 ：旺 能 转 债 （ 环 保 ， 新 入 ） 、 牧 原 转 债 （ 农 林 牧 渔 ，新 入 ）、嘉 诚 转 债（ 交 通 运 输 ，新 入 ）、恒 邦 转 债（ 有 色 金 属 ，新 入 ）、国 泰转 债 （ 商 贸 零 售 ， 新 入 ） 、 闻 泰 转 债 （ 电 子 ， 新 入 ） 、 宏 发 转 债 （ 电 力 设 备 ，新 入 ）、常 银 转 债 、 上 银 转 债 、 旗 滨 转 债。 ⚫改 良 双 低 策 略调 仓 理 由 ：上 个 周 期 改 良 双 低 策 略 主 要 持 仓 的 小 余 额 转 债 、金融 转 债 回 调 明 显 ，可 转 债 小 盘 指 数 、可 转 债 金 融 指 数 分 别 下 跌2.2%/2.5%（ 中证 转 债-1.5%），中 波 策 略 收 益 回 吐 显 著 ，低 于 基 准0.9%。调 入 调 出 方 面 ，本期 调 出 收 到 监 管 函 的 通 裕 转 债 、二 季 度 亏 损 的 百 川 转2等 ，调 入 中 报 业 绩 稳 健的 旺 能 转 债 、 牧 原 转 债 等 ， 保 持 行 业 配 置 适 度 分 散 。 ⚫高 价 高 弹 性 策 略最 新 持 仓 ：水 羊 转 债（ 美 容 护 理 ，新 入 ）、万 凯 转 债（ 基 础化 工 ，新 入 ）、微 芯 转 债（ 医 药 生 物 ，新 入 ）、锋 工 转 债（ 机 械 设 备 ，新 入 ）、明 电 转02（ 电 子 ， 新 入 ） 、 神 通 转 债 （ 汽 车 ， 新 入 ） 、 旺 能 转 债 （ 环 保 ， 新入 ）、牧 原 转 债（ 农 林 牧 渔 ，新 入 ）、恒 邦 转 债（ 有 色 金 属 ，新 入 ）、常 银 转债。 ⚫高 价 高 弹 性 策 略调 仓 理 由 ：上 一 周 期 权 益 市 场 冲 高 后 横 盘 震 荡 ，转 债 市 场 超调 显 著 ， 高 波 策 略 收 益 回 吐 明 显 ， 相 对 中 证 转 债 跑 输0.5%。 调 入 调 出 方 面 ，近 期 转 债 估 值 消 化 明 显 ，为 适 度 规 避 风 险 ，本 期 开 始 对 策 略 的 价 格 上 限 降 至 全市 场 前10%，本 期 调 出 价 格 较 高 的 中 宠 转2、 洪 城 转 债 等 ， 调 入 二 季 报 业 绩改 善 的 水 羊 转 债 、 万 凯 转 债 等180元 以 下 高 价 标 的 ， 进 一 步 保 持 行 业 配 置 均衡 分 散 ， 持 续 关 注 条 款 进 度 。 一、量化类策略组合绩效及持仓更新 （一）低波策略：低价增强策略 策 略 逻 辑 ：低 价 因 子 自 转 债 市 场 交 易 较 活 跃 以 来 长 期 有 效 ，也 是 转 债 基 金 、“ 固 收+”基 金较 常 用 的 基 本 选 券 因 子 。策 略通 过 贴 近 债 底 的 价 格构 建安 全 边 际 ，适 当 控 制信 用 、流 动 性 等 风 险以压 缩下 行 空 间 ， 同 时 保 留 正 股 上 涨 或 条 款博 弈带 来 的 向 上 弹 性。 标 的 筛 选：从 正 股 基 本 面 、转 债 特 征 和 转 债 交 易 三 个 维 度 设 立 条 件 。正 股 基 本 面 维 度 ，主 要考 虑 公 司 盈 利 能 力 和 偿 债 能 力 ，包 括 净 利 润 、现 金 流 状 况 和 现 金 到 期 债 务 比 ，从 市 值 方 面控 制退市 风 险；转 债 特 征 维 度 ，主 要 从 上 市 天 数 、剩 余 期 限 、规 模 和 评 级等方 面 选 择 大 部 分 机 构 可 参 与的 标 的 ；转 债 交 易 维 度 ，主 要 选 择 成 交 较 活 跃 的 标 的，同 时价 格 进 行 限 制 ，剔 除 超 低 价 标 的 ，并加 入 了控 制信 用 风 险的相 关 指 标；转 债 配 置 维 度，考 虑 到 银 行 转 债 供 需 缺 口仍 显 著，除 银 行 行 业集 中 度维 持 在20%， 其 余 行 业集 中 度维 持 在10%。 策 略 增 强方 面，策 略 目 的 是 以 转 债 在 不 发 生 违 约 风 险 的 前 提 下 ， 牺 牲 适 当 正 股 基 本 面 优 质性 （ 如 短 期 业 绩 经 营 不 达 预 期 等 ）以换 取 较 高 的 赔 率。具 体 筛 选 标 准 详 见 下 表。 策 略 执 行 ：从调 仓 日 转 债 标 的 池 中 调 出 不 符 合 条 件 的 标 的 ，按 照个 券前 收 盘 价从 低 到 高 的次 序 ， 选 取 前20支 符 合 条 件 的 转 债 个 券等 权 重 买 入。 策 略 绩 效 ：上 一 周 期（8.19-9.1）策 略 绩 效 为-1.11%（ 同 期 基 准 为-1.45%，基 准 为 中 证 转债 指 数 ，后 同 ），跑 赢 基 准0.34%。今 年 以 来 策 略 绩 效 为12.2%（ 同 期 基 准 为14.02%），相对基 准-1.82%。今 年 以 来 最 大 回 撤 为-5.01%（ 同 期 基 准 为-6.19%），夏 普 比 率 为2.22（ 同 期 基准 为2.81） ， 日 胜 率 为60.92%， 周 胜 率 为66.67%， 月 胜 率 为77.78%， 盈 亏 比 为1.40。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，基准为中证转债 当 前 持 仓 及 较 上 个 换 仓 期 变 化 1）最 新 持 仓 ：希 望 转2、 盛 泰 转 债 、巨 星 转 债 、重 银 转 债 、 大 参 转 债 、闻 泰 转 债 、兴 业 转债 、渝 水 转 债 、洋 丰 转 债 、爱 玛 转 债 、上 银 转 债 、风 语 转 债 、晶 科 转 债 、韦 尔 转 债 、冠 宇 转 债 、杭 氧 转 债 、常 银 转 债 、 新23转 债 、 中 环 转2、 欧22转 债。 2）较 上 期 变 动 ：较上 期（8月19日 ）调 入盛泰 转 债（ 纺 织 服 饰 ）、巨 星 转 债（ 农 林 牧 渔 ）、大 参 转 债（ 医 药 生 物 ）、兴 业 转 债（ 银 行 ）、洋 丰 转 债（ 基 础 化 工 ）、爱 玛 转 债（ 汽 车 ）、晶 科转 债 （ 公 用 事 业 ） 、 韦 尔 转 债 （ 电 子 ） 、 冠 宇 转 债 （ 电 力 设 备 ） 、 中 环 转2（ 环 保 ） 、 欧22转债（ 轻 工 制 造 ）；调 出漱 玉 转 债（ 医 药 生 物 ）、环 旭 转 债（ 电 子 ）、青 农 转 债（ 银 行 ）、牧 原 转债（ 农 林 牧 渔 ）、亿 纬 转 债（ 电 力 设 备 ）、爱 迪 转 债（ 汽 车 ）、花 园 转 债（ 医 药 生 物 ）、旗 滨 转债 （ 建 筑 材 料 ） 、 聚 合 转 债 （ 基 础 化 工 ） 、 新 乳 转 债 （ 食 品 饮 料 ）。 3）低 价 增 强 策 略 调 仓 理 由 ：上 个 周 期权 益 市 场 冲 高 回 踩 ，万 得 全A累 计 上 涨5.2%，转 债市 场 超 调， 中 证 转 债逆 跌1.4%。 低 价指 数 表 现 偏 弱 （-1.6%）， 低 价 增 强 策 略回 撤表 现强于 基准 ，收跌1.1%。近 期 转 债 市 场 处估 值消 化 阶 段 ，价 格 中 枢 回 落 至127-128元 。调 仓 操 作 上 ，本期 及 时 调 出 中 报 盈 利 走 弱 的 标 的 ，在 保 持 行 业 分 散 布 局 的 前 提 下 ，调 入 业 绩 稳 健 、溢 价 率 适 中 的低 价 转 债 ，保 持组 合 对 后 续 回 撤可 能的 防 御 能 力 。 （二）中波策略：改良双低策略 策 略 逻 辑：选 取 转 债 价 格 和 转 股 溢 价 率综 合 较低 的 标 的 进 行 组 合 持 有 ，兼 顾 价 格 与估 值 弹性进 行 动 态 的 调 整 与 轮 动，在 一 定 安 全 垫 的 基 础 上 寻 找 具 有 较 大 上 涨 空 间 和 潜 在 回 报 的 投 资 标的。 标 的 筛 选：从 正 股 基 本 面 、转 债 特 征 和 转 债 交 易 三 个 维 度 设 立 条 件 。正 股 基 本 面 维 度 ，主 要考 虑 公 司 盈 利 能 力 和 偿 债 能 力 ，包 括 净 利 润 、经 营 性现 金 流 状 况 ；转 债 特 征 维 度 ，主 要 从 上 市 天数 、剩 余 期 限 、规 模 和 评 级等方 面 选 择 大 部 分 机 构 可 参 与 的 标 的 ；转 债 交 易 维 度 ，主 要 选 择 成 交较 活 跃 的 标 的，剔 除 超 低 价 标 的 ，并 加 入 了控 制信 用 风 险的相 关 指 标；转 债 配 置 维 度，考 虑 到 银行 转 债 供 需 缺 口 仍 显 著 ， 除 银 行 行 业 集 中 度 维 持