转债量化类策略更新：权益市场回调，低波策略相对抗跌

——转债量化类策略更新 2025年11月25日 核心观点 ⚫策 略 绩 效 及 策 略 推 荐 ：上 一 周 期（11.11-11.24）低 价 增 强 策 略 、改 良 双 低 策略 、高 价 高 弹 性 策 略 分 别 录 得-1.4%、-1.6%、-3.2%（ 同 期 基 准-1.6%）。今年 以 来 ， 三 类 策 略 绩 效 分 别 为17.2%、26.6%、51.6%（ 同 期 基 准16.8%） ，累 计 超 额 收 益 率0.4%、9.8%、34.8%。上 个 周 期权 益 市 场快 速 下 挫，万 得 全A环 比跌5.4%，中 证 转 债 相 对 抗 跌（-1.6%），其 中 低 波 策 略 重 新 占 优 ，高波 策 略 收 益 回 吐 明 显 。近 期 偏 权 资 产 宽 幅 震 荡 叠 加 强 赎 风 险 发 酵 ，高 波 策 略 操作 难 度 陡 升 、 风 险 收 益 性 价 比走 弱 ，我 们 重 点提 示 其 回 撤 风 险。 分析师 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 研究助理：郝禹：19801890018：haoyu_yj@chinastock.com.cn ⚫低 价 增 强 策 略 最 新 持 仓 ：超 声 转 债 （ 电 子 ， 新 入 ）、艾 迪 转 债 （ 机 械 设 备 ，新 入 ）、通 裕 转 债 （ 电 力 设 备 ， 新 入 ） 、 凤21转 债 （ 基 础 化 工 ， 新 入 ） 、 新港 转 债（ 公 用 事 业 ，新 入 ）、牧 原 转 债（ 农 林 牧 渔 ，新 入 ）、财 通 转 债（ 非 银金 融 ， 新 入 ） 、 爱 迪 转 债 （ 汽 车 ， 新 入 ） 、 希 望 转2、 绿 动 转 债 、 精 工 转 债 、兴 业 转 债 、爱 玛 转 债 、 漱 玉 转 债 、重 银 转 债 、长 海 转 债 、伟22转 债 、风 语 转债 、 洋 丰 转 债 、 新 乳 转 债。 风险提示 ⚫低 价 增 强 策 略 调 仓 理 由：上个 周 期 低 价 指 数 抗 跌 性 较 强（ 收 跌1.0%），低 波策 略 重 新 占 优 。调 入 调 出 方 面 ，调 出 强 赎 进 度 加 快 的 国 泰 转 债 、溢 价 率 偏 高 的盛 虹 转 债 、晶 科 转 债 、芯 能 转 债 等 ，调 入 溢 价 率 未 明 显 抬 升 ，前 三 季 度 业 绩 稳健 的 低 价 品 种 。行 业 方 面 ，维 持 银 行 、农 业 、化 工 等 板 块 分 散 配 置 ，叠 加 部 分高 价 品 种 前 期 在 市 场 整 体 下 跌 时 调 整 至 低 位 ， 后 续 或 有 补 涨 机 会。 1.历史数据不复现风险2.转债市场超调风险3.转债正股表现不及预期风险 ⚫改 良 双 低 策 略 最 新 持 仓 ：重 银 转 债 （ 银 行 ， 新 入 ） 、 北 港 转 债 （ 交 通 运 输 ，新 入 ）、广 泰 转 债（ 国 防 军 工 ，新 入 ）、渝 水 转 债（ 环 保 ，新 入 ）、麒 麟 转 债（ 汽 车 ， 新 入 ） 、 温 氏 转 债 、 和 邦 转 债 、 蓝 天 转 债 、 康 泰 转2、 再22转 债。 ⚫改 良 双 低 策 略 调 仓 理 由 ：上个 周 期 权 益 市 场 加 速 下 挫 ， 双 低 指 数 环 比 收 跌2.0%， 中 波 策 略 基 本 跑 平中 证 转 债基 准 。 调 入 调 出 方 面 ， 本 期 调 出 强 赎 进 度较 快 的 国 泰 转 债 、正 股 成 交 活 跃 度 下 降 的 旺 能 转 债 等 ，调 入 前 三 季 度 正 股 业 绩稳 健 、未 在强 赎进 度 中 的 转 债。行 业 上 保 持 分 散 配 置 ，在 防 御 类 行 业 底 仓 基 础上 调 入 军 工 、 汽 车 等 行 业 相 关 标 的 ， 同 时 持 续 关 注 强 赎 条 款 风 险。 ⚫高 价 高 弹 性 策 略 最 新 持 仓 ：天 源 转 债（ 环 保 ，新 入 ）、柳 工 转2（ 机 械 设 备 ，新 入 ）、万 凯 转 债（ 基 础 化 工 ，新 入 ）、亿 纬 转 债（ 电 力 设 备 ，新 入 ）、蓝 天转 债 （ 公 用 事 业 ， 新 入 ） 、 牧 原 转 债 （ 农 林 牧 渔 ， 新 入 ） 、 春23转 债 、 水 羊转 债 、 北 港 转 债 、 常 银 转 债。 ⚫高 价 高 弹 性 策 略 调 仓 理 由 ：上一 周 期 转 债 高 价 指 数 收 跌1.6%， 高 价 低 溢 价率 指 数 下 跌2.4%， 高 波 策 略 因 高 弹 性 跟 跌 权 益 、 强 赎 进 度 整 体 抬 升 等 特 征 ，收 益 回 吐 、跑 输 基 准 。调 入 调 出 方 面 ，本 期 调 出 股 东 减 持 的 中 环 转2、强 赎 进度 加 快 的 能 辉 转 债 、众 和 转 债 和 天 壕 转 债 等 ，调 入 前 三 季 度 整 体 业 绩 稳 健 、未在 强 赎 进 度 内 的 高 价 标 的 。当 前 中 证 转 债 点 位 在 高 位 宽 幅 波 动 ，权 益 下 挫 、转债 抗 跌 后转 股溢 价 率 整 体 抬 升 ，叠 加 强 赎 风 险 持 续 演 绎 ，在 行 业 分 散 、基 本 面约 束 下 标 的 可 选 范 围 收 窄 ，高 波 策 略 操 作 难 度 加 大 ，同时需 关 注 各 类 策 略 持 仓重 合 度 抬 升 带 来 的 集 中 度 风 险。 目录Catalog （一）低波策略：低价增强策略...............................................................................................................3（二）中波策略：改良双低策略...............................................................................................................5（三）高波策略：高价高弹性策略............................................................................................................7 二、风险提示.....................................................................................................................................9 一、量化类策略组合绩效及持仓更新 （一）低波策略：低价增强策略 策 略 逻 辑 ：低 价 因 子 自 转 债 市 场 交 易 较 活 跃 以 来 长 期 有 效 ，也 是 转 债 基 金 、“ 固 收+”基 金 较 常用 的 基 本 选 券 因 子 。 策 略 通 过 贴 近 债 底 的 价 格 构 建 安 全 边 际 ， 适 当 控 制 信 用 、 流 动 性 等 风 险 以 压 缩下 行 空 间 ， 同 时 保 留 正 股 上 涨 或 条 款 博 弈 带 来 的 向 上 弹 性。 标 的 筛 选 ：从 正 股 基 本 面 、 转 债 特 征 和 转 债 交 易和 配 置 四个 维 度 设 立 条 件 。正 股 基 本 面 维 度 ，主 要 考 虑 公 司 盈 利 能 力 和 偿 债 能 力 ， 包 括 净 利 润 、 现 金 流 状 况 和 现 金 到 期 债 务 比 ， 从 市 值 方 面 控 制退 市 风 险 ；转 债 特 征 维 度 ，主 要 从 上 市 天 数 、 剩 余 期 限 、 规 模 和 评 级 等 方 面 选 择 大 部 分 机 构 可 参 与的 标 的 ；转 债 交 易 维 度 ，主 要 选 择 成 交 较 活 跃 的 标 的 ， 同 时 价 格 进 行 限 制 ， 剔 除 超 低 价 标 的 ， 并 加入 了 控 制 信 用 风 险 的 相 关 指 标 ；转 债 配 置 维 度 ，各 行 业 集 中 度 维 持 在10%及 以 内。 策 略 执 行 ：从 调 仓 日 转 债 标 的 池 中 调 出 不 符 合 条 件 的 标 的 ，按 照 个 券 前 收 盘 价 从 低 到 高 的 次 序 ，选 取 前20支 符 合 条 件 的 转 债 个 券 等 权 重 买 入 。 策 略 绩 效 ：上 一 周 期（11.11-11.24）策 略 绩 效 为-1.41%（ 同 期 基 准 为-1.61%，基 准 为 中 证 转债 指 数 ，后 同 ），跑 赢 基 准0.2%。今 年 以 来 策 略 绩 效 为17.2%（ 同 期 基 准 为16.75%），跑 赢 基 准0.45%。今 年 以 来 最 大 回 撤 为-5.01%（ 同 期 基 准 为-6.19%），夏 普 比 率 为2.13（ 同 期 基 准 为2.23），日 胜 率 为60.26%， 周 胜 率 为68.75%， 月 胜 率 为81.82%， 盈 亏 比 为1.34。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，基准为中证转债 当 前 持 仓 及 较 上 个 换 仓 期 变 化 1）最 新 持 仓 ：希 望 转2、 绿 动 转 债 、 精 工 转 债 、 兴 业 转 债 、 爱 玛 转 债 、 漱 玉 转 债 、 重 银 转 债 、长 海 转 债 、 伟22转 债 、 超 声 转 债 、 风 语 转 债 、 洋 丰 转 债 、 新 乳 转 债 、 艾 迪 转 债 、 通 裕 转 债 、 凤21转 债 、 新 港 转 债 、 牧 原 转 债 、 财 通 转 债 、 爱 迪 转 债。 2）较 上 期 变 动 ：较 上 期（11月11日）调 入超 声 转 债（ 电 子 ）、艾 迪 转 债（ 机 械 设 备 ）、通 裕转 债（ 电 力 设 备 ）、凤21转 债（ 基 础 化 工 ）、新 港 转 债（ 公 用 事 业 ）、牧 原 转 债（ 农 林 牧 渔 ）、财通 转 债 （ 非 银 金 融 ） 、 爱 迪 转 债 （ 汽 车 ）；调 出盛 虹 转 债 （ 石 油 石 化 ） 、 晶 科 转 债 （ 公 用 事 业 ） 、益 丰 转 债 （ 医 药 生 物 ） 、 韦 尔 转 债 （ 电 子 ） 、 芯 能 转 债 （ 公 用 事 业 ） 、 海 能 转 债 （ 电 子 ） 、 回 天 转债 （ 基 础 化 工 ） 、 国 泰 转 债 （ 商 贸 零 售 ）。 3）低 价 增 强 策 略 调 仓 理 由 ：上 个 周 期 权 益 市 场加 速 下 挫，万 得 全A环 比下 跌5.3%，中 证 转 债跟 跌1.6%，低 价 指 数抗 跌 性 较 强（收 跌1.0%），低 波 策 略重 新 占 优。调 入调 出 方 面 ，调 出强 赎 进度 加 快 的 国 泰 转 债 、 溢 价 率 偏 高 的 盛 虹 转 债、晶 科 转 债 、 芯 能 转 债 等 ，调 入溢 价 率 未 明 显 抬 升 ， 前三 季 度 业 绩 稳 健的 低 价品 种。 行 业 方 面，维 持 银 行 、 农 业、 化 工等 板 块分 散 配 置 ， 叠 加 部 分 高 价 品种 前 期 在 市 场 整 体 下 跌 时 调 整 至 低 位 ， 后 续 或 有 补 涨机 会。 （二）中波策略：改良双低策略 策 略 逻 辑 ：选 取 转 债 价 格 和 转 股 溢 价 率综 合 较