聚烯烃：后期有压力，不宜高估

国泰君安期货研究所·张驰投资咨询从业资格号：Z0011243国泰君安期货研究所·陈嘉昕投资咨询从业资格号：Z0020481日期：2025年2月23日 聚乙烯供需 聚丙烯供需 综述 PP：后期有压力不宜高估 ◆首先、随着供应端恢复以及新增产能投产压力，市场高位压力仍较大。但是在目前市场情况下，低利润以及成本端存在的诸多不确定性导致未来存量装置能否保持较高开工率成疑，未来在近年来低位需要谨慎； ◆第二、站在供需角度看，一季度市场供应压力较大，一方面是存量装置复产，另一方面新增产能逐步投产，在需求端一季度通常是市场需求淡季，尤其是近年来春节后下游开工明显推后的情况下，淡季延续的时间较长。解决市场的关键可能仍在供应端收缩，则这一窗口期可能在一季度末或二季度初，因需求环比好转的条件、供应环比收缩条件都在这一窗口期； ◆第三、从宏观角度看，出口市场近年来较好，对国内聚烯烃市场需求有支撑。2025年需要密切留意美联储降息节奏，降息越快则可能意味着衰退越迅速，出口压力越大，降息越慢，则出口支撑仍在。在贸易战方面，未来仍有较多不确定性，未来仍有可能出现美国对中国进一步加关税的可能。 LLDPE观点：短期市场仍有压力 ◆首先、聚乙烯下游开工率持续上涨，地膜旺季陆续开启，补库力度增强。其次因为部分装置停车小修，供应略有减少，所以生产企业库存开始去化，使得近期市场走势略显偏强，需要看到供应端新增产能压力以及需求淡季压力仍在，市场后期仍有压力。 ◆从供应端来看，2025年一季度预计有278万吨新产能投放，供应端大扩张的背景下，市场供应压力较大，基差强势格局难持续，因而市场向上的弹性会相对有限。 ◆从各个下游看，随着地膜旺季的临近，后期农膜企业对线性价格支撑有所增加。后期来看，随消费市场回暖，本周农膜整体开工率较前期+4.91%。包装行业订单陆续跟进，PE包装膜开工率较前期+7.74%，对于价格起到支撑作用。管材企业工厂缓慢复工，受订单情况影响，开工率差距较大，市场观望气氛浓厚，近期工厂多以消耗自身库存为主。 ◆后期仍需密切关注美联储降息和国内政策变化。 核心数据 聚丙烯供需 聚丙烯：非标价差走平，市场变化不大，价差趋势或偏弱。 ◆2025年非标价差趋势仍有不确定性，一方面需求端国内宏观倾向支持消费扩张，有利于共聚等相关品种需求，另一方面，国内市场大量供应端也越来越多元化生产。总体看，一季度需求端难有爆发，二季度需要密切注意未来价差低位如果有国内超预期财政扩张带动国内消费扩张，则非标价差或走向扩张。 聚丙烯：整体开工环比下降，2025年市场检修有提前趋势。 ◆聚丙烯产能利用率环比下降1.90%至77.12%，中石化产能利用率环比下降4.20%至81.26%。 ◆本周期中国聚丙烯产量73.06万吨，较上周的74.85万吨减少1.79万吨，跌幅2.39%。 聚丙烯：2025年潜在新增产能700.5万吨，产能增幅16% ◆2025年潜在投产压力仍然较大，尤其几套大型炼油装置投产带来的压力。 聚丙烯：生产库存环比上升，贸易商库存环比下滑 ◆中国聚丙烯生产企业库存量在69.40万吨，较上涨1.46万吨，环比涨2.15%，节后两油库存高位，库存流转速度减慢，因此本周石化库存呈上涨趋势。 ◆中国聚丙烯贸易商样本企业库存量较上期减少2.36万吨，环比回落11.50%。 聚丙烯成本：原油价格下跌，成本下滑 聚丙烯：油制厂家利润上升，PDH制利润上升 12-25按照资讯公司测算油制PP利润：-661元/吨煤制PP利润：709元/吨MTO装置利润：-862元/吨PDH装置利润：-775元/吨 需要注意上述利润仅为计算利润，与实际情况有一定误差。 聚丙烯下游：BOPP开工回升、订单天数偏低、成品库存高位 聚丙烯下游：BOPP利润处于历年低位，主要因BOPP自身产能过剩。 BOPP利润120元/吨，利润率1.41%，处于历年低位。 聚丙烯下游：胶带母卷开工回升，原材料价格下跌，利润略有回升 聚丙烯下游：塑编开工回升，订单天数回升 聚丙烯下游：无纺布开工变化不大，小幅下滑。 聚丙烯下游：CPP开工回升，订单天数回升 聚乙烯需求 聚乙烯：L-LL价差短期有所反弹 ◆前期非标价差持续回落，该因素对聚乙烯整体结构产生压制。主要因非标价差回落会带动聚乙烯基差、月差走弱，从而带动整体格局偏弱。 ◆中期随着产能扩张因素打压，当下高压对线性的高溢价难以延续。 聚乙烯：开工率、产量环比下滑，检修增加 ◆中国聚乙烯生产企业产能利用率86.06%，较上周期减少了1.25%。本周期万华化学、中安联合、中化泉州存在新增检修装置，其余均为存量检修，整体来看检修装置相较上周有所增加，因此产能利用率呈现小幅减少态势。 ◆我国聚乙烯产量总计在63.37万吨，较上周减少1.53%。 聚乙烯：检修增加 聚乙烯：2025年潜在新增产能543万吨，产能增幅16.8% 聚乙烯：生产企业库存环比下滑，社会库存环比上升 ◆中国聚乙烯生产企业样本库存量：53.07万吨，较上期跌1.98万吨，环比跌3.60%，库存趋势由涨转跌。 ◆聚乙烯社会样本仓库库存为59.48万吨，较上周期增1.5万吨，环比增2.58%，同比低2.05%。 聚乙烯：油制成本下滑 聚乙烯：油制装置利润回升 聚乙烯：下游——农膜开工环比回升、订单天数环比回升 聚乙烯：下游——包装膜开工回升、订单天数回升 聚乙烯：下游——管材、中空开工回升 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANK YOU FOR WATCHING