短纤、瓶片周度报告

国泰君安期货研究所陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709钱嘉寅（联系人）期货从业资格号：F03124480 日期：2025年2月23日 CONTENTS 01 瓶片（PR） 短纤（PF） 观点小结 估值与利润基本面运行情况供需平衡表 上游观点汇总短纤：短期震荡市，中期偏弱瓶片：震荡偏弱 估值与利润 基本面运行情况 观点小结 观点总结 瓶片观点总结 短纤观点总结 短纤：跟随成本震荡，等待成本或需求支撑体现 瓶片：逢低做多加工费 （1）供应节后提负荷较快。冬季以来短纤工厂保持较为乐观的心态，节后提负积极，本周开工进一步小幅提升至84.8%。（+3.5%）纺纱用直纺涤短开机率升至90%。 （1）旺季供需双弱，检修新增，3-4月累库缓解。瓶片开工负荷72%，显著低于历史同期水平；需求端饮料大厂维持节后提负节奏，片材开工偏低，整个市场仍出于对高库存的担忧而缺乏采购动力。由于加工费长期低位和库存偏高，工厂旺季检修进一步增多：仪征50万吨新装置+15万吨转产，三房巷减产15万吨，逸盛海南110万吨重启可能延迟，另外逸盛大连可能也会配合原料PTA减产。3-4月瓶片工厂可能仍然维持75%-80%的平均开工，单月平衡表来看供需基本持平，累库缓解。（2）瓶片供需偏弱，价格主要跟随成本。盘面和现货加工费估值底 （2）短纤和下游纱线的复工速度同比2024年更快，终端的织造、印染环节开工相较去年也略有领先；但下游订单一般，开工率高点预计不及往年，叠加年前补库较为充分，后续可能仍是保持刚需补库。本周权益库存16.4天（+0.3），实物库存有所去化，库存略偏高但整体可控。关注2月底、3月中旬下游补库情况。（3）单边价格跟随成本，等待成本或需求支撑体现。短纤自身开工 部约在350元/吨附近，装置检修，供需边际好转下，逢低关注做多加工费、多PR空PF头寸。 相对较高，关注多PR空PF头寸。 瓶片（PR） 基差与月差 ◆绝对价格小幅震荡上涨，现货产销一般，部分大厂低位补货，基差在偏低水平波动 ◆2月基差多在03-50~100,3月多05-30~70；月间价差保持Contango结构，但是近端斜率有逐渐走平趋势 ◆大厂补货方面，金龙鱼2-3月补货在6208-6350元/吨出厂不等。关注节后下游复苏情况以及提货速度变化。 现货价格与重要价差 ◆市场整体交投一般，价格先涨后跌。工厂订单成交价格6300-6420元/吨出厂不等；外盘价格（FOB）中枢815-835美元/吨◆华东-华南区域价差在平水上下波动；华东-华北价差维持平水波动 现货价格与重要价差 ◆瓶片-切片价差：2024年以来瓶片-切片价差维持历史低位，有转产能力的产商可能采取切换操作（瓶片聚合段添加IPA，对应的切片产品是大有光切片，现存有能力转产的装置较少，统计约65万吨左右） 现货价格与重要价差：替代品价差对比 ◆瓶片-PVC价差：2020-2022年瓶片相对PVC的性价比很高，在片材消费领域有过一轮显著的替代；2024年以来瓶片-PVC价差在1000-1500元/吨的高位，进一步替代的驱动较低。 ◆瓶片与PP、EPS等通用塑料的维持较高水平，性价比凸显，在包装领域的替代持续进行 产量与开工 ◆2024年以来，产能基数不断扩大，当前有效产能达到2093万吨（CCF口径） ◆计划内装置检修+三房巷进一步降负，本周瓶片负荷下降到71%。 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 原料端运行情况：PTA成本支撑 成本与利润：加工费小幅上升 ◆聚合成本维持在5900元/吨左右水平 ◆瓶片加工费小幅回升到400-420元/吨区间 ◆外盘报价相对较稳定，加工费小幅上升，以内盘聚合成本计算约合650-680元/吨左右 库存：2月累库速度减慢 ◆聚酯工厂整体的PTA库存处于历史高位 ◆春节期间瓶片工厂累库，国内聚酯瓶片工厂库存24天左右（隆众口径），CCF口径平均在20天附近 ◆根据CCF数据，1月社会库存初步统计至258万吨附近，2月预计276万吨。 装置变动情况：开工低点在节后，二月累库缓解 ◆年内新装置投放预期：三房巷两套75万吨新装置投产时间均继续推迟。 ◆新增检修、减产计划：三房巷目前减产至6000吨/天以下,部分规格需排队提货。华润化学珠海50万吨和江阴60万吨2月5日同步升温重启，目前均已开满运行。万凯浙江55万吨2月15日附近正式执行停车检修，预计维持45天。腾龙25万吨2025年2月中旬附近停车检修，预计3月初重启开车。逸盛海南1月中旬附近一套50万吨装置停车检修，另一套60万吨装置1月下旬附近停车检修，原计划3月中上旬重启，目前据悉重启时间预计推迟。仪征中石化50万吨聚酯瓶片装置2月中下旬附近停车检修，预计维持一个月，另一套15万吨装置同步转产切片。 海外瓶片装置动态 需求：软饮料提负中，总体开工率偏低 ◆下游饮料企业装置负荷运行至70-80%不等，预计开工率逐步抬升； ◆食用油工厂方面，食用油企业平均开工小幅抬升至5-6成附近。 ◆片材方面，华东地区部分5成附近，而华南地区维持局部少量开工在2-3成，个别4成。 需求：2024年全年饮料需求较好，关注旺季采购节奏 需求：食用油需求维持中性，年底旺季启动 •2024年1-10月食用油产量累计同比增加4.5%，年底旺季有所启动；1-10月，餐饮收入累计同比+3.2%；终端的餐饮消费单月增速下滑•餐饮企业利润情况普遍较去年有较大下滑，高线城市和高端餐饮尤甚，下游信心较差。 需求：片材需求保持偏弱 •片材终端的商超和消费电子需求相对不佳，电子制造业的开工率维稳，但是PPI仍然是累计同比-2.4% 瓶片全球贸易流向 ◆海外瓶片产能近年来增长很小，少量的增长量基本上集中于东南亚和印度次大陆，此外，欧美“瓶到瓶”的RPET替代原生瓶片的也存在成本和供应量的瓶颈；海外的下游需求增量会越来越依赖进口来达成供需平衡。 ◆中国瓶片出口的主要贸易流:（1）中国-东南亚-南亚；（2）中国-中亚、俄罗斯、东欧；（3）中国-韩国、墨西哥、中东等地转口-北美；（3）中国-非洲、南美 瓶片出口情况：12月出口数据亮眼 ◆12月海外年前订单集中兑现，瓶片出口61.9万吨，同比大幅增加 ◆根据税则号39076110计算，2024年聚酯瓶片出口总量在585万吨附近，同比增长28.4%；如果综合税则号39076110和39076910核算以及各家工厂发货量调研数据综合分析，全年出口总量在635万吨附近，同比增长30.9%。 重要出口国家数据分析：大部分环比回升 ◆传统的重要出口贸易地：俄罗斯、印度、菲律宾等国家出口维持较好，稳健增长 ◆转口贸易地代表：韩国、墨西哥的进口间接表征北美的进口需求，反倾销后出口数量快速回落； ◆8月出口中，中东、非洲和南美的增量较为突出，弥补了印尼、韩国等目的地的减量 ◆装置动态假设：三房巷新装置因需要先保证PTA新装置开工延后，老装置停工，其余万凯、腾龙、仪征等装置2-3月集中检修，此外逸盛110万吨现在计划3月中重启，但考虑上游PTA、PX装置动态，不排除瓶片也配合减产的情况； ◆需求假设：下游按照去年旺季同比增长5%测算，出口维持；假设按照去年旺季月份内需持平，3-4累库幅度也仅5万吨左右 短纤（PF） 短纤估值：现货、基差、月差 ◆PF跟随原料跟随走高，基差在-30左右震荡；期限结构近端走平，整体仍呈现contango 加工费：维持历史较高水平 开工：短纤节后提负荷较快 本期聚酯负荷上升至87.2%。 短期来看，虽然下游终端需求偏弱，但3-4月份长丝短纤权衡库存和利润情况暂时应该不具备较大减产压力，不过有可能会影响部分前期检修装置复产的进度。 影响聚酯负荷的主要变量还是在瓶片：逸盛海南110万装置3月重启计划可能取消，另外不确定逸盛大连瓶片是否会检修，万凯重庆3月初重启计划待定海宁重启计划在3月底。仪征化纤50万吨重启计划在3月20日;另外三房巷瓶片重启时间也尚未确定。2月份聚酯月均负荷下调至85.1%，3月份聚酯月均负荷在91.7%(考虑逸盛海南不重启，但没有考虑其他装置不重启或者重启推迟或者有额外检修)，如果不及预期，可能会继续下调负荷。4月份聚酯负荷暂时放在93%，考虑前提是上述瓶片装置能在4月份重启并正常运行。5-6月份聚酯负荷主要变量慢慢会转移到长丝和短纤上面。 开工：短纤及其下游节后提负荷较快 短纤和下游纱线的复工速度同比去年更快，与历史5年数据对比也处于持平或者略领先的状态，终端的织造、印染环节开工相较去年也略有领先。 和往年农历同期相比，聚酯和短纤相对恢复处于中性，和五年均值相当；长丝恢复速度较快，负荷恢复较五年均值要高近9个点附近；相对瓶片开工较低，处于5年同期的绝对低位水平。 瓶片开工率显著低于历史同期水平 聚酯库存：春节期间累库，聚酯库存历史偏高水平 聚酯出口：12月聚酯各品种出口均强 聚酯利润：POY和FDY利润修复，短纤利润高位，瓶片利润低位震荡 短纤下游开工恢复中，纯涤复工相对较快 下游节前备货较为充分，节后进一步采购意愿不高 涤纶纱线利润持续好于前两年；原生再生价差新低，反替代持续进行 织造开工：复工节奏基本持平往年，开工高点可能偏低 织造开工：复工节奏基本持平往年，开工高点可能偏低 资 料 来 源：CCF，隆 众 资 讯，同 花 顺iFinD，国 泰 君 安 期 货 研 究资料来源：CCF，隆众资讯，同花顺iFinD，国泰君安期货研究•江浙样本加弹综合开工率提升至85%：萧绍8-9成；长兴9成附近；太仓8-9成；常熟8成偏上；慈溪8-9成。江浙织机综合开工率提升至71%：喷水织机开工吴江在8成偏上，长兴9成左右，苏北在8-9成左右；经编机开工海宁8成略偏下，常熟4成附近；大圆机开工常熟3成左右，萧绍5成左右，其中单面相对较好，双面和毛圈偏弱。江浙印染综合开工率提升至76%：吴江、长兴8成左右，萧绍8成偏下，苏北9成附近，常熟5成偏下，海宁6-7成。 织造库存：节前备货整体较充足 •从下游原料备货角度来看，目前下游手上平均持货量在半个月水平，聚酯企业库存仍有继续上升趋势。下游备货存在明显分化，备货少的企业用到月底就有采购需求，备货稍多的企业基本上要用到3月上旬，甚至少数要到3月底。另外织造厂备货DTY和FDY的量目前明显低于加弹厂POY的备货量，因此后期可能FDY和DTY的销售会好于POY。从涤纶长丝库存来看，目前也是FDY和DTY的库存大于POY。 中国纺织服装零售：低增速，12月纺服零售额同比下降 纺织服装出口：抢出口+海外斋月备货，11-12月出口较强 •2024年12月，纺织服装出口280.7亿美元，同比增长11.4%，环比增长11.5%，其中纺织品出口131.3亿美元，同比增长17.4%，环比增长8%，服装出口149.3亿美元，同比增长6.6 %，环比增长14.7%。 •部分海外终端客户要求中国供应商必须在元旦之前发走所有对美出口货物，并确保在特朗普上台之前到港，因此12月份一些出口的纺织服装企业在加班加点赶货 海外纺织服装零售：单月基本持去年水平 海外纺织服装库存：环比累积 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公