公司深度研究报告：专注重组胶原蛋白领域，构建起全方位产业链

报告日期：2025年02月20日 美容护理 专注重组胶原蛋白领域，构建起全方位产业链 ——锦波生物（832982.BJ）公司深度研究报告 华龙证券研究所 摘要： 医药行业新秀，多年深耕功能蛋白研发。成立十六年来，公司致力研究重组人源胶原蛋白与抗HPV生物蛋白产品研究领域，获取重组Ⅰ型人源化胶原蛋白冻干纤维、重组XVII型人源化胶原蛋白修复冻干粉等数个相关医疗器械注册证。公司于2023年在北京证券交易所上市，成为北交所“重组胶原蛋白第一股”，同年“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”获批上市。 投资评级：买入（维持） 主营业务稳健增长，盈利能力持续增强。2019-2024Q1-Q3，锦波生物营业收入分别为1.56/1.61/2.33/3.90/7.80/9.88亿元，CAGR达到37.85%。2019-2024Q1-Q3，锦波生物归属于母公司净利润分别为0.45/0.32/0.57/1.09/3.00/5.20亿元，CAGR达到53.04%。随着2021年三类医疗器械产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”获批上市，重组胶原蛋白收入增长，公司营业收入呈现加速增长态势，公司归母净利润同样恢复增长。2019-2024Q1-Q3，公司销售毛利率始终保持在80%以上，分别为84.69%/80.01%/82.29%/85.44%/90.16%/92.37%，主要系公司坚持研发创新，多项产品获批上市所致。 市场数据 科研实力雄厚，增强公司核心竞争力。公司以“创新驱动人类美好人生”为愿景，专注于功能蛋白的开发与创新，始终致力于两大核心领域：人体结构性材料及重大传染病防治。通过不懈努力，公司持续研发并拥有高级结构的功能蛋白生物材料。同时，公司拥有构建完成10吨规模A型人源化胶原蛋白生物新材料制造基地，实现了大规模注射级原材料到终端产品的落地转化，完成了我国原始创新生物新材料0-1的突破。 分析师：孙伯文执业证书编号：S0230523080004邮箱：sunbw@hlzq.com 终端产品应用场景多样，涉及不同行业领域。目前，公司建立了从上游功能蛋白核心原料到医疗器械、功能性护肤品等终端产品的全产业链业务体系，其胶原蛋白产品广泛应用于医疗美容、妇科、泌尿科、皮肤科等多个领域。公司核心产品为重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品，主要应用于美容、皮肤科、妇科、外科、肛肠科、护肤等不同场景。后期公司还将继续探索核心产品在骨科、口腔科、心血管科等领域的应用潜力。 相关阅读 《盈利能力与研发能力表现优异，推动公 司 持 续 健 康 发 展—锦 波 生 物（832982.BJ）2024年半年报点评报告》2024.08.26 盈利预测及投资评级：公司发布2024年业绩预告，预计归母净利润71,900~7,3700万元，对比2023年归母净利润29,979.63万元，同比增长139.83%~145.83%。因此我们上调2024年-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年收入为15.22/21.30/26.63亿元 请认真阅读文后免责条款 （原14.75/20.65/25.81亿元）。归母净利润为7.25/10.02/12.55亿元（原6.52/9.72/12.17亿元）。对应公司2025年2月14日股价2024-2026年PE分别为27.0/19.5/15.6倍。参考可比公司华熙生物、诺唯赞、百普赛斯、巨子生物，我们看好公司主业的稳健增长和持续投入创新产品研发，维持“买入”评级。 核心假设： （1）医疗器械业务：医疗器械是公司收入占比最大的业务。收入：“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”的获批进一步提高了公司的行业竞争力，将加速产品的市场渗透率，我们预计2024-2026年医疗器械业务营收收入分别为13.57/19.10/24.13亿元，同比增速分别为99.60%/40.74%/26.34%。2024-2026年医疗器械业务成本 分 别 为0.99/1.75/2.24亿 元 ， 同 比 增 速 分 别为113.92%/76.42%/28.07%，公司受点位扩张的影响，预计2024-2026年医疗器械业务毛利率分别为92.69%/90.83%/90.71%。 （2）功能性护肤品业务：公司通过打造自有品牌，功能性护肤品业务发展增速快。公司定向开发原材料并研发具备特定功能的护肤品，我们预计2024-2026年功能性护肤品业务营收收入分别为1.26/1.74/1.97亿元，同比增速分别为66.08%/37.96%/13.19%。2024-2026年功能性护肤品业务成本分别为0.42/0.70/0.83亿元，同比增速分别为69.79%/68.79%/18.47%,预计2024-2026年功能性护肤品业务毛利率分别为67.07%/59.71%/57.83%。 （3）原料及其他业务：通过不懈努力，公司持续研发并拥有高级结构的功能蛋白生物材料。公司生产的原料广受业内同行认可，我 们 预 计2024-2026年 原 料 及 其 他 业 务 营 收 收 入 分 别为0.38/0.46/0.52亿元，同比增速分别为57.15%/20.13%/13.91%。2024-2026年原料及其他业务成本分别为0.10/0.10/0.12亿元，同比增速分别为66.77%/5.25%/17.30%,预计2024-2026年原料及其他业务毛利率分别为74.42%/77.59%/76.92%。 风险提示：1）技术突破与应用风险。2）行业竞争加剧。3）新产品研发上线及表现不及预期。4）政策及监管环境趋严。5）受宏观环境影响，医美消费不及预期。 内容目录 1公司概况：医药行业新秀，多年深耕功能蛋白研发...........................................................................11.1以重组胶原蛋白为研究重点，构建起研发、生产及销售全方面产业链....................................11.2公司股权集中，管理层具备丰富的医药专业知识........................................................................11.3公司经营稳健，盈利能力增长表现突出........................................................................................32行业概况：重组胶原蛋白与抗HPV蛋白应用市场广阔....................................................................72.1胶原蛋白具有优良生物特性，作用于多个领域............................................................................72.2重组胶原蛋白应用广泛，主要适用于医美护肤领域....................................................................92.3抗HPV生物蛋白可预防HPV感染，市场前景广阔.................................................................113竞争优势：研发实力强劲，从原料到产品产业链布局完善.............................................................133.1原料革新依托技术进步，科研实力雄厚......................................................................................133.2终端产品应用场景多样，涉及医疗美容、皮肤科、妇科等不同领域......................................143.3深耕国内市场，直销与经销并重，倾力打造自主品牌..............................................................154盈利预测与估值.....................................................................................................................................165风险提示.................................................................................................................................................18 图目录 图1：公司发展历程..............................................................................................................................1图2：公司股权结构..............................................................................................................................2图3：公司主要产品..............................................................................................................................3图4：2019-2024Q1-Q3公司营业收入及同比增速............................................................................4图5：2019-2024Q1-Q3公司归母净利润及同比增速........................................................................4图6：2019-2024H1公司各产品营收情况..........................................................................................5图7：2024H1公司各产品营收占比....................................................................................................5图8：2019-2024H1重组胶原蛋白细分产品营收情况......................................................................5图9：2019-2024Q1-Q3公司销售毛利率与净利率............................................................................6图10：2019-2024H1公司主要产品毛利率........................................................................................6图11：2024H1公司主要产品毛利率.................................