证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 日用化学品 2022年05月22日 化妆品行业深度研究报告 重组胶原蛋白平台巨子生物：从0到10， 未来可期  生物活性成分具有多种有益于美丽与健康的特性，例如皮肤修护、抗衰、美白、保湿和增强免疫力。在与美丽及健康领域相关的生物活性成分中，相比透明质酸更多作用于皮肤的润滑和保湿，胶原蛋白通常在提供结构支持、促进止血及细胞粘附、刺激细胞再生及增殖、修复受损皮肤屏障并为老化及问题皮肤补充营养方面有更多的生物学特性。根据巨子生物招股书，预计2026年基于胶原蛋白的专业皮肤护理产品的市场份额将超过透明质酸。根据沙利文资料，我国重组胶原蛋白产品市场规模从2017年的15亿元增长至2021年的108亿元，年均复合增速为63%，且预计将从2022年的185亿元增至2027年的1083亿元，年均复合增速为42.4%。  基于目前的发酵技术和发展阶段，预计重组胶原蛋白在功能性护肤品/专业皮肤护理产品领域将得以广泛和深度应用。2021年我国专业皮肤护理产品566亿市场规模中重组胶原蛋白专业皮肤护理产品市场规模约94亿元；随着技术成熟和量产推进，在功效性护肤品和医用敷料构成的专业皮肤护理产品市场中，预计未来重组胶原蛋白渗透率将逼近透明质酸类渗透率达到3成左右的水平。  目前国内发展重组胶原蛋白的公司有巨子生物、锦波生物、江山聚源和创健医疗（江苏）、暨源生物等，各家企业采用各自的发酵工艺和条件各有优势。巨子生物经过20余年的发展，在科学家团队带领下搭建了坚实的基础研发和应用量产体系；同时凭借对消费市场的摸索和把握，已经开发出较为庞大的品牌矩阵和产品管线，并形成一定的渠道网络。目前可复美作为旗舰品牌已形成专业形象并在大众渠道广为销售，2021年总体收入近9亿元。未来随着行业发展、公司产品进一步布局、产线扩张及直销渠道建设，预计公司专业皮肤护理产品为主的业务也将得以释放空间。  风险提示：技术进展不力，品牌营销策略不佳，行业快速发展导致竞争激烈，渠道建设不力等。 证券分析师：胡琼方 电话：010-66500993 邮箱：huqiongfang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090004 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 14 0.00 总市值(亿元) 1,964.95 0.23 流通市值(亿元) 1,378.55 0.21 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.2% -13.0% -25.0% 相对表现 1.0% 3.6% -3.6% 相关研究报告 《2021年12月阿里平台美妆数据跟踪：受大促虹吸效应，增速下滑》 2022-01-05 《化妆品行业深度研究报告：行业变革时代，从有长板→需补短板》 2021-12-27 《胶原“新”生，潜在蓝海》 2021-09-08 -28%-16%-3%10%21/0521/0821/1021/1222/0322/052021-05-21~2022-05-20日用化学品沪深300华创证券研究所 化妆品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 投资主题 报告亮点 报告除了巨子生物相关业务领域的情况，着重强调重组胶原蛋白在功能性护肤品/专业皮肤护理产品的应用预计将大有可为。同时观察几家发酵平台型公司的C端品牌矩阵特点：相较传统品牌，原料对发酵平台型公司而言不是相当难的事情，难的是怎么把原料用好和推广好，该等平台以发酵原料为发展基石，往往在相对较短时间内密集推出诸多品牌切分不同消费者需求，加大基数提高孵化品牌效率。 随着行业高速发展，我们预计巨子生物重组胶原蛋白原料也将贡献一定收益。与此同时，终端欣欣向荣、参与玩家变多也将使得包括公司在内的品牌对消费者注意力的争夺开始加剧（销售费用率预计将有所提升）。 投资逻辑 关于胶原蛋白的基础内容已经在此前的报告（详见《胶原“新”生，潜在蓝海》）中有过详细说明，本篇着重在重组胶原蛋白领域的巨子生物的业务。巨子生物经过20余年的发展，在科学家团队带领下搭建了坚实的基础研发和应用量产体系；同时凭借对消费市场的摸索和把握，已经开发出较为庞大的品牌矩阵和产品管线，并形成一定的渠道网络。目前可复美作为旗舰品牌已形成专业形象并在大众渠道广为销售，2021年总体收入近9亿元。未来随着行业发展、公司产品进一步布局、产线扩张及直销渠道建设，预计公司专业皮肤护理产品为主的业务也将得以释放空间。 化妆品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、胶原蛋白和稀有人参皂苷两种生物活性成分概况 ......................................................... 5 （一）胶原蛋白主要应用 ................................................................................................. 5 （二）重组胶原蛋白在功能性护肤品领域大有可为 ..................................................... 5 （三）稀有人参皂苷目前仍处于发展早期 ..................................................................... 8 二、巨子生物概况 ..................................................................................................................... 9 （一）发展历程 ................................................................................................................. 9 （二）财务状况 ............................................................................................................... 10 三、巨子生物竞争优势 ........................................................................................................... 11 （一）坚实的基础研发和应用量产 ............................................................................... 11 （二）旗舰品牌+庞大的品牌、产品管线 ..................................................................... 14 （三）双轨销售机制：专业渠道奠定基础，大众渠道更深、更广触达人群 ............ 18 四、融资情况 ........................................................................................................................... 19 （一）上市前融资 ........................................................................................................... 19 （二）ipo募集资金用途 ................................................................................................. 20 五、风险提示 ........................................................................................................................... 21 化妆品行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 胶原蛋白在美丽与健康领域的主要应用 ................................................................. 5 图表 2 我国胶原蛋白产品细分市场/亿元(零售额).............................................................. 6 图表 3 我国重组胶原蛋白产品细分市场/亿元(零售额) ...................................................... 6 图表 4 功效性护肤品市场规模/亿元（按零售额计） ........................................................ 6 图表 5 医用敷料市场规模/亿元（按零售额计） ................................................................ 6 图表 6 中国专业皮肤护理产品市场规模及竞争格局/亿元 ................................................ 6 图表 7 功效性护肤品竞争格局 ............................................................................................. 7 图表 8 医用敷料竞争格局 ..................................................................................................... 7 图表 9 专业皮肤护理产品市场竞争格局 ............................................................................. 7 图表 10 专业皮肤护理产品市场竞争格局/亿元,% .............................................................. 8 图表 11 各种稀有人参皂苷功效 ........................................................................................... 8 图表 12 稀有人参皂苷市场规模情况/亿元 .......................................................................... 9 图表 13 公司品牌矩阵 ...................................................