铅周报：铅产业链逐步复产 当下铅价或以震荡为主

研究院新能源&有色组 策略摘要 研究员 当下铅精矿市场成交并不活跃，同时铅产业链上至下游均处于从春节假期中逐步恢复的过程，目前正元十五已过，上游小幅提产，但下游需求暂时并无十分明显恢复。预计当下铅价或将维持震荡格局。 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 投资逻辑 ■铅市场分析 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 矿端供应方面，2月中下旬铅精矿市场报价无明显变动，国内pb50TC报价维持500-800元/金属吨。铅冶炼厂对2025年含银铅矿供应不乐观，个别矿山企业上调铅精矿招投标贵金属计价。进口矿方面，2025年冶炼厂pb60长单TC报价较2024年同期下滑，贸易商暂无美金报价，少量进口矿现货按人民币价格扣减计价，2月21日当周SMMpb60TC报价维持-30至-10美元/干吨。 封帆021-60827969fengfan@htfc.com从业资格号：F03036024投资咨询号：Z0014660 原生铅方面，据SMM讯，2月21日当周，原生铅冶炼厂生产以恢复提产为主，三省开工率增6.68%至56.05%。河南地区大厂稳定，小厂产量恢复；湖南部分厂未满产，个别满产计划延至3月；云南停产检修厂复产且稳定；江西小幅提产后稳定；广东节后保持正常。整体产量回升、开工率提高，保障市场供应。 再生铅方面，据SMM讯，2月21日当周，SMM再生铅四省周度开工率47.15%，较上周增12.28%。元宵后，安徽部分大型炼厂复产爬产，原料增加推个别厂家产量上升，地区开工率升12.21%。河南节后原料库存告急曾减产，本周恢复，开工率升21.48%。江苏变动不大，内蒙古新增企业复产，开工率升8%。整体原料供应改善、企业复产，开工率显著提升。近期废电动车电池周均价在9905元/吨，废白壳周均价在9530元/吨，废黑壳周均价在9975元/吨。再生铅冶炼企业原料库存较上周上涨3.76万吨至23.13万吨。再生铅冶炼企业成品库存较上周上涨0.22万吨至1.29万吨。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 消费方面，2月21日当周，SMM五省铅蓄电池企业周度开工率71.42%，较上周增2.92%。春节后三周恢复，企业已正常生产。周内小增长因恢复企业增产。市场消费平淡，经销商补库“小高峰”未现，补库少且分散。除大型汽车和储能电池企业满产外，多数企业开工率50-80%，谨慎看待后市。 库存：2月21日当周，SMM五地铅锭库存达5.96万吨，较2月13日增0.73万吨，17日增0.62万吨。春节后铅产业链恢复生产，再生铅企业增产，贵州、江西等地新产能投产，供应增量超需求，铅锭累库趋势持续。河南、安徽供应稳中有升，下游因蓄电池消费平淡，采购谨慎，刚需为主，难消化更多铅货源。 ■策略 单边：中性套利：暂缓 ■风险 1、冶炼产量提升。2、节后国内消费无法恢复。3、流动性收紧 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:SHFE铅升贴水丨单位：元/吨................................................................................................................................................4图2:LME铅升贴水丨单位：美元/吨..............................................................................................................................................4图3:上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨.......................................................................................................................................4图4:LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨..................................................................................................................................4图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨................................................................................................................4图6:再生铅综合成本丨单位：元/吨...............................................................................................................................................4图7:原生铅冶炼开工率丨单位：%.................................................................................................................................................5图8:再生铅冶炼开工率丨单位：%.................................................................................................................................................5图9:国内库存与沪铅主力丨单位：万吨、元/吨...........................................................................................................................5图10:LME铅季节性库存丨单位：吨.............................................................................................................................................5图11:上期所铅库存丨单位：吨......................................................................................................................................................5图12:铅锭社会库存丨单位：万吨..................................................................................................................................................5图13:铅精废价差丨单位：元/吨.....................................................................................................................................................6图14:废电池价格丨单位：元/吨.....................................................................................................................................................6图15:铅蓄电池开工率丨单位：%...................................................................................................................................................6图16:铅进口盈亏丨单位：元/吨.....................................................................................................................................................6 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公