固定收益市场日更新

CMBI信贷评论 固定收益部市场日报 新WSTPNZ 4.938 '30自今日上午起从RO收紧了4个基点。BABA 27-31s收紧了2-4个基点。TENCNT/HAOHUA 28-30s收紧了1-2个基点。NWDEVLs保持不变，升至1.4个基点。LGFVs坚挺。 高志和，CFA 格伦·科（852）3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 资本在2024年12月仍然充足，尽管面临商业地产（CRE）的逆风。BNKEA: BNKEA 30-34s昨日收紧4-5个基点，BNKEA 5.825 Perp上升0.2点。今日早上 ，BNKEAs保持不变，收紧至1个基点。在香港银行领域，我们更倾向于选择CHIYBKs，以获得更好的风险调整后回报表现。详情请见下文。 吴蒨瑩，CPA，蔡瑞娜(852) 3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk 美元/人民币展望在特朗普2.0时代。CMBI预计特朗普中国经济： 2.0 次冲击对人民币的影响将小于 Trump 1.0 次冲击。以下为 CMBI 经济研究 部门的评论。 Jerry Wang 王世超(852) 3761 8919 jerrywang@cmbi.com.hk 交易台市点 昨日，在初级交易中，DAESEC 5.25 '28 从RO收窄了1个基点，面临混合流量。DAESEC 26-27s在少量卖出中扩大了1个基点。ORIX 35s扩大了2个基点。中国的IGs表现不一。BABA/MEITUA 30-31s扩大了1-3个基点，而WB/LENOVO 28-32s收紧了1-3个基点。在金融板块，WSTPNZ发行了一笔5年期债券，价格为CT5+60。ANZNZ/ASBBNK/MQGAU/NAB/CBAAU 27-34s保持不变至2个基点更宽。KDB/KHFC/SUMIBK的Float 30s在银行账户更好购买的情况下收紧了1-2个基点。AT1s在PB购买下保持稳定。新的BACR7.625 Perp和SUMIBK 6.45 Perp分别反弹了0.4点和0.1点。在银行中，NANYAN 34s尽管有盈利回吐，但收紧了3个基点。BNKEA 30-34s收紧了4-5个基点。BNKEA 5.825 Perp（可在2025年10月21日赎回）上涨了0.2点。详见以下评论。在港元公司中，NWDEVL 27-31s/Perps上涨了1.5-6.1点，并收盘上涨2.9-10.1点。LIFUNG Perp/LASUDE 26s上涨了0.5-0.9点。中国房地产表现不一。LNGFOR 27-32s下跌了0.4-0.6点，并收盘下跌1.6-2.5点。DALWAN 26s下跌了0.4点，而SHUION 26s上涨了0.7点。在其他地方，SMCGL Perps在SMCGL 8.125 Perp的1000万美元额外配售之后保持不变至上涨0.1点。详见以下评论。2025年2月20日. 需求在中国内地区域流动性高收益债券（CNH LGFVs）中保持强劲。资产管理公司/证券公司抢购了中期至高3%收益率的债券。在山东地区债券如ZBTECH 6.95 27s/JZHDIN 7 27s/JNFZSI 6.5 28s上出现了双向资金流动。在国有企业远期合约中，HUANEN/CHPWCN远期合约上涨了0.1点。 最后交易日股票涨跌排行榜 Marco 新闻摘要 宏观新闻回顾 宏观– 标普500指数（-0.43%），道琼斯指数（-1.01%）和纳斯达克指数（-0.47%）周四表现疲软。美国最新的首次申请失业救济人数为+219k，高于预期值+215k。周四长期美债收益率下跌，2年/5年/10年/30年收益率分别为4.28%/4.34%/4.50%/4.74%。 分析市点 BNKEA：截至2024年12月，资本充足，尽管遭遇商业地产逆风 东亚银行（BEA）在财年24（FY24）的净利息收入和净利息收益率（NIM）因利率下降而略有下降。非利息收入同比增长15%，达到45亿港元。财年24的未计提准备金营业利润为113亿港元，贷款和垫款减值损失也保持在52亿港元。由于对关联方的减值损失降低，财年24的减值后营业利润同比增长13%，达到57亿港元。与财年23相比，财年24的资产回报率（ROAA）和净资产收益率（ROAE）均有所上升。见表1。 我们将截至2024年12月的BEA资产质量视为略有下降。截至12月24日，集团层面上的不良贷款比率略有上升3个基点至2.72%，而中国大陆业务的不良贷款比率从2.68%上升至2.80%。我们注意到BEA为减轻商业地产（CRE）产生的风险所付出的努力。截至12月24日，BEA在香港和中国大陆的CRE贷款敞口占贷款总额的比例从2023年12月的21.8%下降至16.4%。与2023年12月相比，CRE贷款的抵押物覆盖水平也有所提高，例如，截至2024年12月，香港物业开发贷款的抵押物覆盖率从59%上升至63%，而香港物业投资贷款的抵押物覆盖率维持在92%；截至2024年12月，中国大陆的物业开发和物业投资贷款的抵押物覆盖率分别从43%和68%提高到52%和71%。 BEA在2024财年对RWA的增长持谨慎态度。其总资产同比增长2%，而RWA仅增长0.7%，贷款增长几乎停滞。随着2024财年净利的提高，BEA的核心一级资本比率从2023年12月的17.3%上升至17.7%，增加了35个基点，其资本充足，比监管要求高出10.4个百分点。同时，截至2024年12月，其流动性覆盖率比率和净稳定资金比率分别为204.6%和126.2%，均高于监管最低要求100%。 贝莱德（BEA）的净利息收入（NIM）可能会在2025年继续收窄，这归因于美联储（Fed）和中国人民银行（PBOC）的降息预期。此外，我们预计，面对商业地产（CRE）的逆风，BEA的资产质量持续面临压力，尤其是在香港。尽管如此，BEA已将其在香港和大陆中国的商业地产贷款敞口从截至2022年12月的总贷款25.2%降至目前的16.4%。 在BNKEAs中，总计6亿美元（BNKEA 4 05/29/30 [T2]）和6.525亿美元的永续债（AT1）分别将在2025年5月和10月首先可赎回。鉴于目前的资本化和其过去的赎回记录，我们预测BEA将在首次赎回日赎回AT1和T2，尽管赎回可能导致由于更高利率环境而造成的较高资金成本。在香银行领域，我们更偏爱CHIYBKs，因为其风险调整后的回报率特征更佳。 中国经济：特朗普2.0时代美元/人民币汇率展望 我们预期在2025年、2026年和2027年年底，美元/人民币将达到7.48/7.33/7.55的水平。美元/人民币将受到包括特朗普的关税政策、全球经济和货币政策差异、中国经济发展前景以及全球地缘政治风险动态等因素的影响。特朗普的关税威胁在短期内可能仅仅是一种谈判筹码，因为他2025年上半年优先考虑降低通货膨胀和减少非法移民。关税可能在2025年下半年升级，并在2026年通过与主要贸易伙伴达成可能的贸易协议而再次缓和。由于关税冲击和美元走强、高利率、贸易壁垒以及移民数量减少，预计到2025年美元将扩大对欧洲和日本的经济学优势，到2026年则会缩减。根据我们的观点，中国的经济将在2025年继续恢复，然后在中长期再次减速。中国不会寻求人民币贬值以刺激其出口，因为在政策制定者看来，保持人民币汇率稳定是金融稳定的一部分，并象征着经济上升。相对于特朗普1.0事件，特朗普2.0事件对人民币的影响可能会更小。 美元/人民币预测及关键假设。我们预计美元/人民币即期汇率在2025年底将达到7.48，2026年底为7.33，2027年底为7.55，与彭博调查中2025/2026年市场一致预期7.45/7.35相比。美元/人民币汇率与美国与中国利率差同步变动，反映了 两国经济基本面和货币政策的分歧。在未来两年中，美元/人民币汇率将主要受以下因素影响：特朗普关税政策的演变、全球经济和货币政策的分歧、中国的经济前景以及地缘政治风险动态。我们预测的关键假设包括：i) 特朗普的关税政策将在2025年升级并在2026年缓和；ii) 美国今年相对于欧洲和日本的竞争优势将扩大，但明年可能会缩小；iii) 中国经济可能在2025-2026年逐渐复苏；iv) 地缘政治风险可能轻微下降。 特朗普的关税政策展望。降低通货膨胀和减少非法移民应该是特朗普在2025年上半年优先考虑的事项。政治调查表明，生活成本和社区安全是美国选民最关注的议题。从经济角度来看，降低通货膨胀是降低政府融资成本、刺激商业投资和推进减税议程的前提。大量关税的提高与反通货膨胀目标相冲突，因为预计10%的跨境关税将使美国个人消费支出通胀上升约0.5个百分点。由于通货膨胀在2025年上半年仍高于2%，特朗普的关税威胁可能只是谈判的筹码，而不是一项真正的计划。为了解决移民问题，特朗普利用关税威胁加拿大和墨西哥以获得更好的合作，这也是为什么自特朗普上台以来，首先看到的目标是对这两个国家的关税。由于特朗普的政策可能会给美国通货膨胀的展望带来额外的不确定性，美联储可能会继续在2025年上半年暂停降息。高利率、强大的美元和特朗普政策的不确定性可能会增加美国股市的波动性，并对其经济产生紧缩效应。预计在2025年下半年，随着美联储可能趁机降息，特朗普可能加大对中国的关税，美国通货膨胀可能放缓。关税和移民政策可能会削弱美国经济增长并损害其商业利益，因为特朗普可能选择在2026年与中国达成协议。 美国经济优势相对于欧洲和日本的动态美国经济可能在2025年超越欧元区和日本，因为特朗普的国内减税和去监管政策可能会提振美国经济和通货膨胀，而他的关税政策可能会抑制欧洲、日本和其他贸易伙伴的经济增长和通货膨胀。美国与其他经济体之间的利率差异可能会增加，这对美元有利，对包括人民币在内的其他货币不利。2026年可能会出现不同的趋势，因为美国相对于欧洲的经济优势可能会减弱。高通货膨胀、高利率、强势美元、贸易壁垒、移民外流和政策不确定性最终可能会减缓美国经济增长。同时，由于基数较低、利率大幅下调以及俄罗斯-乌克兰战争的解决，欧元区经济可能会改善。美元可能会走弱，而包括人民币在内的其他货币可能会反弹。 中国的经济前景2022-2023年间，中国经济因疫情冲击、积极的房地产去杠杆化以及针对私营企业的鹰派监管而陷入衰退周期，但可能在2025年继续复苏。自2023年以来，零新冠政策、房地产政策和监管政策发生了戏剧性的逆转，支持经济的周期性复苏。然而，由于房地产泡沫破裂后的后遗症、私营部门信心低迷和持续的 geopolitical risks，中国经济复苏依然疲软，存在通胀压力。预计2025年经济将继续复苏，因为财政和货币政策应保持扩张性。一线城市的房地产市场可能逐渐稳定，耐用消费品的消费预期将进一步反弹。2026年，随着国内政策刺激效果的减弱和特朗普关税的影响增加，经济可能再次面临放缓压力。从中长期来看，由于包括适龄劳动力持续下降、市场导向激励减弱以及持续的 geopolitical risks 等结构性因素，中国经济可能继续面临下行压力。 地缘政治风险。地缘政治风险可能在2025-2026年下降，因为特朗普将在拜登时代结束价值导向的外交政策和以联盟为中心的方法，并加速美国在海外战略收缩。特朗普可能会推动结束俄乌战争，俄罗斯与乌克兰和平的到来将提振欧元，间接有利于人民币。中美关系可能在不同阶段之间交替改善和恶化，战略对抗的格局难以改变。在2027年，美国可能会在中国政治重组期间炒作台湾海峡的地缘政治风险，这可能会加剧资本外流和对人民币的下行压力。 中国的外汇汇率政策。回顾过去，在大多数时期，人民币贬值在中国政策制定者眼中并不受欢迎。他们将人民币的稳定视为金融稳定的一部分，也是中国经济上升的象征。此外，中国在特朗普2.0时代意图维持稳定的中美关系。随着美国将人民币汇率政治化，中国不愿意让人民币贬值恶化中美关系。只有在中美