2024年一次性收益驱动净利润转正，2025年起全面盈利+增速复苏可期

金斯瑞生物预计2024年净利润将大幅增长，主要得益于出售传奇生物的一次性未实现收益约32亿美元（超预期，此前预计20-30亿美元），以及蓬勃生物优先股公允价值变动相关的非现金亏损1.24亿美元。扣除上述两项影响后，公司非细胞业务的经调整净利润与2023年基本持平。

公司全面进入盈利区间，GCT业务景气度有望复苏。解除合并传奇生物后，金斯瑞的经营利润将更准确地反映非细胞治疗业务情况。随着GCT领域海外投融资和BD交易热情持续高涨，预计2025-26年非细胞业务景气度将边际改善，订单延续复苏趋势确定性高（2024年上半年蛋白/抗体药和GCT新签订单分别恢复至13/24个，对比2023年同期10/21个）。预计2025-26年非细胞业务收入增速将复苏至20%左右，传奇生物预计2026年实现扭亏为盈，因此金斯瑞2024年起将全面进入盈利区间。

基本面复苏和投资情绪改善驱动估值修复。地缘因素相关短期扰动逐步出清、创新药支付利好政策落地和优秀创新药资产加速出海，有望催化CXO板块投资情绪企底回升。截至2025年2月14日，公司股价相比年内低点上涨34%，大幅跑赢同期恒生医疗指数（+19%）和恒生指数（+19%），情绪改善趋势明显。维持买入评级和28.75港元目标价。