2025年三季报点评投资驱动，增速转正

保险Ⅲ2025年10月29日 中国平安（601318）2025年三季报点评 强推（维持） 目标价：74.3元 投资驱动，增速转正 当前价：57.76元 事项： 华创证券研究所 ❖2025Q1-3，集团实现归母净利润同比+11.5%至1329亿元，归母营运利润同比+7.2%至1163亿元；人身险NBV同比+46.2%至357亿元；财产险COR同比-0.8pct至97%；实现非年化净投资收益率2.8%（同比-0.3pct），综合投资收益率5.4%（同比+1pct）。 证券分析师：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 评论： ❖新单增速转正，NBV持续高增。2025Q1-3，人身险业务合计实现NBV同比+46.2%至357亿元。其中，新单保费同比+2.3%至1418亿元，较中期实现增速转正；新业务价值率新单口径同比+7.6pct至25.2%，标保口径同比+9pct至30.6%，预计主要受益于预定利率调整和渠道报行合一。 公司基本数据 ❖银保贡献突出，个险NBV保持增长。2025Q1-3，银保渠道同比+170.9%，增速突出。从渠道铺设来看，受益于外部合作网点持续扩张，以及内部平安银行围绕客户需求持续深化升级产品供给体系；从量价关系来看，我们认为银保NBV高增或同时受益于新单在低基数下的快速增长以及价值率改善。代理人渠道方面，2025Q1-3实现NBV同比+23.3%，或主要来自于价值率改善。截至2025Q3，公司个险代理人数量为35.4万人，较Q2环比+1.4万人；人力素质持续提升，代理人人均NBV同比+29.9%。 总股本(万股)1150152已上市流通股(万股)347877总市值(亿港元)515流通市值(亿港元)156资产负债率(%)90.06每股净资产(元)4.8512个月内最高/最低价4.54/2.2单击此处输入文字。 ❖非车险驱动保费快增，COR同比优化。2025Q1-3，平安产险实现原保费同比+7.1%至2562亿元，其中车险同比+3.5%，非车险同比+14.3%，增速显著高于车险，预计业务节奏在23Q4暂停融资性保证保险后逐步回归常态化。盈利方面，2025Q1-3平安产险整体COR同比-0.8pct至97%，预计主要受益于行业费用管控以及自然灾害同比减少。 ❖综合投资收益率同比上行，预计主要受益于权益资产配置。虽然今年利率呈现低位震荡，短期略有回升，但利率中枢仍处于下行趋势，受此影响债券再配压力仍存，2025Q1-3非年化净投资收益率同比下行0.3pct至2.8%；受益于权益市场强劲表现，公司主动把握市场机遇，实现非年化投资收益率5.4%（同比+1pct）。截至2025Q3，公司险资投资组合规模超6.41万亿，较年初+11.9%。配置结构上，逢高择机增配利率债，同时在风险可控的情况下加大权益配置。截至2025Q3，公司非标资产占比5.2%，较年初-1.2pct；不动产占比3.2%，该类资产主要以物权投资为主。 相关研究报告 《中国平安（601318）2025年中报点评：银保NBV增速强劲，产险COR显著优化》2025-08-27《中国平安（601318）2025年一季报点评：Q1利率上行影响业绩增速，Q2及全年或有望好转》2025-04-26《中国平安（601318）2024年报点评：利润增速好于预期，每股股息增长5%》2025-03-20 ❖业绩转正实现双位数增长。2025Q1-3，集团实现归母净利润同比+11.5%至1329亿元，较中期实现增速转正；归母营运利润同比+7.2%至1163亿元，归母净资产较年初+6.2%。2025Q1-3平安好医生、平安医保科技并表、出售汽车之家以及发行美元、港元可转债带来-93.47亿元影响，2024年同期陆金所并表、集团持有的陆金所可转债重估以及发行美元可转债带来71.34亿元影响，剔除上述一次性重大项目之后，2025Q1-3实现归母净利润1422亿元，同比+26.9%。 ❖投资建议：投资驱动，公司业绩实现双位数增长，负债端产、寿均保持基本面稳健向好的态势。考虑资本市场表现好于预期以及公司主动把握市场机遇，我们调整2025-2027年EPS预测值为8/8.8/9.5元（原2025-2027年预测值为7.1/8.2/9.1元），给予2026年PEV为0.8倍，对应目标价74.3元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场波动、利率持续下行。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所