2025年三季报点评投资驱动，增速转正

核心观点与关键数据

• 业绩转正，增速转正：2025年Q1-3，集团归母净利润同比+11.5%至1329亿元，归母营运利润同比+7.2%至1163亿元，新单保费同比+2.3%至1418亿元，新业务价值率新单口径同比+7.6pct至25.2%，标保口径同比+9pct至30.6%。
• 银保渠道贡献突出：2025Q1-3，银保渠道同比+170.9%，新单保费同比+2.3%，新业务价值率同比+7.6pct，主要受益于外部合作网点扩张和内部平安银行产品供给升级。
• 个险NBV保持增长：2025Q1-3，代理人渠道NBV同比+23.3%，主要来自于价值率改善，截至2025Q3，个险代理人数量为35.4万人，较Q2环比+1.4万人，人均NBV同比+29.9%。
• 非车险驱动保费快增：2025Q1-3，平安产险原保费同比+7.1%至2562亿元，其中车险同比+3.5%，非车险同比+14.3%，COR同比-0.8pct至97%，主要受益于行业费用管控和自然灾害同比减少。
• 综合投资收益率同比上行：2025Q1-3，非年化净投资收益率同比下行0.3pct至2.8%，综合投资收益率同比+1pct至5.4%，主要受益于权益市场强劲表现，主动把握市场机遇加大权益配置。
• 业绩转正实现双位数增长：剔除一次性重大项目影响后，2025Q1-3实现归母净利润1422亿元，同比+26.9%。

研究结论

• 投资驱动，公司业绩实现双位数增长：负债端产、寿均保持基本面稳健向好的态势，资本市场表现好于预期，公司主动把握市场机遇。
• 调整EPS预测值：2025-2027年EPS预测值调整为8/8.8/9.5元，给予2026年PEV为0.8倍，对应目标价74.3元，维持“强推”评级。
• 风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场波动、利率持续下行。