每日晨报

2025年2月20日 今日焦点 AI应用提速与政策共振，市场情绪再受提振 AI叙事向产业纵深推进。过去一周受阿里巴巴与苹果合作、微信接入DeepSeek等事件催化，加速探索AI应用端的使用场景。本轮AI生态渗透、向应用扩散之快，超过2022年ChatGPT推出之时，反映了领先开源模型的特点，即成本低，大幅降低了投资门槛，而本地部署更为简单直接。 民营企业座谈会召开，释放重要信号。本次民营企业座谈会上，众多科技领域民营企业负责人代表发言，包括互联网、AI等领域，“科技”含量十足。座谈会进一步释放了多项重要信号，包括为民营经济发展注入信心、扎实落实促进民营经济发展的政策措施等，市场情绪再受提振。 短期利好因素集中释放后，市场或逐步回归基本面，可适时向红利资产切换 经过近一轮的快速上涨，恒指逼近23,000点，已接近2024年9月大涨后的位置。本轮AI估值重估叙事引领下的上涨带动下，估值修复已较为充分，且恒指也已两周位于超买区间。同时，由于本轮上涨主要集中在科网等较为狭窄的领域，风格快速切换下，红利资产近一阶段表现相对落后，形成明显的估值差异。 随着近期利好因素逐步消化，市场焦点或将重返基本面因素。当前AI叙事推动的乐观情绪可能暂时超过了对海外关税等潜在风险因素的充分定价。同时，随着两会临近，市场对增量财政政策的关注度将逐步提升。因此，在战术配置层面，建议投资者可适度向红利资产切换，同时密切跟踪AI核心标的的资金流向和业绩兑现情况。 考虑头部内容供给增加及稳定性改善，会员或呈现回升趋势（季度间仍有波动），微剧投入促进效果广告收入增长，共同驱动财务层面边际改善。我们基本维持2025年经调整净利润预期，基于10倍2025年市盈率及股数变动，微调目标价至2.7美元，较现价17%上涨空间，维持买入。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 4季度业绩符合预期：爱奇艺2024年4季度总收入/调整后运营利润分别为66亿/4.1亿元（人民币，下同），同比延续下降趋势。微剧布局快速推进，目前上线微剧数量破万，主站微剧时长已达动漫品类水平，未来将进一步强化内容供给，提升广告货币化能力。 展望：基于1-2月《漂白》等热门剧集优异表现，我们预计1季度会员收入环比增9%，广告收入环比降5%。我们预计1季度经调整运营利润6.0亿元。 减值影响整体利润，但毛利率和经营利润率明显提升。公司预计2024年盈利为0.5-2.5亿元（2023年盈利为48.1亿元，同比降94.8%-99%），主因来自收购品牌的相关减值拨备。 主营业务表现仍然稳健，并承诺分红不受一次性因素影响。剔除两家公司减值后，公司2024年盈利为46.4-51.5亿元（符合预期），对应下半年净利润为21.9-27.0亿元（同比增22.7%-37.4%），对比上半年（同比降-19.0%）明显改善。公司同时表示，宣派股息时会剔除两项减值的影响。此前管理层宣布未来两年持续提升派息比率至50%。 稳健经营支持利空出清。2024年整体乳制品市场承压，蒙牛预期取得与2023年持平的业绩表现，证明公司经营稳健的能力。原奶价格企稳回升将进一步有利于龙头企业份额提升。 维持买入。盈利预警发布后，公司股价呈双位数涨幅，彰显市场对公司经营表现的认可和未来发展的信心。 2025年年初至今，消费市场展现出与往年不同的新趋势，消费结构进一步优化升级。 一、体育消费热度攀升，下沉市场表现亮眼。消费者对体育健康的重视程度持续提升，这一趋势在下沉市场尤为明显，70%以上门店位于低线城市的361度，其春节期间实现了双位数的销售额同比增长，体育消费正向低线城市快速渗透。 二、传统文化与现代消费结合，中国IP有望走向全球。传统文化元素在消费品类中表现突出，如老铺黄金在北京、西安、成都SKP商场的1月销售额分别增长152%、75%和143%。《哪吒2》票房突破120亿元，并且进入全球前十，有望带动一系列本土文化的出海进程。 三、政策驱动电子电器消费升级，智能品类成新宠。在新一轮的政策中，手机、智能穿戴设备、空调、受支持的小电（如洗碗机）等将受益。 四、服务消费引领增长，多元化需求释放潜力。服务消费成为拉动经济增长的重要引擎。春节期间，服务消费同比增长12.3%，高于商品消费的9.9%。电影票房创下95.1亿元的新高，九毛九的销售额于春节假期之同/环比降幅也大大缩窄。 投资启示：我们看好体育健康、国潮文化的本土推广和出海、智能电子电器及服务消费等品类的长期增长前景。 深度报告 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、长久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司、地平线、多点数智有限公司、草姬集团控股有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司及北京赛目科技股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。