摘要
随农需旺季临近，气温回升，下游补库需求明显改善，上游高库存下库，近端供需边际转好。远端预期中性偏强。成本端煤炭近期走弱明显，煤化工成本塌陷，而逆向思考在煤炭成本塌陷，甲醇等煤化工品种走弱情境下，尿素价格走强，更能说明问题。库存历史高位预期去库，价格及月差历史低位，供需及价格安全边际良好，对于去库力度，笔者认为有较大概率去库至季节性中性水平，进而带动价格及月差走强。
一、去库力度评估
回溯过去几年春耕周期内（3月-6月），近三年的表需负荷增长率为8%，2024年周期内表需为2180万吨，由此线性外推2025年周期内表需为2360万吨。根据隆众尿素最新年度产能数据统计为7389万吨，那么可推算出对应2360表需的上游开工率为95.8%，而目前尿素上游的最高开工率为87.8%，距平衡量低8%，对应3-6月份的产量为7389万吨4/128%=197万吨左右，根据数据推算农需旺季的季节性去库大概率是能够兑现的。
8%的表需增速能否达到是绝对去库力度的关键问题。尿素下游主要分为农业需求，对应农需的淡旺季。工业需求全年整体平稳。在地产需求弱势下行情境中，2024年农需旺季依然能够录得10%增长，说明农需的实际增长高于10%。从产量角度谷物产量均保持正增速，虽然玉米增速下滑，但对应2024年的尿素表需，在稻谷和小麦正增速支持下，尿素需求增长难度不大。从种植面积角度观察主要农作物均保持正增长。所以，从定性角度评估，今年8%的旺季表需增速是值得期待的。
二、价格及月差分析
价格角度分析UR05合约价格站稳1800以上一定程度上说明多头占优，但涨速过快，回调较深也意味着趋势性行情并不容易。
三、小结
综上所述，结合定性与定量分析，笔者对尿素价格相对乐观，同时基于季节性去库对UR5-9月差维持走强预期。
作者介绍
陈阵中粮期货研究院 化工研究员 交易咨询资格证号：Z0015281
李强中粮期货研究院 化工研究员
风险揭示
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