【市场聚焦】尿素：曙光初现

随农需旺季临近，⽓温回升冷暖适宜，下游补库需求明显改善，上游⾼库存下去库，近端供需边际转好。远端预期笔者位置前述“尿素：现实苟且 等待诗和远⽅的⽥野”观点，预期中性偏强。成本端煤炭近期⾛弱明显，煤化⼯成本塌陷，⽽逆向思考在煤炭成本塌陷，甲醇等煤化⼯品种⾛弱情境下，尿素价格⾛强，更能说明问题。库存历史⾼位预期去库，价格及⽉差历史低位，供需及价格安全边际良好，对于去库⼒度，笔者认为有较⼤概率去库⾄季节性中性⽔平，进⽽带动价格及⽉差⾛强。 去 库⼒度 评 估 回溯过去⼏年春耕周期内（3⽉-6⽉），近三年的表需负荷增⻓率为8%，2024年周期内表需为2180万吨，由此线性外推2025年周期内表需为2360万吨，根据隆众尿素最新年度产能数据统计为7389万吨，那么可推算出对应2360表需的上游开⼯率为95.8%，⽽⽬前尿素上游的最⾼开⼯率为87.8%，距平衡量低8% ， 对 应 3-6⽉份 的 产 量 为 7389 万 吨*4/12*8%=197万吨左右，根据数据推算农需旺季的季节性去库⼤概率是能够兑现的。 数据来源：钢联，中粮期货研究院那么8%的表需增速能否达到是绝对去库⼒度的关键问题，尿素下游主要分为农业需求，对应农需的淡旺季。⼯业需求全年整体平稳。七三开⽐例。在地产需求弱势下⾏情境中，2024年农需旺季依然能够录得10%增⻓，说明农需的实际增⻓⾼于10%。从产量⻆度⾕物产量均保持正增速，虽然⽟⽶增速下滑，但对应2024年的尿素表需，在稻⾕和⼩⻨正增速⽀持下，尿素需求增⻓难度不⼤。从种植⾯积⻆度观察主要农作物均保持正增⻓。所以，从定性⻆度评估，今年8%的旺季表需增速是值得期待的。 数据来源：Wind，中粮期货研究院 价 格 及 席 位 分 析 价格⻆度分析UR05合约价格站稳1800以上⼀定程度上说明多头占优，但涨速过快，回调较深也意味着趋势性⾏情并不容易。 数据来源：交易法⻔，⼀起看期货 17kqh.com，中粮期货研究院 综上所述，结合定性与定量分析，笔者对尿素价格相对乐观，同时基于季节性去库对UR5-9⽉差维持⾛强预期。 陈阵中粮期货研究院化⼯研究员交易咨询资格证号：Z0015281 李强中粮期货研究院 化⼯研究员 ⻛险揭⽰ 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权⼒。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。