大宗商品市场2017年1月

1 / 36 概览 1月，建行商品指数触底反弹，高位震荡，月内开于1529.94，收于1704.99，月涨幅9.45%。各板块中，煤炭、钢矿板块上涨12.56%，扭转去年末的下跌走势，是推动指数上涨的主要动力；有色板块上涨6.87%，幅度较大；农产品板块上涨3.09%，贵金属板块下跌1.45%。 数据来源：Wind、CCB 价格走势 金融市场交易中心 2017年1月 大宗商品市场 Commodities Market 2 / 36 观点摘要 3 / 36 作者 原油：陈子隽 钢铁：袁匡济 铜：张航 大豆：涂涵 021-60637064 021-60637071 021-60637068 021-60637065 zuoqilong.zh@ccb.com yuankuangji.zh@ccb.com zhanghang1.zh@ccb.com tuhan.zh@ccb.com 复核 陆怡烽 陈浩 021-60637061 021-60637057 luyifeng.zh@ccb.com chenhao1.zh@ccb.com 审核 格根 021-60637055 gegen.zh@ccb.com 4 / 36 目 录 原 油 ................................................................................................................................................................. 5 一、市场回顾：原油价格窄幅震荡 ............................................................................................................. 5 二、影响因素分析：OPEC减产协议执行情况良好，美国原油产量继续上升 ........................................ 6 三、后市展望：原油供需基本平衡，关注地缘政治局势 ....................................................................... 10 钢 铁 ............................................................................................................................................................... 12 一、市场回顾：春节来临投资者无心恋战，市场流动性降低价格震荡 ............................................... 12 二、影响因素分析：经济数据尘埃落定，改革预期引领市场 ............................................................... 13 三、后市展望：一季度钢铁供需两旺，价格维持强势震荡 ................................................................... 18 铜 ....................................................................................................................................................................... 20 一、市场回顾：临近旺季，供给收缩，铜价震荡走高 ........................................................................... 20 二、影响因素分析：供给收紧，需求平淡 ............................................................................................... 25 三、后市展望：美国需求预期消化后，市场将重新关注中国 ............................................................... 29 大 豆 ............................................................................................................................................................... 30 一、市场回顾：美豆A型走势，连豆高位震荡 ....................................................................................... 30 二、影响因素分析：美豆供给压力暂缓，南美大豆水火两重天 ........................................................... 31 三、后市展望：供求好转，美豆继续区间震荡 ....................................................................................... 36 5 / 36 原 油 一、市场回顾：原油价格窄幅震荡 1月OPEC减产协议兑现，减产进度符合预期，同时市场上也未发生有影响力的意外冲击。市场做多热情渐被生产企业套保带来的远期贴水压制。原油价格呈现窄幅震荡走势，波动率之低为近年罕见。 图1. 原油价格窄幅震荡 数据来源：Bloomberg、CCB 三大原油品种价差收窄：1月三大原油均收跌，WTI跌幅最大，布伦特次之，两者价差略扩至2.88美元/桶。阿曼原油跌幅最小，与布伦特价差缩小至1.06美元/桶。阿曼原油强势可能与中国原油进口增加有关。 远期曲线呈“倒U型”：远期油价先上涨后下跌，高点出现在2017年9月，之后贴水是生产企业套保所致。因此，预计2017年下半年始，原油供给恢复性增长，市场预期届时OPEC减产力度将趋弱。 1月WTI净多头小幅增加：1月24日ICE布伦特原油期货投机性净多头44.2万手，较12月27日减少0.3万手；纽交所WTI原油期货非商业净多头48.3万手，较12月27日增加3.8万手。当前市场处于相对平衡期，多空双方均无太大动力作出改变。 汽油、燃料油跌幅较大：1月成品油价格跟随原油下跌，其中汽油、燃料油跌幅较大，柴 6 / 36 油、航油跌幅较小。 国内成品油价格调整两次：1月13日，发改委提高国内汽、柴油出厂价240元和230元，调整后的价格为7360元/吨和6360元/吨；1月26日，发改委降低国内汽、柴油出厂价70元和70元，调整后的价格为7290元/吨和6290元/吨。 表1. 石油产品价格全线下跌 数据来源：Bloomberg、CCB 图2. 1月原油期货的净多头增加 数据来源：Bloomberg、CCB 二、影响因素分析：OPEC减产协议执行情况良好，美国原油产量继续上升 （一）三大机构上调2017年供需预测 美国能源信息署（EIA）1月全球石油需求预测数据较12月预测数上调，主要源于HGL（Hydrocarbon Gas Liquids）需求快速增长。中国和印度是非OECD国家中需求增长最快的 7 / 36 两个国家，2017年需求增速分别为0.3和0.2 mb/d。中国在汽油、航油、HGL上的消费增长将会超过柴油的下降，印度则得益于运输和化工行业的发展。此外，中东地区（尤其是沙特）的消费增速将会加快，总体增加大约0.3 mb/d的需求。OECD国家整体的消费增速为0.4 mb/d。石油供给（除OPEC原油）方面，2017年的新增供给主要来自于美国和OPEC国家的非原油产品。北海和中国的石油供给减少，俄罗斯和加拿大供给增加。 国际能源署（IEA）1月全球石油需求预测数据同样上调。2016年四季度石油需求增长较快，与北半球寒冷天气有关，工业需求也有所回暖。由于油价上涨，未来需求增速将逐渐放缓。石油供给（除OPEC原油）预测数据由于印尼退出OPEC，非OPEC国家产油一次性上调。同时由于油价上涨，IEA将美国2017年石油供给上调0.175 mb/d，预计美国供给将在2017年增加0.32 mb/d，与EIA基本保持一致。 OPEC 1月全球石油需求预测数据较12月略有上调，幅度为三大机构中最小，原因是寒冷天气促使欧洲运输用油上升以及印度废止货币政策刺激需求。石油供给（除OPEC原油）预测数据同IEA一样受到印尼影响。其他国家中，除了美国供给被上调外，俄罗斯、哈萨克斯坦、中国、刚果和挪威都被下调，部分体现出OPEC与非OPEC国家合作减产的预期。 表2. 三大机构上调2017年供需预测（单位：mb/d） 数据来源：EIA、IEA、OPEC、CCB （二）最新市场数据解读 1．美国原油产量继续上升 8 / 36 1月27日当周美国原油平均日产量为891.5万桶，较12月30日当周增加14.5万桶/日，连续四周保持在890万桶/日以上，产量恢复到2016年4月水平。随着活跃钻机数持续增加，美国原油产量有望突破900万桶/日大关。 2．美国原油库存大幅增加 1月27日当周美国原油总库存4.95亿吨，较12月30日增加1166万桶，增幅超出市场预期。在原油产量持续攀升的情况下，库存持续快速增加，对WTI油价构成明显压力，导致WTI与布伦特之间价差逐渐拉大。 3．活跃钻机数增速加快 贝克休斯公司公布的1月27日美国原油活跃钻机数为566台，较12月30日增加41台。近两周活跃钻机增速明显加快，显示美国页岩油企业在进入2017年后加大资本开支，预计未来活跃钻机数仍将继续增加。由于油价进入震荡期，按照活跃钻机数走势滞后于油价三个月左右的规律，增速可能逐渐放缓。 4．OPEC产量大幅下降 根据Bloomberg调查数据，2017年1月OPEC原油日产量3230万桶，较12月减少84万桶，较产量最高的11月减少111万桶（扣除印尼的73万桶/日）。当前产量已回落到2016年6月水平，显示OPEC减产协议执行情况良好。按照减产协议，后续还有少量减产空间，预计上半年产量都将维持在协议产量附近。 5．中国原油进口创历史纪录 中国2016年12月原油进口3638万吨，较11月大幅增加403万吨，较2015年12月增加320万吨，进口量创历史纪录。2016年全年中国进口原油3.81万吨，较2015年上升13.58%，表明中国进口原油需求仍然非常旺盛。 9 / 36 图3. 美国原油产量、库存双双上升 数据来源：Bloomberg、CCB 图4. 活跃钻机数增速加快 数据来源：Bloomberg、CCB 10 / 36 图5. OPEC产量大幅下降 数据来源：Bloomberg、CCB 图6. 中国原油进口创历史纪录 数据来源：Wind、CCB 三、后市展望：原油供需基本平衡，关注地缘政治局势 OPEC落实减产协议后，原油市场提前进入平衡期，未来供需增速基本协调一致，油价波动性大幅降低。因此，1月布伦特和WTI原油价格分别在54-57和50-54美元/桶范围内窄幅震荡。目前，OPEC减产协议执行情况良好，而OPEC缩减的产量将会逐渐被美国页岩油等非OPEC国家的产量填补，市场基本面短期不