大宗商品市场2017年10月

1 / 39 概览 10月，建行商品指数延续下跌趋势，收于1734.28，月跌幅6.78%。其中，煤炭、钢矿板块下跌9.87%，贵金属下跌1.51%，农产品板块小幅下跌0.30%，有色板块则上涨1.71%。 内外盘商品价格走势 数据来源：Wind、CCB 金融市场交易中心 2017年10月 大宗商品市场 Commodities Market 2 / 39 观点摘要 3 / 39 作者 原油：崔悦 钢铁：袁匡济 铜：张航 大豆：涂涵 021-60637062 021-60637071 021-60637068 021-60637065 cuiyue1.zh@ccb.com yuankuangji.zh@ccb.com zhanghang1.zh@ccb.com tuhan.zh@ccb.com 复核 陆怡烽 陈浩 021-60637061 021-60637057 luyifeng.zh@ccb.com chenhao1.zh@ccb.com 审核 格根 021-60637055 gegen.zh@ccb.com 4 / 39 目 录 原 油 ................................................................................................................................................................. 5 一、市场回顾：多重利多因素刺激，油价创两年新高 ............................................................................. 5 二、页岩油产量持续上升，OPEC或将延长减产 ........................................................................................ 8 三、后市展望：短期谨慎看多油价，关注延长减产进展 ....................................................................... 12 钢 铁 ............................................................................................................................................................... 14 一、市场回顾：行情犹豫，宽幅震荡 ....................................................................................................... 14 二、影响因素分析：限产月临近，市场趋谨慎 ....................................................................................... 15 三、后市展望：供需两弱，宽幅震荡 ....................................................................................................... 21 铜 ....................................................................................................................................................................... 22 一、市场回顾：铜价创年内新高后回落整理 ........................................................................................... 22 二、影响因素分析：基本面超预期，低库存逼退空头 ........................................................................... 24 三、后市展望：基本面紧平衡下，铜市场谨慎乐观 ............................................................................... 30 大 豆 ............................................................................................................................................................... 32 一、市场回顾：美豆震荡走高 ................................................................................................................... 32 二、影响因素分析：新作单产下调但产量不变，全球大豆宽松格局延续 ........................................... 32 三、后市展望：中国需求拉动，美豆震荡走强 ....................................................................................... 39 5 / 39 原 油 一、市场回顾：多重利多因素刺激，油价创两年新高 10月初，受9月OPEC产量增加、美国产量创两年新高消息刺激，油价延续跌势；次周，多重利多因素刺激油价止跌反弹。中国9月原油进口数据显示进口量环比上涨近9%，强劲的进口需求支撑了国际油价。随后飓风影响下，美国原油产量下滑、美油库存削减进一步提升油价，加上库尔德紧张局势升级，美国威胁退出伊核协议等地缘政治风险事件频发，月末沙特、俄罗斯讨论将减产协议延长至18年底，引发油价上涨创两年多新高，布伦特原油重回60美元。 图1. 原油价格震荡上行 数据来源：Wind、CCB 三大原油品种集体上涨：布油领涨8.23%，WTI原油和阿曼原油分别上涨5.81%和6.51%。10月Brent-WTI价差基本保持在5.5美元/桶以上，月末扩大至6.54美元/桶。 成品油价格持续上涨：新加坡航油和燃料油价格涨幅分别为1.07%和8.44%，航油价格因为上月涨幅超20%，本月涨幅稍弱。美国汽油期货价格上涨10.28%，柴油期货价格涨幅3.57%。 投机性净多头持仓回升：9月末原油期货投机性净多头持仓有所下滑，10月受多重利多因素刺激，净多头持仓数量上涨，市场对WTI和布伦特原油看多意愿均明显回升。自8月受美国飓风和OPEC产量下滑影响，WTI净多头数量开始低于布伦特期货，Brent-WTI价差不断拉大。 远期曲线出现期货贴水：10月，布伦特原油仍保持现货升水，近月期货与次月价差拉大， 6 / 39 欧洲和亚洲的炼油需求下，浮式库存正在消失。因美国产量的不确定性，WTI原油相较布伦特原油期货贴水较小。近期这种逆价差结构表明，需求强劲市场正在收紧，现货价格抬升，有利于刺激原油去库存。 三月期隐含波动率减小：布伦特和WTI原油三月期隐含波动率三季度以来逐渐减小，10月加速降至年内最低位。预计未来短期内原油价格涨跌都不会太大。 10月国内成品油价格未做调整：10月19日，调价金额每吨不足50元，不做调整。 表1. 原油、成品油价格全线上涨 数据来源：Wind、Bloomberg、CCB 图2. Brent-WTI价差不断扩大 数据来源：Wind、CCB 7 / 39 图3. 投机性净多头持仓数量回升 数据来源：Bloomberg、CCB 图4. Brent原油期货贴水 数据来源：Bloomberg、CCB 8 / 39 图5. WTI期货近月价格上升 数据来源：Bloomberg、CCB 图6. 三月期隐含波动率持续下降 数据来源：Bloomberg、CCB 二、页岩油产量持续上升，OPEC或将延长减产 （一）基本面数据解读 1.美国原油产量恢复 美国原油产量上升至955万桶/日以上。飓风在较短时间内影响了原油产量，截至10月 9 / 39 13日当周，美国原油平均产量为840.6万桶/日，但影响消退后产量再次恢复到飓风前水平，截至10月27日当周，美国原油平均产量955.3万桶/日。活跃钻机数有所下滑。贝克休斯公司公布的10月27日美国原油活跃钻机数为737台，较上月末减少13台。 2.美国原油库存下滑 自5月初开始，美国原油库存一路下滑，并在8月25日当周降至2016年初的4.58亿吨水平。此后，受美国飓风和出行高峰季结束、炼油厂进入检修期影响，9月起库存开始回升，10月库存重新下降。 3．OPEC 9月产量小幅回升 Bloomberg调查显示，9月OPEC原油产量较上月上升12万桶/日，利比亚最大油田复产，尼日利亚产量继续上升，伊拉克、加蓬产量也有所增加。9月OPEC成员国履行减产协议力度减弱，预计10月减产力度回升。 4．中国原油进口量反弹 中国9月进口3701万吨，较上月增加303万吨，进口量开始反弹。中国战略原油储备计划，至2020年前应建成相当于 100 天石油净进口量的储备总规模，预计中国进口需求近年内保持相对强劲。 图7. 美国原油产量恢复、库存持续下降 数据来源：Bloomberg、CCB 10 / 39 图8. 活跃钻机数稍有回升 数据来源：Bloomberg、CCB 图9. 9月OPEC产量小幅增加 数据来源：Bloomberg、CCB 11 / 39 图10. 中国原油进口量回升 数据来源：Wind、CCB （二）三大机构预测：普遍下调供给预测 OPEC继续上调需求预期、下调全球供给预测。对于全球市场，需求方面，OPEC进一步上调2017年全球石油需求增长，因上半年OECD地区和中国的经济积极势头，同时继续上调2018年全球需求预测，预计较2017年增长1.38百万桶/日，至98.19万桶/日。供给方面，小幅下调2017年供给预测，主要因前苏联、美国、部分亚洲国家产量低于预期。据估计，全球对OPEC原油需求预期32.80百万桶/日，供给32.83百万桶/日，二者较为接近。 国际能源署（IEA）下调供给预期。俄罗斯和巴西的供给预期减少，美国增产将是影响供给增加的最大因素。随着原油需求上升，OECD商业库存继续回落，但仍高于5年均值1.7亿桶。 美国能源信息署（EIA）预测页岩油产量创新高。预计2017年美国页岩油日均产量920万桶，2018年将达到990万桶/日，超过历史峰值960万桶/日。预计四季度，OPEC产量将继续下降。过去几月高油价，有效降低了库存，去库存进程良好。Brent-WTI价差扩大，一部分原因在于美国原油产量增加预期。未来随着价差的扩大，美国原油厂商将出口到更多地方，出口增加将令价差有所缩小，预计 18年价差均值在3.5美元/桶左右。 12 / 39 表2. 三大机构普遍下调供给预期（单位：mb/d） 数据来源：EIA、IEA、OPEC、CCB （三）中东局势不稳定性增加 11月初，沙特掀起反腐风波。沙特王储以涉嫌腐败和洗钱为由，拘捕了11名王子、多名现任和前任大臣。本次风波被认为目的是为王储