金融产品观察：如何利用港股基金增强哑铃型配置？

2025年02月19日 如何利用港股基金增强哑铃型配置？ 金融产品观察 投资要点 分析师：王骅分析师登记编码：S0890522090001电话：021-20321067邮箱：wanghua@cnhbstock.com 哑铃一端是国产AI引发的资产重估：港股通为代表的南向资金大幅流入，成为增量流动性的重要来源；美元美债的阶段转向，为成长资产提供窗口期；机构资金向科技切换，港股核心资产受青睐。 哑铃另一端港股红利的性价比更高：短期来看，随着春季躁动行情结束，市场可能重新聚焦基本面因素。此时红利资产的防御属性与确定性收益特征，使其在波动环境中兼具战术投资价值。港股的红利资产也是相对A股的稀缺标的，且股息率表现更为突出，即使考虑港股红利税，港股通高股息资产（煤炭、银行、地产、通信、公用事业等）仍具备性价比。 分析师：宋逸菲分析师登记编码：S0890524080003电话：021-20321087邮箱：songyifei@cnhbstock.com 重点关注基金：前海开源沪港深核心驱动（003993.OF），华安沪港深优选（006768.OF），建信港股通精选A（011969.OF） 销售服务电话：021-20515355 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现；本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议；本报告的基金策略指数结果根据基本面判断及对应模型计算，需警惕模型失效风险，文中涉及的模型结果，仅供研究参考，不构成投资建议。 相关研究报告 1 、《 ETF 策 略 指 数 跟 踪 周 报 —2025/2/14》2025-02-172、《AI 大模型点燃“春季攻势”，热情高涨后低波板块性价比显现—公募基金 量 化 遴 选 类 策 略 指 数 跟 踪 周 报（2025.02.09）》2025-02-113、《DeepSeek 概念火热，基金投资有哪 些 机 遇 — 金 融 产 品 观 察 》2025-02-104 、《 ETF 策 略 指 数 跟 踪 周 报 —2025/2/7》2025-02-105 、《 ETF 策 略 指 数 跟 踪 周 报 —2025/1/27》2025-02-05 内容目录 1.哑铃一端是国产AI引发的资产重估........................................................................................................................................32.哑铃另一端港股红利的性价比更高..........................................................................................................................................43.重点关注基金...............................................................................................................................................................................44.风险提示.......................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1：2024年以来南向资金单月净流入情况（亿港元）.................................................................................................3图2：2025年1月中旬开始，美债利率阶段性回落.........................................................................................................3图3： 港股通和A股股息率对比...........................................................................................................................................4图4： 前海开源沪港深核心驱动业绩表现...........................................................................................................................5图5： 华安沪港深优选业绩表现............................................................................................................................................6图6： 建信港股通精选A业绩表现.......................................................................................................................................6 1.哑铃一端是国产AI引发的资产重估 2025年以来，港股持续走高，尤其在Deepseek、阿里Qwen2.5-Max等国产大模型的惊艳发布引发中国科技资产价值重估的叙事下，恒生科技的涨幅显著领先。 （1）港股通为代表的南向资金大幅流入，成为增量流动性的重要来源。在2024年全年大幅净流入的基础上（2024年南向累计净流入8078.7亿港元，创下港股通开通以来全年净流入记录），2025年1月，南向资金继续流入，单月净流入高达1255.92亿港元。相比今年以来A股市场内偏“存量博弈”，港股较A股具有更强的“动量效应”，进一步吸引了资金的“南下”。 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，截至2025.02.17 （2）美元美债的阶段转向，为成长资产提供窗口期。自2024年10月中下旬起，港股开始震荡调整，压制港股估值的因素主要源于分母端的海外流动性压力：一是，美联储降息预期的持续修正叠加财政赤字担忧，引发美债利率快速攀升，直接压缩了恒生指数的估值空间；二是“特朗普2.0”政策预期带来的地缘政治不确定性，推升美元作为避险资产的吸引力，进一步制约港股估值修复。自2025年1月中旬以来，随着特朗普政策落地力度较预期温和、美国核心通胀数据意外降温等催化剂出现，美元指数与美债利率开始呈现趋势性回落，为港股估值修复创造了有利的外部流动性环境。 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，截至2025.02.17，注：恒生指数收益率计算起点为2023年末 （3）机构资金向科技切换，港股核心资产受青睐。根据公募基金2024年四季报，腾讯控股升至主动权益公募基金第二大重仓股，其他四季度主动权益基金增持规模较大的个股有小米集团、中芯国际和吉利汽车。以头部互联网平台公司为例，他们凭借云计算、大数据及自研大模型构建了AI技术底座，并依托海量用户和数据资源加速AI应用落地，相较行业新进入者，其业绩兑现的速度和概率均更占优。 扩充到港股通可投公司，公募为代表的机构投资者重点配置方向包括互联网、新能源汽车及零部件、芯片制造、动力电池、新兴消费（如情绪、旅游、户外）等。在人工智能发展从软件到硬件、同时国内产业迅速追赶的背景下，大模型迭代、算力芯片设计制造、终端硬件形态等酝酿多重变革。港股市场云集互联网、造车新势力、电子终端及上游龙头公司，为投资者选股提供了空间。 2.哑铃另一端港股红利的性价比更高 短期来看，春季躁动阶段，国内AI行情的性质还是以高弹性的主题投资为主。相比2024年4月、2024年9月的多行业普涨，此轮行情更多依靠科技股估值修复带动，有明显的超买现象，因此仍需警惕短期回调风险。 短期来看，随着春季躁动行情结束，市场可能重新聚焦基本面因素。此时红利资产的防御属性与确定性收益特征，使其在波动环境中兼具战术投资价值。港股的红利资产也是相对A股的稀缺标的，且股息率表现更为突出。如下图所示，即使考虑港股红利税，港股通高股息资产（煤炭、银行、地产、通信、公用事业等）仍具备性价比。 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，截至2025.02.17 3.重点关注基金 （1）吴国清，叶嘉——前海开源沪港深核心驱动（003993.OF） 吴国清，清华大学管理学博士，有着近10年的投资经验，以医药股研究入行，后转向周期股研究，再逐步拓展至成长股，能力圈在市场浪潮中不断被拓宽，目前对周期、消费和科技等多个行业都有着较强的把握能力。 在投资框架层面，吴国清主要采用自上而下的投资决策框架：首先，会根据宏观大势判断整体市场环境，以此确定仓位的高低；接着，通过深入研究行业供需关系、市场竞争格局、政策环境等因素，判断行业景气度的变化趋势，并对行业的相对估值水平进行研判，包括与历史估值区间的比较和与其他行业估值的比较；最后，在选定的行业中挑选龙头个股或强势个股，这类公司通常具有较强的基本面，如稳定的盈利能力、良好的资产负债表和较高的市场份额，同时，市场对其认可度也较高，具有较强的品牌影响力和竞争优势。 随着行业覆盖范围的逐步扩大，吴国清的投资体系出现了转型迭代，从周期逐步过渡成周期和成长相结合，投资着眼点也各有侧重。对于钢铁、煤炭、有色金属等传统周期股，其企业价值主要受产品价格影响，现金流与价格波动密切相关，基本是在围绕价格进行投资决策；对于电力设备、机械设备、汽车等周期成长股，需综合周期和成长两方面因素考量，宏观经济虽仍是重要因素，但行业和个股层面的分析更为关键，产品销量的持续增长成为推动企业价值增长的关键因素；对于成长股，行业生命周期、景气度、竞争格局、商业和盈利模式、个股竞争力等因素更为重要，收益主要来自于销量的持续高增长。 叶嘉，中山大学国际工商管理硕士研究生，核心能力圈以传统行业为主，关注行业的中长期的基本面趋势和投资逻辑，旨在低估值的前提下通过行业错配获得中长期更好的收益。 在基金产品配置层面，目前前海开源沪港深核心驱动重仓配置电子、计算机、传媒等板块。根据2024年四季报，该基金在四季度对部分季度初涨幅过大的公司进行了减持，增持了部分估值处于低位或相对合理的公司，例如消费电子产业链、有色金属等，并对部分估值合理且业绩有温和复苏迹象的港股互联网消费公司继续持有。 资料来源：Wind，华宝证券基金投研平台，截至2025.02.18 （2）盛骅,陆秋渊——华安沪港深优选（006768.OF） 盛骅，香港理工大学全球供应链学学士、金融投资学硕士，有着超7年的投资管理经验，港股研究员出身，早期能力圈主要集中于周期行业，近年来，能力圈不断向科技、消费、医药医疗领域拓展。在投资框架层面，盛骅秉承绝对收益思维，以企业的价值为核心，不追求短期的业绩排名，旨在跟随景气度最好的行业中估值合理/低估的公司一起成长，均衡风格显著。在个股选择层面，从三个维度精选优质企业：第一，专注基本面和公司质地，从ROE等核心指标出发，优选管理层优秀、现金流良好、未来前景可期的龙头企业；第二