蜜雪冰城：全球平价茶饮龙头，超级供应链企业

蜜雪冰城深耕现制茶饮行业二十七年，已成为全球门店规模第一的现制饮品企业，以“高质平价”为核心品牌形象。公司收入和业绩高速增长，19-23年收入CAGR为67.71%，归母净利润CAGR为62.94%。

商业模式：蜜雪冰城以加盟模式为主，核心赚取供应商利润，本质为超级供应链企业。公司收入主要来自向加盟商销售食材、设备设施和提供加盟管理服务，商品销售收入占比94.29%。加盟政策包括要求加盟商亲自管理门店，并推行免物流费、免空间设计费、免宣传物料费的三免政策，有效降低闭店率。

市场布局：蜜雪冰城深度渗透国内下沉市场，57.2%的门店位于三线及以下市场，终端零售额市场份额高达11.3%。海外市场方面，公司积极推进全球化业务，已在11个国家开出约4800家门店，其中东南亚四国占比超过95%，成为东南亚茶饮品牌第一，市场份额达19.5%。

核心竞争力：蜜雪冰城拥有强大的供应链体系，包括全球最大的采购网络、高达60%的饮品食材自产比例、海内外布局的仓储物流体系，处于同业领先地位。此外，公司打造了“雪王”IP，通过线上线下联动营销，积累了业内最大的粉丝量，并采用因地制宜的出海营销策略，加速全球扩张。

投资建议：蜜雪冰城作为供应链先行、IP化运作的饮品品牌，已成功在国内市场验证商业模式的可行性，有望在此次IPO后进一步加快海外市场扩张，建议重点关注。

风险提示：整体消费力不及预期风险、宏观经济复苏不及预期风险、加盟商管理不善及加盟门店扩张不及预期风险、食品安全问题风险。