研究所晨会观点精萃

研究所晨会观点精萃 宏观金融：关税忧虑和俄乌和谈存在不确定性导致全球避险情绪有所升温 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181邮箱：jialj@qh168.com.cn 【宏观】海外方面，俄乌和谈进展顺利，但俄方提出更强硬要求；以及特朗普表示将对汽车、芯片、药品征收25%的关税；因特朗普关税计划和俄乌和谈存在不确定性引发了避险买盘，美元指数和美债债收益率有所反弹，全球风险偏好整体小幅升温。国内方面，中国1月融资数据超预期，企业部门融资需求改善明显，经济开局良好；且由于市场对贸易冲突升级的担忧得到缓解，人民币汇率压力短期缓解；但短期由于资金获利了结以及前期热门题材概念消退，国内市场情绪有所降温，市场风险偏好短期有所降温。资产上：股指短期震荡反弹，短期谨慎做多。国债短期高位回调，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡反弹，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡偏强，谨慎做多。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120邮箱：mingdy@qh168.com.cn 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827邮箱：liub@qh168.com.cn 【股指】在教育、通信服务以及影视传媒等板块的拖累下，国内股市大幅下跌。基本面上，中国1月融资数据超预期，企业部门融资需求改善明显，经济开局良好；且由于市场对贸易冲突升级的担忧得到缓解，人民币汇率压力短期缓解；但短期由于资金获利了结以及前期热门题材概念消退，国内市场情绪有所降温，市场风险偏好短期有所降温。操作方面，短期谨慎做多。 王亦路从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827邮箱：wangyil@qh168.com.cn 【贵金属】隔夜沪金主力合约收至686.66，全天延续上行走势，已基本回补其前两日的跌幅。特朗普宣布将对进口汽车征收25%的关税，关税扰动继续支撑黄金价格。黄金的避险逻辑预计在关税政策扰动期间会持续生效。近期美元持续走弱，进一步降低持有其他货币的买家购买黄金的成本。但若金价继续突破高点来自获利盘的抛压会逐渐增大，关税政策的影响也呈现边际减弱的趋势。因此，虽金价中长期上行趋势不改，但短期内或存在阶段性回调可能。沪银近期表现明显落后沪金，其补涨走高的逻辑有待市场验证。整体来看，近期沪金波动率显著上升，以高位震荡思路对待，注意防范高位回调风险。 黑色金属：成交有所回暖，钢材期现货价格小幅反弹 【钢材】周二，国内钢材期现货市场小幅反弹，市场成交量也有所回升。民营经济座谈会召开之后，市场信心有所恢复。基本面方面，随着需求旺季的到来，需求环比呈现改善迹象。地产方面的土地成交数据也持续改善。。供应方面，钢厂利润尚可，五大材产量继续环比回升5.99万吨，分品种看板材供给压力依然较大。成本方面，铁矿石价格仍有韧性，焦炭开始第九轮提降。短期来看，钢材市 场或阶段性反弹，关注需求恢复情况。 【铁矿石】周二，铁矿石期现货价格有所反弹。主要是因为宏观预期的改善以及钢材价格的反弹。上周铁水产量的下降使得市场对于铁矿石需求预期有所改变。但目前钢厂利润尚可，铁水产量预计仍有回升空间。供应方面，一季度为外矿发货低点，本周全球铁矿石发运量环比回落646.7万吨，且未来发货量的下降将逐步体现在到港量方面。铁矿石供需错位格局短期仍在继续。铁矿石价格短期或仍以震荡偏强思路对待。 【硅锰/硅铁】周二，硅铁现货价格小幅回落，硅锰现货价格持平。钢联五大品种钢材产量继续回升，铁合金需求尚可。锰矿现货价格有所企稳，天津港南非半碳酸报价38-39元/吨度，加蓬48-49元/吨度，澳块报价49元/吨度左右，后期需密切关注成交情况。锰矿港口库存环比小幅回落21.7万吨。硅锰供应短期也继续回升。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5950-6050元/吨，75硅铁价格报6300-6400元/吨。Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率（产能利用率）全国38.25%，较上期增0.45%；日均产量15930吨，较上期增170吨。兰炭市场行情弱势，企业利润下滑，现府谷市场中小料主流价格出厂价现金含税740-900元/吨，成本支撑力度有所减弱。短期铁合金价格仍以区间震荡思路对待。 有色金属：利空情绪有所出尽，各品种走势存在分化 【铜】宏观方面，美国零售消费数据的超预期回落带动市场情绪转空，期价重心下移；关注国内“两会”市场预期的衍变，留意有色金属价格的共振走势。供应端，现货加工费周度下降$5.97至-$8.67，炼厂加工费持续回落，生产亏损和减停产的概率大大增加；进口比价在（-3559.2，-22.36）元的区间内波动，窗口短暂进入关闭状态。需求端，下游加工企业已复工复产，逐渐开始原料采购和铜材生产，但期价冲高一直消费，周末累库2.41万吨至35.03万吨。关注国内外市场预期和情绪的变化，由于铜的供应扰动持续存在，铜价重心预计短期内维持震荡，中长期仍然以上行为主。 【锡】2月18日，市场传出“佤邦选矿厂筹备复产”的消息，带动锡价冲高后再度回落，整体期价走势维持震荡。供应端，锡矿供应偏紧的格局暂无明显改变、周度加工费暂无变化，云南、江西两地炼厂逐渐复工复产，周度开工率反弹到51.9%，周度环比增长5.37%；锡锭进口比价处于（-8515.28，-391.07）元的区间内波动，进口窗口关闭；印尼截止2月17日出口量录得1895吨，处在不断恢复的走势中。需求方面，节后下游企业逐渐恢复生产，焊料厂2月锡焊料排产量预计环比增长32.46%至70.55%；锡化工方面，PVC周度开工率录得81.85%；整体需求出现好转。关注佤邦复工复产的具体节奏，警惕短期内迅速复产带来的期价大幅回落。 【碳酸锂】供应端，碳酸锂厂周度产量反弹至14612吨，开工率录得40.54%，环比录得+5.88%，主要受假期后复工复产的影响。需求端方面，2月磷酸铁锂排产量 或下降至21.6万吨的位置、淡季环比回落14.05%，三元材料排产量或达到4.9万实物吨、环比录得-9.6%，下游需求情况因进入淡季而大幅回落。2月13日，碳酸锂产业链周度库存录得109333吨，环比累库1647吨。碳酸锂供需格局维持过剩，价格重心预计震荡偏弱运行，难以出现持续上行，可在高位反弹后做空。 能源化工：OPEC+考虑推迟增产，油价止住连跌 【原油】OPEC代表表示可能推迟定于4月开始的增加供应计划。这将是沙特为首的OPEC+联盟第四次推迟增产，也缓解了市场对今年出现供应过剩的担忧。IEA预期日供应将出现45万桶过剩，而WTI即期价差也一度出现供应过剩迹象。但美国和俄罗斯同意任命团队来谈判结束俄乌冲突，使得市场情绪仍有利空点存在，短期油价将继续等待市场不确定因素落地，或维持震荡格局。 【沥青】油价近期保持区间低位，山东现货小幅上行，但供需双弱格局仍不改变。库存保持低位，累库速度不高，以及近期重油原料受到制裁影响仍然较大，炼厂开工处在极低位置，但仓单持续增加，且消费税变动也在增加成本，后期关注下游需求恢复情况，短期下方空间有限，但上行仍需原油价格拉动。 【PX】国内检修基本计价，不出现先更多检修及开工变化的情况下，PX短期上行空间有限。海外汽油近期超预期恢复，可能会在后期拉动部分调油需求，但截至目前该部分需求尚未显现，叠加后期PTA检修将增加，PX供需难有持续大幅去库驱动。 【PTA】3月检修量增加，供需可能转向去库，加工费前期走低，价格底部仍有支撑。另外下游开工符合仍然有提升空间，但短期终端开工略有偏缓，导致下游库存累积明显，后期过剩压力可能有延续。另外近期原油价格给出支撑也较为有限，带动油化工整体走势偏软，PTA价格也仍需等待下游后期恢复情况，在此之前仍偏震荡。 【乙二醇】乙二醇港口库存继续大幅累库至78万吨，价格保持低位震荡。煤价近期也持续大幅走弱，导致煤制装置成本支撑走低，并且可能会在后期继续推高煤制供应。下游近期开工恢复速度略缓慢，以及终端仍然以消化前期订单为主，后期价格或继续保持震荡，3月去库仍有希望，等待多配时点到来。 【短纤】库存压力不高，但下游涤纱成品库存略有累积，叠加终端启动仍然偏缓慢，短纤压力仍然存在。成本端PTA价格企稳但后续检修已经计价，后期对于短纤支撑可能有限，基差近期保持稳定，后期盘面预计将继续保持震荡格局。 【甲醇】太仓甲醇市场窄幅波动，基差维稳偏强。现货价格参考2585-2595，2月下旬纸货参考2600-2610，3月下旬纸货参考2635-2645。2025年2月18日，中国甲醇装置检修/减产统计日损失量5560吨。暂无恢复、新增检修及计划检修装置。甲醇国内开工高位，零星检修，传统下游需求恢复中，港口MTO装置检修， 计划停车十天，进口到港依然较少，不及预期。整体库存水平偏高，但甲醇仍处于节后需求恢复过程中，价格预计震荡修复。 【PP】国内PP市场小幅整理为主。华北拉丝主流价格在7250-7350元/吨，华东拉丝主流价格在7350-7480元/吨，华南拉丝主流价格在7350-7530元/吨。美金市场价格基本稳定，均聚960-1005美元/吨，共聚1000-1090美元/吨，透明1030-1095美元/吨。隆众资讯2月18日报道：两油聚烯烃库存89万吨，较前一日下降3万吨。。国内PP检修装置变化详情：中原石化一线（8万吨/年）PP装置重启。下游需求快速恢复，原料库存较低，补库动作明显，上游开工变动不多，产量维持高位，库存压力较大，但阶段性的补库和油价支撑下，价格预计震荡修复。 【LLDPE】PE市场价格涨跌互现。华北地区LLDPE价格在8050-8250元/吨，华东地区LLDPE价格在8070-8700元/吨，华南地区LLDPE价格在8200-8650元/吨，基差维稳偏强。LLDPE和LD窗口关闭，HD部分品种有进口利润。隆众资讯数据统计显示：目前线型薄膜排产比例最高，目前占比38.3%，年度平均水平在39.3%，相差1%；上游开工暂且稳定，检修量偏低，整体库存上涨，下游需求节后恢复，开工明显提升，预计价格逐渐修复，短期内震荡偏强，但受制于供应压力，上行空间有限。 农产品：国际能源即油脂油料价格受流动性影响反弹，国内油脂跟涨或延续 【美豆】隔夜市场，CBOT市场谷物和油籽市场上涨，美玉米良好的出口形势及偏低的出口预期继续领涨。NOPA压榨月报：由于严酷的冬季天气和豆粕过剩导致一些工厂放慢了加工速度，2025年1月份NOPA会员企业的大豆压榨量为2.00383亿蒲，比2024年12月创纪录的2.06604亿蒲降低3.01%，但是同比提高7.86%，也是有史以来的第二个月度高点。NOPA成员的豆油库存估计为12.74亿磅，环比提高3.07%，但是同比减少15.46%，也低于报告发布前分析师预计的12.89亿磅。然而，隔夜收场继续传出有关关税和政府裁员消息，对大宗商品利空影响在消退，原油价格涨幅1.5%以上，也支撑美豆油价格上涨。 【豆粕】国内2-3月进口大豆到港供应紧缩，豆粕高基差尽管下游成交兴趣降低，但是油厂积极挺价，期货端M03-05价差支撑偏强。此外，巴西大豆出口升贴水报价持稳，国内进口大豆成本预期支撑也偏强，豆粕期货同时受到“高基差+低库存”支撑，且随盘面价格回落，榨利溢价也在收缩，后期期货价格偏强预期不变。 【油脂】马来西亚BMD棕榈油跟随国际油脂油料价格反弹，隔夜市场突破本周高点。国内豆油和棕榈油库存结构好，高基差稳定，预计今日将延续上涨/消息面：从明年3月起，柴油中生物柴油的强制性掺混比例将保持在14%，而不是此前预期的15%。棕榈油交易货币马币兑美元下跌0.25%，令棕榈油