东兴晨报

分析师推荐 【东兴计算机】龙芯中科（688047.SH）：业绩短期承压，看好公司长期发展——2024年业绩快报点评（20250218） 事件： 1、近期，公司发布2024年年度业绩预告，预计2024年实现营业收入5.06亿元左右，与上年同期基本持平；预计实现归母净利润-6.19亿元，与上年同期相比，预计将减少2.90亿元左右，预计同比下降87.89%左右；预计实现扣非归母净利润-6.55亿元左右，同比预计将减少2.13亿元左右，预计同比下降48.24%左右； 2、近日，搭载龙芯3号CPU的设备成功启动运行DeepSeek R1 7B模型，实现本地化部署。 点评： 整体业绩有所下降，下半年营收企稳回暖。（1）营收方面，2024年全年来看，公司全年业绩有所承压，主要受下游需求收缩影响以及公司主动减少解决方案类业务有关，但是公司积极应对经营压力，把握电子政务市场开始复苏的时机，发挥3A6000及2K0300等新产品的性价比优势，推动2024年下半年公司营收重新进入增长周期。同时公司主动减少解决方案类业务，解决方案类业务营收同比有较大幅下降，同时芯片产品业务营收同比有较大幅度增长；（2）利润端来看，信息化领域产品的销量大幅增长带动毛利率回升，但固定成本分摊、早期与桌面CPU配套出货的桥片成本较高、工控芯片营收下降导致工控类芯片业务毛利额的贡献度降低对毛利率等影响仍然存在，从而整体毛利率水平仍未恢复；（3）其他方面，公司按照既定的会计政策计提的信用减值损失和资产减值损失较上年同期增加较多，预计超过2亿元，主要由于受宏观经济环境承压部分客户的回款低于预期，传统优势工控市场停滞导致公司前代产品库龄达到存货跌价准备的计提标准。但随着未来传统优势工控市场的逐步恢复，已计提存货减值的产品后期在工控领域实现销售的可能性较大，预计不会对公司经营造成实质性影响。 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 积极开展AI大模型本地部署，实现国产芯片与AI大模型协同突破。近期，龙芯联合太初元碁等产业伙伴，仅用2小时即在太初T100加速卡上完成DeepSeek-R1系列模型的适配工作，上线包含DeepSeek-R1-Distill-Qwen-7B在内的多款大模型服务。同时，采用龙芯3A6000处理器的诚迈信创电脑和望龙电脑已实现本地部署DeepSeek，部署后无需依赖云端服务器，避免了因网络波动或服务器过载导致的服务中断，可完成文档处理、数据分析、内容创作等多项工作，显著提升工作效率。此外，公司积极携手太初元碁、寒武纪、天数智芯、算能科技、openEuler等合作伙伴，全力打造DeepSeek系列模型 的多形态推理平台，助力企业用户实现智能化转型。公司积极挖掘“AI+信创”融合发展的应用场景和最佳实践，致力于将人工智能前沿成果转化为切实可行的生产力，有望受益“AI+信创”行业趋势。 公司盈利预测及投资评级：公司营收基本符合预期，但受下游需求收缩影响以及公司主动减少解决方案类业务影响等营收有所下降；此外受毛利率恢复不及预期、信用减值损失和资产减值损失等影响归母净利润下降较多。但公司积极应对经营压力，信息化业务企稳回暖，公司作为信创龙头企业积极探索AI+方案，看好公司长期发展潜力，结合公司业绩预告，我们下调公司2024-2026年归母净利润至-6.18、0.13和0.89亿元，对应EPS分别为-1.54、0.03和0.22元。当前股价对应2024-2026年PS值分别为105、80和58倍，维持“推荐”评级。 风险提示：信创进程不及预期、下游需求恢复不及预期、公司业务拓展不及预期风险等。 （分析师：刘蒙执业编码：S1480522090001电话：010-66554034分析师：张永嘉执业编码：S1480523070001电话：010-66554016） 【东兴银行】银行行业：单月信贷增量创新高，开门红超预期——1月社融金融数据点评（20250217） 事件：2月14日，中国人民银行发布2025年1月社融金融数据。1月社融新增7.06万亿，同比多增0.58万亿；存量社融同比+8%。新增人民币贷款5.13万亿，同比多增0.21万亿；人民币贷款同比增速7.5%，环比下降0.1pct。新口径M1同比+0.4%，环比下降0.8pct；M2同比+7%，环比下降0.3pct。 观点总结：1月新增社融、信贷规模创单月新高，“开门红”超预期；反映银行年初集中投放储备项目、早投放早收益的诉求较强，信贷需求回暖仍待观察。其中，随着地产销售回暖及提前还款减少，个人住房贷款延续改善趋势，实现同比多增；非房个人贷款需求仍待修复。企业贷款投放创历史新高，或主要是各地重点项目早开工抢开工，带动基建相关配套贷款快速投放。M1口径切换，春节错位影响下增速环比下降。展望25年，在更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策下，政府债有望维持高速扩张支撑社融增长，企业、居民融资需求尚待进一步观察，在外部环境不确定性、隐债置换扰动下，预计信贷增速低于社融。 点评： 1、社融：1月新增社融、信贷规模创单月新高，“开门红”超预期。1月社融新增7.06万亿，同比多增0.58万亿；贷款、政府债券构成主要增量，单月社融及信贷增量均创历史新高。 具体来看：（1）社融口径人民币贷款新增5.22万亿，同比多增0.38万亿，创单月新高、超市场预期；新增贷款占社融的74%。尽管受春节影响工作日 少于去年同期，以及隐债置换一定程度拖累对公贷款增长，但贷款仍在去年高基数下实现了同比多增，反映银行年初集中投放储备项目、早投放早收益的诉求较强。（2）政府债券新增0.69万亿，同比多增0.4万亿。全年来看，在更加积极的财政政策定调下，提高赤字率，安排更大规模政府债券具有较强确定性，叠加2.8万亿地方化债资源，预计今年政府债将维持高速扩张态势，支撑社融增长。（3）表外融资：三项合计新增0.57万亿，同比少增284亿；其中主要是未贴现银票新增0.46万亿，同比少增983亿。（4）直接融资：企业债券新增0.45万亿，同比多增134亿；股票净融资473亿，同比多增51亿。 2、信贷：企业信贷投放开门红，个人住房贷款延续改善趋势。1月金融数据口径人民币贷款新增5.13万亿，同比多增0.21万亿；贷款余额同比+7.5%，增速环比下降0.1pct。分部门来看： （1）个人住房贷款同比多增，非房个人贷款需求偏弱。1月住户贷款新增4438亿，同比少增5363亿。其中，居民短贷减少497亿，同比少增4025亿；居民中长贷新增4935亿，同比少增1337亿。个人住房贷款新增2447亿，同比多增1519亿；价格方面，1月新发放个人住房贷款利率约3.1%，环比基本持平。去年四季度以来地产销售持续回暖，带动按揭贷款需求修复；存量房贷利率调整后提前还款减少，共同推动个人住房贷款景气度回升。个人非房贷款需求修复较慢，尽管春节期间各种场景消费需求旺盛，消费贷亦降价促销，但在居民就业收入、资产负债表仍未出现实质改善的情况下，加杠杆消费需求较弱。 （2）企业贷款新增占比93%，同比大幅多增。1月企业贷款新增4.78万亿，同比多增9200亿，创历史新高。其中，企业中长贷、短贷分别新增3.46、1.74万亿，同比多增1500、2800亿；票据融资减少5149亿，1月票据转贴现利率走高亦印证企业信贷增长较好，银行缩减票据融资、加强实体投放的诉求较强。或主要是各地重点项目早开工抢开工，带动基建相关配套贷款快速投放。一季度仍需关注化债对信贷增长的拖累，以及节后复工阶段信贷需求和投放情况。 3、存款：M1口径切换，春节错位影响下增速环比下降。1月M1口径修订落地，在原先M1基础上纳入个人活期、非银支付机构备付金。1月新口径M1增速0.4%，环比回落0.8pct，主要是春节错位影响。即春节企业发放奖金使得单位活期存款下降、个人活期存款增加，个人存款部分用于还贷或投资，使得M1增速存在季节性回落。M2增速相对稳定，同比增7%，环比小幅下降0.3pct。或与年初财政支出阶段性减少，以及同业存款自律下部分非银存款流向表外资管产品有关。 银行板块投资建议：展望2025年，预计在逆周期调节下规模增长有望保持平稳，净息差压力可控、预计降幅收窄，房地产、经营贷等重点领域风险预期改善，预计银行盈利有望保持平稳，看好经济预期边际改善带来的估值修复。中期来看，在利率中枢下行趋势下，低利率、资产荒矛盾依然存在，仍然看 好银行高股息的配置价值。资金层面，政策持续鼓励中长线资金入市，预计未来保险资金、ETF被动资金将延续稳定增长，稳定的资金供给有望拉长银行平均持股期，有助于银行股价保持稳定绝对收益。 我们建议关注两条投资主线：（1）中长期资金入市、指数化投资推动银行配置价值增强。在利率中枢下行趋势下，高股息标的配置价值增强。（2）逆周期调节政策成效逐步显现之下，银行个股基本面预期改善带来估值进一步修复，建议关注有业绩释放空间的优质区域行。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致信贷增速大幅下滑；政策力度和实施效果不及预期，导致风险抬升资产质量大幅恶化等。 （分析师：林瑾璐执业编码：S1480519070002电话：021-25102905分析师：田馨宇执业编码：S1480521070003电话：010-66554013） 重要公司资讯 1.鑫宏业：鑫宏业公告，全资子公司江苏华光电缆电器有限公司近日收到上海核工程研究设计院股份有限公司发出的中标通知书。江苏华光在“海阳核电3、4号机组等电缆采购项目”中被确定为中标人，中标金额合计为5618万元。该项目属于公司的主营业务，若签订正式合同并顺利实施，将对公司未来经营产生积极影响。（资料来源：同花顺iFinD） 2.网宿科技：网宿科技旗下子公司爱捷云正式推出爱捷云DeepSeek智算一体机，为企业提供开箱即用、高性能、安全可靠的AI服务。（资料来源：同花顺iFinD） 3.超讯通信：超讯通信公告，公司与沐曦集成电路(上海)股份有限公司等四方共同投资设立的四川讯曦智能科技有限公司已完成工商注册登记手续，并取得工商营业执照。（资料来源：同花顺iFinD） 4.三一重工：三一重工公告，公司正在筹划境外发行股份(H股)并在香港联合交易所有限公司上市事项，旨在推进公司的全球化战略，加强与境外资本市场的对接，并提升公司治理透明度和规范化水平。（资料来源：同花顺iFinD） 5.冠中生态：冠中生态公告，近日公司作为联合体成员与禄劝国投、云南地勘院共同签署了《禄劝县土地整治项目投资建设协议》。该项目计划对禄劝县域内约3万亩土地进行综合整治，项目规划投资估算为6亿元，其中建安工程费约占总投资金额的70%，暂估4.2亿元。（资料来源：同花顺iFinD） 经济要闻 1.深圳市：2月17日，深圳市大鹏新区顺利完成DeepSeek R1(671B)满血版模型的私有化部署，将实现公文写作、民生服务、旅游交通等6大类18项AI政务场景全覆盖，构建起“对话即办事”“感知即处置”的新型智慧政务体系，成为全国首个将DeepSeek模型应用于交通+旅游融合治理体系的功能新区。（资料来源：同花顺iFinD） 2.广东省：2月17日至18日，广东省省长王伟中到广州市海珠区、黄埔区、番禺区、南沙区。他表示，广州作为汽车产业大市，发展自动驾驶产业基础扎实，要支持企业围绕自动驾驶算法、芯片、系统等核心技术加大研发投入， 持续提升智能化、安全性水平，鼓励自动驾驶科技企业与整车制造企业加强深度合作，合力推动创新技术成果快速产品化、产业化。（资料来源：同花顺iFinD） 3.中国人民银行：央行主管金融时报发文称，2月13日，中国人民银行发布《2024年第四季度中国货币政策执行报告》。《报告》设置了5个专栏，其中4个专栏与货币政策工具有关。在业内专家看来，此次系列专栏的设置，既是对央行主要货币政策工具的科普，也反映了央行的一些调控思路与做法。（资料来源：同花顺iFinD） 4.四川省国资委：据四川省国资委消息，2月14日，四川数据集