内外共振，郑糖偏强震荡

研究员：黄莹期货从业证号：F03111919投资咨询证号：Z0018607 综合分析与交易策略 【综合分析】 国际方面，巴西糖出口速度放缓，叠加印度贸易商虽然可出口100万吨糖但是出口合同难以签订，短期贸易流偏紧，叠加印度天气风险导致糖产预期减少，支撑国际糖价，关注盘面反弹力度。从中长期来看，全球仍处于增产周期，糖料较好前景限制糖价上方空间，持续关注主产国动态。 国内方面，春节后消费维持刚需。国产糖供应相对充足，不过考虑到广西糖厂或将提前收榨，后续还需关注广西蔗区天气情况和实际产糖量。 【逻辑分析】 国产糖当前供给逐步上量，需求维持刚需。不过考虑到广西预计将提前收榨对糖价有所支撑，叠加外盘近期震荡偏强走势，预计郑糖维持偏强震荡，后续还需关注广西收榨时间和实际产量。 【交易策略】 1.单边：区间操作或观望。2.套利：5-9正套部分止盈部分持有。3.期权：虚值比例价差期权。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 第二章核心逻辑分析 国际供需格局变化 分析机构Green Pool周三在其对2025/26作物年度的初步预测中表示，由于产量将上升，全球糖市供需预计将在2025/26年度转为小幅过剩。预计2025/26年度全球糖市供应过剩量为270万吨，前一年度预计为短缺370万吨。该分析机构表示：“全球库存仍然紧张，但压力降有所缓解，预计市场将出现过剩。”预计2025/26年度全球糖产量将增长4.5%，至2.020亿吨，为有记录以来的第二高水平，因巴西、印度和泰国的产量将增加。巴西中南部主要产糖区的糖产量预计将从前一年度的3995万吨增至4160万吨，因用于榨糖的甘蔗比例料从48%上升至50.9%。预计2025/26年度全球糖消费量将增长1.2%，至1.983亿吨，增幅较前一年度持平。 巴西中南部1月下半月产糖0.7万吨，同比降幅73.77% 1月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为23.9万吨，较去年同期的71万吨减少47.1万吨，同比降幅66.33%；甘蔗ATR为134.71kg/吨，较去年同期的116.67kg/吨增加18.04kg/吨；制糖比为23.84%，较去年同期的35.38%减少11.54%；产乙醇4.02亿升，较去年同期的3.13亿升增加0.89亿升，同比增幅28.47%；产糖量为0.7万吨，较去年同期的2.8万吨减少2.1万吨，同比降幅达73.77%。2024/25榨季截至1月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为61415.8万吨，较去年同期的64602.5万吨减少3186.7万吨，同比降幅达4.93%；甘蔗ATR为141.27kg/吨，较去年同期的139.54kg/吨增加1.73kg/吨；累计制糖比为48.15%，较去年同期的49.05%减少0.9%；累计产乙醇331.92亿升，较去年同期的320.93亿升增加10.99亿升，同比增幅达3.43%；累计产糖量为3980.5万吨，较去年同期的4213.1万吨减少232.6万吨，同比降幅达5.52%。 数据来源：UNICA，银河期货 巴西1月出口同比减少，不过仍处于高位 巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西1月出口糖和糖蜜206.24万吨，较去年的320.24万吨减少114万吨，降幅35.6%；日均出口量为9.37万吨，较去年的14.4万吨减少5.03万吨，但仍处历史同期高位水平。 航运机构Williams发布的数据显示，截至2月12日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为43艘，此前一周为38艘。港口等待装运的食糖数量为144.16万吨（高级原糖数量为123.86万吨），此前一周为150.21万吨，环比减少6.05万吨，降幅4.03%。桑托斯港等待出口的食糖数量为92.68万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为13.79万吨。 印度NFCSF将24-25榨季糖产量预估下调 在印度政府最近批准糖厂2024/25榨季出口100万吨食糖之后，该国食糖出厂价从33～34卢比/公斤升至37卢比/公斤，涨幅近10%；与此同时，国际糖价则有所回落。某糖业公司执行董事表示，如果印度糖价稳定在此水平，将对印度糖业有利。 印度马邦糖业委员会办公室近日发布报告显示，2024/25榨季截至2月11日，该邦已有20家糖厂收榨，同比增加12家；其中Solapur地区17家，Nanded地区3家。目前仍有180家糖厂在进行食糖生产工作；共入榨甘蔗7092.3万吨，同比减少814.6万吨；产糖652万吨，同比减少120.9万吨。 1月29日，印度食品部宣布2025年2月的食糖内销配额为225万吨，与1月持平；较2024年2月的220万吨同比增加了5万吨.该配额将从2025年2月1日起生效。 泰国产糖量同比小幅增加 2024/25榨季截至2月9日，泰国累计甘蔗入榨量为6125.37万吨，较去年同期的5831.01万吨增加294.36万吨，增幅5.05%；甘蔗含糖分12.28%，较去年同期的11.97%增加0.31%；产糖率为10.471%，较去年同期的10.101%增加0.37%；产糖量为641.44万吨，较去年同期的588.98万吨增加52.46万吨，增幅8.91%。其中，白糖产量111.54万吨，原糖产量502.57万吨，精制糖产量27.33万吨。 新加坡知名糖商丰益国际（Wilmar）表示，泰国24/25年度作物预估下调：将甘蔗压榨量预估从1.02亿吨调降至9700万吨，将糖产量预估从1120万吨调降至1080万吨。具体原因如下：由于2024年1月至4月期间的干旱以及2024年4月异常高的气温（比平均水平高出约3-4度），在该国东北部发现了白叶病并蔓延开来。自2024年4月24日以来，东北部地区的累计降水量不到1000毫米，而去年为1150毫米（低于平均水平）。这是过去四年来的最低水平，且不足以支持良好的植被生长。自2024年10月以来，情况特别干燥，在甘蔗种植区几乎没有降雨。如果这种状况持续下去，Wilmar预计可能会有进一步的减产。 截至1月底全国共生产食糖749.28万吨累计销糖率49.85% 截至2025年1月底，2024/25年制糖期（以下简称“本制糖期”）已有15家糖厂停机（甜菜糖厂12家，广西甘蔗糖厂3家），云南省有6家糖厂尚未开榨。本制糖期全国共生产食糖749.28万吨，同比增加162.52万吨，增幅27.7%；全国累计销售食糖373.5万吨，同比增加61.79万吨，增幅19.82%；累计销糖率49.85%，同比放缓3.28个百分点。截至2025年1月底，本制糖期全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格6031元/吨，同比下降614元/吨。2025年1月成品白糖平均销售价格6003元/吨，同比下降558元/吨。 广西：截至1月底产混合糖481.7万吨，同比增加107.91万吨。其中1月份单月产糖206.56万吨，同比增加18.41万吨；单月销糖74.87万吨，同比减少11.32万吨；工业库存243.61万吨，同比增加70.55万吨。 广东：截至1月底产糖34.14万吨去年同期32.54万吨.广东省糖业协会公布：24/25制糖期截至2025年1月底，已全部开榨18家。累计榨蔗量338.31万吨（去年同期359.44万吨），产糖量34.14万吨（去年同期32.54万吨），出糖率10.09%（去年同期9.05%），销量28.93万吨（去年同期27.49万吨），库存5.21万吨（去年同期5.05万吨），产销率84.74%（去年同期84.48%）。 进口糖：12月进口量低于去年同期 海关总署公布的数据显示，2024年12月份我国进口食糖39万吨，同比减少10.74万吨。2024年1-12月我国累计进口食糖435.51万吨，同比增加38.2万吨.2024/25榨季截12月底，我国累计进口食糖146.03万吨，同比减少39.96万吨。 商务部：2025年1月上半月关税配额外原糖实际到港0吨，本月预报到港0吨 海关总署公布的数据显示，2024年12月我国进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)18.76万吨，环比上月下降3.28万吨，降幅14.88%.2024年累计进口236.55万吨，同比增长54.81万吨，增幅30.16%。2024/25榨季截至12月，全国累计进口63.29万吨，同比增长21.76万吨，增幅52.4%。 数据来源：海关总署，银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 黄莹 期货从业证号：F03111919投资咨询证号：Z0018607北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn