收入增长改善显著

华虹半导体（1347.HK）/华虹公司（688347.CH）收入增长改善显著，维持“买入”评级。2024年四季度收入同比增长18%，2025年一季度收入指引中位数同比增长17%，公司整体产能利用率保持高位。预计2025年公司收入端将保持增长势头，主要得益于新增产能以及下游客户需求的复苏和增长。工业和汽车行业需求复苏，CIS客户合作稳定，IGBT等功率器件价格可能在2024年已经触底。虽然新增产能带来折旧上升，令毛利率承压，但公司当前EV/EBITDA和市净率估值分别为6.9x和0.6x，估值具备吸引力。

华虹去年四季度收入为5.39亿美元，环比增长2%，同比增长18%，同比增速翻正。公司预期今年一季度收入中位数同比增长17%。四季度毛利率为11.4%，预期一季度中位数10%，较去年三季度的12.2%略有下滑。其中，新增产能带来的折旧给毛利率带来压力。四季度营业亏损较三季度扩大，受到费用增长影响。四季度净利润同比环比均转亏，受到汇率波动带来的影响。

公司对于2025年保持谨慎乐观态度，预计市场需求持平或略有改善。公司预期晶圆平均价格有改善空间，目标在一年半的时间将毛利率提升至20%。到今年年底，新增产能计划扩张至3万-4万片/月，带来新增折旧约1.7亿-1.8亿美元。

根据去年四季度业绩及今年一季度指引，下调2025年EBITDA预测。我们给予华虹2025年9.4x的目标EV/EBITDA，得到港股目标价为30.0港元，潜在升幅17%，华虹A股目标价为人民币55.0元，潜在升幅18%。

投资风险：半导体行业下游需求（智能手机、新能源汽车、工业等）复苏速度较慢，拖累公司业绩增长，影响估值反弹动能。晶圆价格上调幅度低于市场预期。晶圆代工的新增产能导致利用率持续下降。行业竞争加剧，拖累利润表现。