业绩环比显著改善，乘用车座椅收入加速增长

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年10月31日 继峰股份(603997.SH) 公司快报 业绩环比显著改善，乘用车座椅收入加速增长 证券研究报告 汽车零部件III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 16.2元 股价 (2023-10-31) 14.66元 交易数据 总市值(百万元) 16,886.79 流通市值(百万元) 16,886.79 总股本(百万股) 1,151.90 流通股本(百万股) 1,151.90 12个月价格区间 11.57/17.02元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.6 4.2 24.9 绝对收益 -0.5 -6.9 26.7 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 白如 联系人 SAC执业证书编号：S1450123020028 bairu@essence.com.cn 相关报告 一季度盈利大幅改善，新业务快速放量 2023-04-28 2021年业绩扭亏，乘用车座椅开启新增长 2022-04-05 事件：10月30日，公司发布三季报，实现营收55.03亿元，同比+19.6%，环比+3.4%；实现扣非归母净利润0.67亿元，同比扭亏，环比+68.6%。 业绩环比显著改善，连续三个季度实现盈利 公司23Q3实现营收55.03亿元，同比+19.6%，环比+3.4%；其中格拉默23Q3实现营收5.62亿欧元，同比+0.6%，环比-3.8%，由此我们判断继峰本部业务同环比均实现高增长。公司收入持续增长，我们认为主要原因在于：1）俄乌冲突及疫情影响减弱，全球汽车需求复苏；2）公司积极开拓乘用车座椅、电动出风口等新业务，带来收入增量。 公司23Q3综合毛利率15.10%，同比+1.00pct,环比-0.58pct；其中格拉默23Q3综合毛利率同比+1.52pct，环比-5.09pct，格拉默毛利率环比降幅较大，我们预计主要系公司持续整合海外市场及Q3北美罢工事件带来影响。公司23Q3期间费用率为13.51%，同比+0.04pct，环比+0.05pct。 公司23Q3实现扣非归母净利润0.67亿元，同比扭亏，环比+68.6%。实现归母净利润0.72亿元，同比扭亏，环比+226.0%；其中格拉默实现归母净利润0.02亿欧元，同比-82.2%，环比扭亏，格拉默同比下降主要系公司对美洲地区的重组措施费用（约40万欧元）影响。 新业务定点屡获突破，新产能陆续投建助力公司持续增长 公司新业务定点拓展顺利。1）乘用车座椅，根据2023半年报，2023年5月公司首个乘用车座椅定点项目顺利量产，上半年实现收入1.08亿元，向客户交付座椅产品近万套。2023上半年公司再次揽获奥迪新能源汽车平台型项目以及一汽大众合计5个车型定点，截至2023年6月底，公司在手订单已累计6个。2）隐藏式电动出风口，是电动化、智能化趋势下催生的新产品，能够实现触摸控制、语音控制、自动扫风、和仪表盘融为一体，根据2023半年报，出风口业务2023上半年实现收入0.95亿元，同比翻数倍增长。截至2023年6月底，出风口在手项目约40个，预计未来几年随新订单陆续获取及在手项目陆续量产，隐藏式电动出风口的销售收入将继续高速增长。3）其他新产品，根据2023半年报，公司新产品隐藏式门把手已获得相关客户定点，车载冰箱产品获得不同客户多个项目定点。 产能布局同步完善，助力公司收入持续增长。公司乘用车座椅合肥基地于2023年4月投入量产，同时公司2023年4月披露定增预案，计划新增合肥汽车内饰件生产基地项目、长春汽车座椅头枕、扶手及内饰件项目、宁波北仑汽车出风口研发制造项目，达产后将带来乘用车座椅产能80万套、汽车内饰功能件120万套、汽车出风口1000万套及汽车座椅试验及研发中心一座，公司未来有望凭借性价比、产能匹配能力、快速响应能力及全球化供应能力，在新老产品上继续获得更多定点。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为3.1、7.1、10.7亿元，对应当前市值，PE分别为55.0、23.8、15.7倍，维持“买入-A”评级，考虑公司-10%0%10%20%30%40%2022-102023-022023-062023-10继峰股份沪深300999563361 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/继峰股份 乘用车座椅业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段，给予公司2023年60倍PE，对应2024年26倍PE，6个月目标价16.2元/股。 风险提示：乘用车销量不及预期，客户拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险，海外业务整合不及预期风险等。 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 168.3 179.7 210.8 238.1 280.7 净利润 1.3 -14.2 3.1 7.1 10.7 每股收益(元) 0.11 -1.23 0.27 0.62 0.93 每股净资产(元) 4.03 3.00 3.37 3.98 4.63 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 133.6 -11.9 55.0 23.8 15.7 市净率(倍) 3.6 4.9 4.4 3.7 3.2 净利润率 0.8% -7.9% 1.5% 3.0% 3.8% 净资产收益率 2.7% -41.0% 7.9% 15.5% 20.1% 股息收益率 1.2% 0.0% 0.5% 0.0% 1.9% ROIC 3.3% -17.4% 7.7% 14.9% 22.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/继峰股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 168.3 179.7 210.8 238.1 280.7 成长性 减:营业成本 144.5 156.2 180.7 202.4 238.6 营业收入增长率 7.0% 6.7% 17.3% 12.9% 17.9% 营业税费 0.5 0.5 0.6 0.6 0.8 营业利润增长率 -151.5% -945.6% -128.8% 104.1% 36.5% 销售费用 3.0 2.6 3.1 3.5 4.1 净利润增长率 -148.9% -1,221.6% -121.7% 131.2% 51.1% 管理费用 13.5 13.7 16.1 16.7 19.7 EBITDA增长率 39.4% -171.6% -284.1% 35.0% 19.0% 研发费用 3.2 3.8 4.4 4.5 4.2 EBIT增长率 1,309.9% -485.3% -149.8% 66.5% 29.3% 财务费用 1.9 2.0 2.2 2.1 2.1 NOPLAT增长率 1,074.6% -636.5% -139.7% 81.9% 41.7% 加:资产/信用减值损失 -0.1 -15.8 - - - 投资资本增长率 0.2% -10.1% -5.8% -5.1% -12.1% 公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 9.4% -24.5% 11.2% 16.9% 15.3% 投资和汇兑收益 -0.2 - 0.3 0.2 0.3 营业利润 1.7 -14.4 4.2 8.5 11.6 利润率 加:营业外净收支 0.2 0.1 -0.3 -0.3 -0.3 毛利率 14.1% 13.1% 14.3% 15.0% 15.0% 利润总额 1.9 -14.3 3.9 8.2 11.3 营业利润率 1.0% -8.0% 2.0% 3.6% 4.1% 减:所得税 0.7 0.3 0.8 1.1 0.6 净利润率 0.8% -7.9% 1.5% 3.0% 3.8% 净利润 1.3 -14.2 3.1 7.1 10.7 EBITDA/营业收入 5.6% -3.8% 5.9% 7.0% 7.1% EBIT/营业收入 2.0% -7.1% 3.0% 4.4% 4.9% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 79 71 57 45 32 货币资金 14.1 11.6 16.9 19.0 22.5 流动营业资本周转天数 28 29 30 32 28 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 141 134 132 136 128 应收帐款 23.8 27.1 30.3 41.2 35.3 应收帐款周转天数 51 51 49 54 49 应收票据 1.0 0.7 6.2 0.3 6.2 存货周转天数 35 36 36 35 35 预付帐款 0.9 1.5 0.5 2.0 1.1 总资产周转天数 359 317 274 252 218 存货 17.3 18.2 24.0 22.2 32.6 投资资本周转天数 156 139 109 91 70 其他流动资产 8.1 9.5 8.2 8.6 8.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 2.7% -41.0% 7.9% 15.5% 20.1% 长期股权投资 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 ROA 0.8% -9.5% 1.8% 4.3% 6.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 3.3% -17.4% 7.7% 14.9% 22.2% 固定资产 35.4 35.0 31.5 27.5 23.1 费用率 在建工程 2.5 4.3 3.0 2.1 1.5 销售费用率 1.8% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 无形资产 15.4 12.6 11.3 10.1 8.8 管理费用率 8.0% 7.6% 7.6% 7.0% 7.0% 其他非流动资产 43.5 33.7 34.5 33.8 33.9 研发费用率 1.9% 2.1% 2.1% 1.9% 1.5% 资产总额 162.1 154.5 166.4 166.9 173.8 财务费用率 1.1% 1.1% 1.0% 0.9% 0.7% 短期债务 16.4 21.4 19.7 22.9 23.5 四费/营业收入 12.9% 12.3% 12.2% 11.2% 10.7% 应付帐款 26.0 31.5 36.8 40.7 51.2 偿债能力 应付票据 0.6 0.7 0.8 0.9 1.1 资产负债率 69.2% 75.6% 74.8% 70.6% 67.4% 其他流动负债 17.7 15.3 16.4 16.5 16.1 负债权益比 224.3% 309.3% 296.5% 240.2% 207.1% 长期借款 26.3 25.6 22.5 11.6 - 流动比率 1.07 1.00 1.17 1.15 1.16