中国经济：信贷需求逐步改善

信贷需求逐步改善 弗兰克 · 刘(852) 3761 8957 frankliu @ cmbi. com. hk 信用需求在1月恢复，社会融资规模和新人民币贷款的增长率超过了市场的预期。政府债券发行保持强劲，而企业信用需求终于开始恢复。作为领先指标，中国的股市、信贷增长和一线城市的房地产市场从2024年第四季度开始出现回升，这可能预示着2025年中国经济将有所复苏。在进一步支持国内经济并抵消“特朗普2.0”效应的承诺下，中国将在2025年维持宽松的货币政策，可能在2025年底降低存款准备金率50个基点，并下调贷款市场报价利率20-30个基点。截至2025年底，社会融资余额和贷款余额可能分别增长8.2%和7.7%，而2024年底的增长率为8%和7.6%。 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 yebingnan @ cmbi. com. hk 社会融资流量持续改善。非标 SOCIAL FINANCING（SF）的增速在1月保持在8%（除非另有说明，均为同比），与上个月12月相比，虽然1月SF流量上升了9%，达到7万亿元人民币，但这一增长超过了市场预期的6.6万亿元人民币。政府债券发行量继续加速，1月发行额较去年同期增长135.5%，达到6930亿元人民币，因为财政部提前分配了2025年的LG债务配额。1月对实体经济的新人民币贷款同比增长7.8%，达到5.2万亿元人民币，而12月仅为8402亿元人民币，企业债券发行量也同比增长3.1%，达到4454亿元人民币。M1供应量，过去主要反映企业的商业活力，现在在新口径下更好地捕捉到了整体货币流动性，从12%下降到1月的0.4%。M2也在1月略有下降至7%，受到企业存款和非银行金融机构存款下降的影响，从12月的7.3%降至7%。 来源 ： Wind ， CMBIGM 企业信贷需求带动人民币新增贷款回升。人民币贷款余额的增长率在1月略微下降至7.5%，从7.6%下降，而新发放的 人民币贷款增加4.3%，达到5.1万亿元，这紧随12月份的大幅下降至9900亿元。家庭部门的新贷款在春节期间下降了54.7%，降至4438亿元。企业部门的新贷款在1月反弹，增长23.8%，达到4.8万亿元，其中M&L期限贷款增长4.5%，这是自11个月以来首次出现同比正增长，增至3.46万亿元，可能受到年初银行业强劲表现的压力以及企业部门在政府债务解决后有更多的杠杆空间的推动。我们可能还需要一个月来更好地排除人民币干扰因素，以更好地分析趋势。 来源 ： Wind ， CMBIGM 在政策刺激下 ， 信贷需求可能会逐步改善。企业部门的信贷需求终于在政策刺激后显示出稳定迹象，这已推动政府债券融资和家庭长期借款的增长。自2024年第四季度以来，中国股市、信用增长和高等级城市房地产市场作为商业周期的领先指标出现反弹，预示着中国经济可能在2025年复苏。在承诺进一步支持国内经济并抵消“特朗普2.0”冲击的影响下，中国将维持宽松的货币政策，可能在2025年降低存款准备金率50个基点，并下调贷款市场报价利率20-30个基点。截至2025年底，社会融资余额和贷款余额可能分别增长8.2%和7.7%，而2024年底的增幅分别为8%和7.6%。 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 资料来源 ： 财政部 ， CMBIGM 资料来源 ： 财政部 ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 资料来源:Wind, CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要负责分析师声明：对于本报告中涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映了分析师个人对该类证券或发行人的看法；且（2）分析师在本报告中表达的具体观点并未、目前并未、将来也不会直接或间接影响其部分薪酬。 此外，分析师确认，在此研究报告发布之日前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货委员会颁布的行为准则所定义）（1）未交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）在此研究报告发布之日起3个营业日后不会交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（3）不是本报告涵盖的任何香港上市公司董事；（4）与本报告涵盖的任何香港上市公司无任何财务利益。 CMBIGM 额定值BUY持有未售出的价格 : 在未来12个月内具有超过15%的潜在回报的股票 : 在未来12个月内具有15%至-10%潜在回报的股票 : 在未来12个月内具有超过10%潜在损失的股票 : 中金公司未对该股票进行评级 CMB 国际全球市场有限公司跑赢大盘市场表现: 行业预计将在未来12个月内超越相关的宽基市场基准: 行业预计将在未来12个月内与相关的宽基市场基准表现相当性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800招商银行国际资本有限公司全资子公司招商国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”）是一家由中国 Merchants 银行全资拥有的子公司。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不代表未来的表现，实际事件可能与报告中所述有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息仅由CMBIGM 编制，旨在向CMBIGM 的客户供应信息。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、咨询人员、董事、高级职员或员工对任何人因依赖本报告中包含的信息而遭受的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）均不承担任何责任。任何人使用本报告中包含的信息完全自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的资料进行的分析和解读。CMBIGM 已经尽力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不能保证其绝对无误。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会不时更改，恕不另行通知。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时具有不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策，并可能在自身及其关联公司为参考的公司所发行的证券上持有头寸、建立市场或作为主要方进行交易。 受其客户不时委托。投资者应假设CMBIGM在本报告中提及的公司中有投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM不对由此产生的任何责任承担责任。此报告仅供预期接收方使用，未经CMBIGM书面同意，不得以任何形式全部或部分复制、重印、销售、重新分发或出版。有关推荐证券的额外信息可在要求时提供。 本文件在英国的收件人本报告仅提供给以下人员：（I）根据《2000年金融服务与市场法》（经不时修订的《金融推广令》2005年第19条第5款）归类的人士；或（II）根据《金融 推广令》归类为高净值公司、未 incorporation 组织等的人士。未经招商银行事先书面同意，不得将本报告提供给任何其他人士。 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM并非在美国注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不受关于研究报告编制和研究分析师独立性的美国相关规定约束。负责本研究报告内容的主要研究 分析师未在金融行业监管局（Financial Industry Regulatory Authority，简称“FINRA”）注册或获得分析师资格。该分析师不受适用于FINRA规则的适用限制，这些限制旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅旨在在美国向“主要美国机构投资者”分发，此类投资者的定义见《1934年美国证券交易法》第15a-6条规则，任何其他人在美国均不得获取此报告。每一份收到此报告的主要美国机构投资者在此接受时代表并同意，其将不向任何其他人员分发或提供此报告。任何基于本报告提供的信息在美国进行买卖证券交易的美国接收者应仅通过美国注册的证券经纪商进行。 本文件在新加坡的收件人 这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号码：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被定义为豁免财务顾问的实体，并受到新加坡 Monetary Authority 的监管。CMBISG 可根据《财务顾问规定》第32C条的规定，分发其各自海外实体、附属机构或其他海外研究机构产生的报告。如报告在新加坡分发给非合格投资者、专家投资者或机构投资者（根据《证券与期货法》[章节289]定义），CMBISG仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡接收者如有任何关于本报告的问题，应联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。