黄金周报：短期建议黄金不追涨，但仍不能判断转向。

短期建议黄金不追涨，但仍不能判断转向。20250216 交易咨询号：Z0015600从业资格号：F30489350769-22116880 审核：蒋琴交易咨询号：Z0014038 ＆ 周度观点及策略 基本面观点 走势：2025年以来伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为11.55%和11.44%，上周伦金和沪金涨跌幅分别为2.35%和2.76%。 通胀：2022年6月CPI数据创新高9.1%，随后连续温和下行。PCE也是2022年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势。2024年2月以来CPI首次反弹，核心通胀下跌速度减缓甚至回升。2025年1月美国CPI通胀数据大超市场预期。CPI同比增速反弹至3.0%（市场预期2.9%）；环比增速提速至0.5%（市场预期0.3%）；核心CPI同比增速反弹至3.3%（市场预期3.1%），环比增速0.4%（市场预期0.3%）。美国通胀和核心通胀走强。 利率：2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行，一直延续至今年1月；2024年2月以来美国国债利率震荡反弹，临近去年高点后高位附近震荡。 供需：从黄金供需平衡表来看，当黄金供需紧平衡时，有助于黄金价格上涨，但黄金供需处于弱平衡时，对黄金价格影响不大。2024全球黄金供需宽松程度有所减少，主要是投资需求增加较大；2024年国内黄金供应同比小幅增加，需求同比大幅回落，但国内黄金供需仍处于紧平衡，主要是金条金币大幅增加。 美国经济：美国劳工部公布数据显示，美国2025年1月非农新增就业14.3万人，为过去三个月以来的最低水平，低于市场预期的17.5万人。11月前值从22.7万下修至21.2万，10月份的就业人数向上修正了7000人，达到4.3万人。2025年1月时薪环比增速上升0.476%；而1月的失业率数据由4.1%降至4%。2025年1月非农就业数据大弱于预期，不过失业率继续下降。 策略观点与展望 展望：上周五沪金主力经过小幅下探后高开高走，黄金仍然保持强势。美国新总统上台，减税和控制移民利多通胀，对黄金利好；同时通胀起来，美联储暂停降息的概率也较大，并且随着地缘政治缓解，黄金避险情绪回落，因此短期建议不追涨，但仍不能判断转向。2022年以来黄金上涨的四大核心逻辑仍在，但后续可能减弱。因此重点关注影响美国财政赤字、美联储降息幅度甚至暂停降息和通胀的相关因素。从2022年以来黄金上涨以来的四大核心逻辑：1、需求回升，特别是央行储备。2、美联储降息，美国通胀持韧性，实际利率拐点中长期利好黄金价格。3、美国财政赤字不断扩张。4、地缘政治不确定性加大提升了黄金作为避险资产的吸引力。根据之前预测，随着特朗普上台后预计2025年美国财政赤字出现下降，导致美元信用强则美元强。并且预期美国通胀再起会导致降息周期或提前结束。此外，随着人民币汇率压力，沪金或强于外盘，国内黄金因此预计2025年黄金价格高位宽幅震荡。 操作上建议投资者黄金顺势而为，中线多单持有，谨慎投资者多单获利了结；期权上回调买入看涨期权，供参考。 最新政策与消息 产业链结构 产业链结构 期现市场 黄金走势 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 技术上，上周黄金高开高走强势上涨，再创历史新高。 黄金走势 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年以来伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为11.55%和11.44%，上周伦金和沪金涨跌幅分别为2.35%和2.76%。 美国财政有望迎来拐点 黄金与美国财政 1、黄金是美元信用的对标物，国际金价在美元信用受到冲击之时往往会呈现偏强走势。在国际金融体系中，美元信用集中体现在美国国债以及美元货币本身。 2、2008年以来货币宽松、财政赤字扩张，仅在2011年至2016年出现明显收缩。3、预计2025年以后美国财政 赤字震荡回落。 资料来源：WIND、华联期货研究所 黄金与美国财政 1、马斯克也曾公开预测，联邦预算应该有可能削减约2万亿美元。 2、贝森特历来主张控制债务，主张削减赤字，降低通胀预期。 通胀 美国通胀 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2022年6月CPI数据创新高9.1%，随后连续温和下行。PCE也是2022年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势。2024年2月以来CPI首次反弹，核心通胀下跌速度减缓甚至回升。2025年1月美国CPI通胀数据大超市场预期。CPI同比增速反弹至3.0%（市场预期2.9%）；环比增速提速至0.5%（市场预期0.3%）；核心CPI同比增速反弹至3.3%（市场预期3.1%），环比增速0.4%（市场预期0.3%）。美国通胀和核心通胀走强。 利率 美国国债收益率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行，一直延续至今年1月；2024年2月以来美国国债利率震荡反弹，临近去年高点后高位附近震荡。 实际利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国经济 美国经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国四季度GDP同比上涨2.48%，回落0.24%。美国2025年1月ISM制造业PMI录得50.90，较上月49.3连续三个月回升，2025年1月非制造业PMI52.8仍在荣枯线之上。 美国经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国劳工部公布数据显示，美国2025年1月非农新增就业14.3万人，为过去三个月以来的最低水平，低于市场预期的17.5万人。11月前值从22.7万下修至21.2万，10月份的就业人数向上修正了7000人，达到4.3万人。2025年1月时薪环比增速上升0.476%；而1月的失业率数据由4.1%降至4%。2025年1月非农就业数据大弱于预期，不过失业率继续下降。 黄金供需平衡表 黄金供需平衡表 从黄金供需平衡表来看，当黄金供需紧平衡时，有助于黄金价格上涨，但黄金供需处于弱平衡时，对黄金价格影响不大。2024全球黄金供需宽松程度有所减少，主要是投资需求增加较大；2024年国内黄金供应同比小幅增加，需求同比大幅回落，但国内黄金供需仍处于紧平衡，主要是金条金币大幅增加。 黄金需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 四季度全球央行购金量再次扩大大，由三季度的194.22吨扩大至332.92吨。2022年11月至2024年4月中国央行不断购金，连续6个月央行没有购金后，9月再次购金84万盎司，12月再次购买10.26吨，2024年以来购金44.16吨；2023年购金224.88吨。2025年1月购金4.98吨。 黄金需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 ETF需求方面，2023年黄金持有量减持113.69吨。2024年黄金持有量减持28.46吨。截止2月14号，上周黄金ETF减持3.31吨，2025年黄金持有量减持6.77吨。 黄金库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 汇率美元指数＆ 人民币汇率 资料来源：WIND、华联期货研究所 美元指数 资料来源：WIND、华联期货研究所 美元指数 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 黄金内外价差 黄金内外价差 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上周五夜盘外盘突然大跌，而沪金以周五下午收盘为准，故大幅溢价。 金银油比价 金银油比价 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的 资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。