美国1月宏观月报：数据强劲、联储鹰派，降息仍需等待

杨见一研究助理Email:yangjianyi@lczq.com 沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 核心观点： 相关报告 1月美国CPI同比3.0%，核心CPI同比3.3%，均超过预期。美国1月整体CPI同比增速3.0%，预期2.9%，前值2.9%；环比0.5%，预期0.3%，前值0.4%。核心CPI同比3.3%，预期3.1%，前值3.2%；环比0.4%，预期0.3%，前值0.2%。1月CPI同环比读数均超过预期，市场担忧的再通胀风险得到数据的“验证”，使得2025年首次降息的预期再次延后。1月通胀表现超预期主要系预期中的油价、房价上升和预期外的二手车、医疗商品、汽车保险等超级核心分项价格走高。此外，1月数据季调或未充分考虑企业调整价格的季节性因素，CPI可能被高估。后续建议关注价格调整结束后2月核心CPI是否仍然高企。 12月经济数据点评：顺利完成5%增长目标2025.01.21美国12月CPI点评：通胀符合预期，美国再通胀担忧稍减2025.01.1712月金融数据点评：财政发力拉动社融增速，居民信贷持续改善2025.01.16 美国1月非农新增14.3万人，失业率由4.1%下降至4.0%。1月新增就业彭博一致预期为17.5万，前值30.7万，失业率预期4.1%，前值4.1%。1月劳工部大幅上调了11-12月新增非农就业数据，11月由初值公布的22.7万上调至26.1万，12月由初值的25.6万上调至30.7万。同时，劳工局宣布在家庭调查中纳入了新的人口参数，使得失业率、劳动参与率、劳动人口等历史数据失去比较意义。数据公布后，考虑到失业率下降、11-12月非农新增就业数据大幅上调等因素，市场“不顾”非农就业不及预期，仍定价美联储推后降息时点。 美联储表态鹰派，通胀、就业数据不支持近月降息，市场降息预期再降。2月11-12日鲍威尔在美国国会两院发表证词，并提交半年度货币政策报告。鲍威尔强调当前美国通胀较2%的货币政策目标仍然过高，并坚持了美联储短期内维持暂停、等待数据变化的立场，与1月美联储FOMC会议的表态一致。1月美国通胀和就业数据超预期，两份数据均难以支持美联储近月再次降息。市场进一步推后美联储2025年首次降息时点至10月。我们认为，随着特朗普政府就任，其主张的关税、移民、能源、减税等政策将对美国通胀前景和美联储降息前景持续形成扰动，市场对经济数据的敏感度较高，需要持续关注。 风险提示：美国通胀持续性超预期，美联储货币政策紧缩超预期 目录 1.美国1月CPI超预期走强，2025年降息预期再延后....................................................42.美国1月就业数据韧性略超预期...................................................................................83.数据强劲、联储鹰派，市场需继续“保持耐心”.............................................................124.风险提示.....................................................................................................................13 图表目录 图1美国近半年CPI分项权重、同环比及趋势（%）...................................................5图2美国12月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA）...........................................5图3美国1月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA）.............................................5图4美国商品CPI及其分项同比（%）.........................................................................5图5美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源）.......................................................5图6美国服务CPI及其分项同比（%）.........................................................................6图7美国服务CPI及其分项同比（%，不含能源）.......................................................6图8美国整体、核心、超级核心、非住房核心服务CPI当月同比（%）......................6图9 Zillow房价指数领先业主等价租金16个月（%）...................................................6图10 Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月（%）..........................................6图11近一年原油日频价格（美元/桶）..........................................................................7图12国际油价及美国汽油价格变化情况.......................................................................7图13 Manheim指数显示二手车价格低位波动（%）.....................................................7图14当前市场重新定价10月降息25bps.....................................................................7图15美国非农就业数据公布同时修正前2个月数据.....................................................8图16最近12个月美国新增非农就业分布，按行业（千人）........................................9图17美国失业率与美联储SEP指引（%）..................................................................9图18美国劳动力供需再平衡，就业缺口基本弥合（千人）..........................................9图19美国劳动力参与率及同比增速（%）..................................................................10图20美国非农名义平均时薪及实际时薪同比（%）...................................................10图21最近12个月美国各行业平均时薪同比增速（%）..............................................10图22美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（%）............................................11图23美国各年龄段劳动力人数分布（千人，%）.......................................................11图24美国企业职位空缺率及同比增速（%）..............................................................11图25 Indeed领先指标与职位空缺数............................................................................11图26美国广义失业率和狭义失业率（%）..................................................................11图27美国因经济原因兼职人数有所下降（人）..........................................................11图28美国服务业平均周工时持续回落（小时）..........................................................12图29美国离职率持平前值（%）................................................................................12图30 1月FOMC会议声明继续强调未来降息幅度和节奏............................................13 1.美国1月CPI超预期走强，2025年降息预期再延后 1月美国CPI同比3.0%，核心CPI同比3.3%，均超过预期。美国1月整体CPI同比增速3.0%，预期2.9%，前值2.9%；环比0.5%，预期0.3%，前值0.4%，环比大幅超出预期。核心CPI同比3.3%，预期3.1%，前值3.2%；环比0.4%，预期0.3%，前值0.2%。1月CPI同环比读数均超过预期，市场担忧的“再通胀”风险得到数据的“验证”，使得市场对2025年首次降息的预期再次延后。1月CPI分项表现及分析如下： 非核心方面，能源分项同比追高但环比增速边际放缓。1月，能源CPI价格同比上升至1.0%（前-0.5%），环比回落至1.1%（前值2.6%）。其中汽油和燃油价格环比分别增加1.8%和6.2%，前值均为4.4%。1月能源CPI反映近月油价走高趋势，与上期报告观点一致，基本符合预期。从领先指标来看，1-2月国际原油价格阶段性见顶回落，布伦特原油期货价格由1月15日的82.49美元/桶回落至2月14日的74.64美元/桶，降幅-9.25%，预期2月能源CPI表现将边际放缓。 核心方面，二手车拉动核心商品价格，住房与其他服务拉动核心服务超预期。1月核心CPI环比0.4%，同比3.3%，均显著高于预期。其中，核心商品环比0.3%，前值0.1%，主要系二手车价格回升，医疗商品价格边际增长亦有拉动。1月二手车环比由1.2%再次回升至2.2%，但Manheim领先指标显示下月有望回落。医疗商品环比1.2%，前值0%，边际上升。核心服务方面，住房与非住房服务均有回升。1月住房价格环比0.4%，前值0.3%，反映当前美国住房市场仍有韧性。除住房外的其他核心服务价格超预期升温，尤其是汽车保险价格，1月环比1.8%，前值0.5%，同比增速也突破了8%。非住房核心商品、服务价格双双走高，带动1月超级核心服务CPI同比上升至2023年8月以来的高点（2.3%）。 1月CPI走高不能仅凭通胀数字判断；季节性调整也是原因之一。企业一般选择在年初调整价格。劳动部数据统计中对月度CPI通胀数据进行季节性调整，但无法充分考虑到企业在年初调整价格的影响，导致1月CPI价格被高估。尽管如此，从数据本身来看，1月预期中的油价、房价上升和预期外的二手车、医疗商品、汽车保险等超级核心分项价格走高仍是通胀上行的主要动力。因此，后续建议关注价格调整结束后，2月核心CPI是否仍然高企。 数据公布后，市场进一步延后美联储2025年降息的预期时点。CPI数据超预期加剧了市场对美国通胀风险加深的担忧。CME数据显示，市场判断下一次